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专栏

2008 - 11 - 04

从去年至今，经济学界围绕政策“紧缩与否”争论不休。当全球放松货币救市之际，那些主张从紧的人真该为自己的短见羞愧：他们以日本泡沫为前车，对中国经济主张不适当的严厉紧缩，导致中国经济陷入全球经济风暴与国内紧缩的双重陷阱。以下问题不澄清，中国经济将继续被书斋里的学者牵着鼻子引到歪路上去。第一，全球经济处于可控状态。最近金融危机的恶化，增大了经济成长的下行风险，同时也减小了通货膨胀的上行风险。全球央行的联...

专栏

房地产市场尚无崩盘可能

2008 - 10 - 06

房地产业正在下跌。这一轮下跌应该是缓慢的挤泡过程，是软着陆的过程，而不应该是房地产领跌开始的实体与资本市场的失速。一系列迹象毫无疑问显示房地产行业在过严冬，无论从各个地方的交易量、从深圳开始蔓延到上海、天津的降价，还是房地产上市公司高达70%以上的负债率，都在显示这一点。房地产市场的下挫受到欢迎，因为以往房地产市场过高的利润引起民众的反感，隐藏在房地产交易中的种种土地、金钱交易也让这一行业成为“反...

专栏

地方政府无法阻挡房价回归

2008 - 10 - 06

最近，随着不少地方房地产市场销售萎缩，不仅房地产开发商手中持有的住房无法销售，更为重要是各地方政府年初的土地财政计划也成为泡影。同时，不少地方的GDP增长开始下降。因此，不少地方开始推出种种政策，希望当地房地产的销售下降局面得到转变。比如，有些地方政府采取了契税优惠与减免；有些地方政府给购买住房的人以财政补贴；也有地方政府加大住房公积金贷款的力度等。对于这些地方政府的房地产政策，是否能够托起房地产...

专栏

向左走？向右走？

2008 - 10 - 06

在美联储担保摩根大通收购贝尔斯登时，投资者都松了一口气。按照历史经验，巨头的倒下往往就是市场见底的时刻。因为巨头资产的廉价出售，以及央行对市场注入新的流动性，都可以使市场获得更大的活力。但是此次危机却表现出了异乎寻常的破坏力，富达国际的金牌基金经理AnthonyBolton和瑞士银行的亚洲最佳经济学家JonathanAnderson都对我表示：二战以来能与次贷危机相提并论的只有1973年的布雷顿森...

专栏

国有企业改革的四大挑战

2008 - 10 - 06

与所有其他转轨国家相比，中国一直在挑战中对国有企业推行一轮又一轮的改革，并形成了国有企业改革的中国范式。中国范式长期遵循实用主义思维，在很长时间里推行激进的控制权改革但刻意回避所有权改革，而后自发地走向渐进所有权改革，使所有权改革形成严重的路径依赖特性，渐进的所有权改革与企业重组交互进行，并产生了巨大的成本。中国范式与其他转轨国家相比似乎更加成功，但中国范式本身将面临严峻挑战。挑战一：国有企业能否...

专栏

奥运透支了北京房价

2008 - 09 - 03

这几天，有不少朋友问我：奥运之后房地产市场的价格会怎样？特别是北京的房价会如何？有人认为：北京奥运之后，房地产市场价格会重新上涨；也有人认为：北京奥运之后，房地产市场价格会开始大跌。我认为：奥运对房地产市场的涨跌没有多少影响。即使是在北京，要影响也早影响过了。如果把影响的透支也算做一种影响，那么北京房地产市场的价格在奥运之后一定会出现全面的理性回归。因为，对于中国这样一个大的经济体来说，奥运的投入...

专栏

券商的脱困之路

2008 - 09 - 03

“银行多好啊，旱涝保收。”一位2008年初从北京农商行调入某证券公司的管理人员见到她的老熟人，不无惆怅地说道。的确，尽管证券公司和银行同属金融系统，但却有着完全不同的周期性表现。在牛市里，银行员工肯定会艳羡证券公司员工丰厚的年终奖；但是在熊市里，银行员工就可以挺直胸膛，笑对证券从业者的愁眉苦脸。在中国经济的黄金十年，股市却经历了起起伏伏，熊市的惨状让一些证券业内人士不堪回首。直到今天，券商最主要的...

专栏

减税势在必行

2008 - 09 - 03

经济增速下降，政府税收收入快速增长，反差强烈的数据激起各方不满，要求降税提振内需、发展经济的呼声成为经济界主流声音。8月14日，财政部发表分析文章，指出上半年中国税收收入保持快速增长，主要得益于经济平稳较快发展等因素，并非国家从制度上加重税负的结果。同时表示，今年上半年，我国出台了很多减轻企业或个人税收负担的税收政策。综合来说，我国税负目前存在政府财政收入过高、制约市场经济发展；宏观税负过重，影响...

专栏

分离债之道

2008 - 08 - 05

“这两天我像是在参加分离债的专场。”6月25日，葛洲坝集团公司在东方君悦酒店进行分离交易可转换债券（以下简称分离债）的机构推介，一位基金经理刚走进会场，就来了这么一句。在更早一周，他所在机构刚刚认购了超过100万份宝钢股份发行的分离债。宝钢股份和葛洲坝在相隔不超过一周的时间内先后发行了规模分别为100亿和13.9亿的分离债，成了发行市场颇为轰动的大事。若放在去年，这不算什么，中国神华和中石油的先后...

专栏

中国外汇储备多乎哉？

2008 - 08 - 05

中国外汇储备的增加没有增加国人的喜悦感，相反，从上到下，国民充斥着对外汇储备过多的担忧。据央行7月14日公布的“2008年上半年金融运行状况”数据显示，6月末，国家外汇储备余额突破1.8万亿美元，达到18088亿美元，同比增长35.73%。这比东北亚其他国家和地区的外汇储备总和还要多，更超过7大工业国的总和。对外汇增多的担心一方面来自于热钱之忧。今年上半年，我国出口企业遭遇寒流，但相关数据却显示，...

专栏

严把个人信贷关

2008 - 08 - 05

最近，无论是美国的印地麦克银行，还是两家住房按揭公司(房地美和房利美)，都显示出巨大的危机——或是破产或是股价迅速下跌。按理说，早些时候，市场把房地美及房利美这两家公司的股票看作准国债，认为其风险极小。但是，就因为个人住房按揭信贷管理条件过宽，两家公司从而落到今天这种窘境。同时，随着最近国内房地产市场出现一些调整，房价下跌，有房地产开发商开始要求政府放宽过紧的银行信贷，更有人希望更多的资金流入房地...

专栏

粮价“洼地”的隐忧

2008 - 07 - 01

6月19日深夜23点，在通州八里桥加油站，等待加油的汽车排成了两公里的长龙。就在一个小时前，随着发改委一纸公告，成品油价格出现了大幅上调，汽油、柴油价格每吨提价1000元，航空煤油价格每吨提价1500元。与之形成鲜明对照的是，千里之外的海地首都太子港正值中午11点，难民也排着长长的队伍等待领取救济粮食。相比起那些排队领粮食的饥民来，抢购廉价油的司机应该感到幸运。在过去两年里，尽管中国和全球其他区域...

专栏

基金存疑

2008 - 07 - 01

基金受到越来越多的同情，也受到越来越愤怒的指责，人们纷纷指责这些理财专业人士的愚蠢和贪婪。这样的指责未必公允——毕竟基金的亏损比普通股民少三分之一以上。不过，与普通散户比这不是基金的光荣，他们的业绩让人脸红。2007年第四季度，基金“赚钱神话”开始破灭，基金共亏损700多亿元。今年一季度的基金报告让投资者绝望——除QDII产品外的342只公募基金，今年一季度总体巨亏6474.99亿元，超过八成基金...

专栏

失速的房贷

2008 - 07 - 01

当前房地产市场争论最多的，是所谓“百日剧变论”。其理由在于，由于今年实施从紧的货币政策，不少开发商将面对资金链断裂的可能。年初，一些房地产开发商就称，如果不改变从紧的货币政策，那么就会有不少房地产企业由于资金链断裂而破产。但实际上，半年过去了，尽管不少房地产开发企业面临着重重困难，但是，“破产”的预言似乎并未应验。这是为什么？笔者认为，他们是没有把握住当前房地产问题的核心。我们先看一组数据。1-5...

专栏

第二次再造新华润

2008 - 07 - 01

2000年12月28日，党中央、国务院任命我为华润集团党委书记、董事长。我来华润的时候56岁，记得当时中央领导跟我谈话，要求我们把华润办成香港最成功的中资企业，也要在内部机制改革上闯出一条新路，为国企改革提供经验。一转眼7年多了，8月份我就满64岁了。今年又适逢华润成立70周年，70年来，几代华润人肩负着国家富强和民族振兴的使命，用智慧和汗水奠定了今日华润坚实的基业，我本人能够成为华润70年发展历...

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高油价背后的投资机会

2008 - 06 - 06

最近，自2004年以来一直唱多原油价格的高盛，再一次预测了更为惊人的目标价——200美元。这也刺激纽约油价一举站上125美元的历史高位。高油价背后究竟是什么？归结成一句话，高油价最大的作用，就是让原先许多非常不经济的手段变得非常经济，玉米乙醇就是最好的例子。凭心而言，利用玉米乙醇来取代石油绝对是了不起的发明。石油是不可再生资源，需要数万年才可以在地下形成，而玉米乙醇实际上就是在“种石油”。这听上去...

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逆转国内房地产市场的下一步

2008 - 06 - 06

2007年下半年以来，由于国内房地产政策的调整和银行信贷管理政策的变化，国内房地产市场出现了根本性的逆转，任何人及任何企业如果不顺势而为，只能是飞蛾扑火。国内房地产市场逆转开始于2007年9月底。关于第二套住房贷款新政的359号文件的出台成了整个楼市的分水岭，其对过旺购房需求的挤出效应立竿见影。359号文件之后，政府还出台了459号文件，并有在2008年的政府工作报告中指出：将遏制与打击对住房投资...

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“爱国市”

2008 - 06 - 06

四川大地震发生当晚，证监会紧急通告四川、重庆板块66家上市公司停牌。据悉，管理层有关人士让上市公司的“大小非”们以稳定为上，不要抛售。据称，基金也领到了“保持市场稳定”的任务。果然，在震灾发生的一周内，股市没有发生大震荡，相反，四川板块的某些上市公司还受到了格外的眷顾，投资机构的护盘作用不容小视。因为震灾形成的强大凝聚力，在股民“不发国难财”的呼吁声中，股市从“政策市”转变成“爱国市”。但在向基金...

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管仲红颜不是祸水

2008 - 04 - 30

全世界最早亮起红灯的地方是齐国临淄，而促使妓女职业化的人就是流芳百世的管仲。管仲帮助齐桓公成为霸主即有赖于此。《坚瓠集》里说：“管子治齐，置女闾七百，征其夜合之资，以充国用，此即花粉钱之始也。”五六十年之后，梭伦才姗姗创立雅典国家妓院来收钱，而身手敏捷的管仲早就开辟了红灯区。红颜，在有的人眼里是祸水，但在管仲手里，却是财富之源，管仲以亚当·斯密的角度看女人，不愧是理财高手，富了国，强了兵...

专栏

专业先知卜楚丘

2008 - 04 - 30

卜楚丘是鲁国掌管占卜的大夫。在鲁国那样一个礼仪之邦，楚丘的使命就是占卜释卜，专业之外，没有别的言行，几乎“没世而名不称焉”，死了都没人知道。最有说服力的例子是，楚丘的父亲也是一位卜官，但名字就被人忘记了，以至于历史学家在涉及到他父亲时，只能称为“卜楚丘之父”。在楚丘生活的时代，鲁国公室、贵族们只是在有事时请卜官们发表一下专业意见，或占卜，或占筮。同时，鲁国公门衰落，大权为季孙、孟孙、叔孙氏分享，仍...

专栏

当心创业板

2008 - 04 - 30

相信很多人相信这个观点——A股这么糟糕，房价不涨了（暂时的），通货膨胀又严重，不找个投资机会怎么行？于是在股民中自然流行起了“从创业板里把A股中亏的钱全部赚回来”的说法。创业板真的好赚钱吗？根据美林证券伦敦办公室一位资深分析师的说法：“如果股民没有足够的风险意识和投资能力，那么投资创业板就相当于羊入虎口。”我身边的同事和朋友都不承认这个观点，而且理由惊人的相似：“纳斯达克不是创业板吗？不是经营得很...