商业视窗
专栏

分离债之道

文|齐忠恒 日期: 2008-08-05 浏览次数: 972
 

“这两天我像是在参加分离债的专场。”

625,葛洲坝集团公司在东方君悦酒店进行分离交易可转换债券(以下简称分离债)的机构推介,一位基金经理刚走进会场,就来了这么一句。

在更早一周,他所在机构刚刚认购了超过100万份宝钢股份发行的分离债。宝钢股份和葛洲坝在相隔不超过一周的时间内先后发行了规模分别为100亿和13.9亿的分离债,成了发行市场颇为轰动的大事。

若放在去年,这不算什么,中国神华和中石油的先后IPO,那才是业界称道的大事。就算是在今年初,也有中煤能源、金钼股份、中国铁建和紫金矿业这样的巨型IPO撑撑场面。但是自从4月以后,IPO市场上完全是中小板在大行其道,超过5亿元的融资规模已经算是不小,100亿元的融资简直就是难以想象。

而且,宝钢股份和葛洲坝的分离债发行还属于再融资。中国投资者——无论是机构还是个人——都对打新股有着很强的偏好,而对再融资基本上没有什么太大兴趣。

当前的股权再融资市场,也就是公开增发,情况比IPO市场更为糟糕。疯狂的大小非解禁让二级市场一片凄风惨雨,也对一级市场造成了直接影响。太钢不锈和济南钢铁这样的大盘股增发都受制于市场压力而迟迟难以发行。笔者认为,除了分离债,宝钢根本不可能用增发新股的方式来融得同样的资金。

在市场空前低迷的环境下,分离债的异军突起值得玩味。在200716月,沪深两市一共发行了两只分离债,融资规模为85亿,而今年同期,两市一共发行了10只分离债,融资规模达到了585亿。

分离债之所以能够在糟糕的市场环境下大行其道,首先要归功于投资者。深不见底的下跌让投资者难以把握股票的底部,但是却可以看清分离债底部在何处。

“大不了就当买债券”,参加葛洲坝推介活动的基金经理谈到。分离债和股票最大的区别在于,分离债在熊市可以当债券,至少可以保证纯债收益,它正是基金经理心中最为安全的产品。

但是基金经理也不可能仅有如此保守的想法,他们大量增持分离债,很大程度上也是因为如果回到牛市,分离债可以当作股票对待。

根据笔者计算,宝钢分离交易债的到期收益率只有2%,而葛洲坝更加可怜,只有1.5%。这样的利率不用说战胜通货膨胀实现资产增值,就是较银行同期存款利率,也要低得多。

但是别忘了,分离债中还附带着认股权证呢。如果股票上升进入权证价内空间(就是超出了行权价),权证价值和股价上涨几乎就是同步的。

“当年瑞银作为首家QFII进入内地市场的时候,买可转债是他们最大的策略。”一位基金经理把分离债和可转债视为等待市场从熊向牛转换的最佳利器。

既然分离债和可转债效力相同,那么为什么上半年分离债发行了十只,可转债却只发行了一只呢?

严格说来,可转债的发行难度很大,不仅对发行企业的资质要求更高,而且还规定了向下修正条款。也就是说,发行可转债的企业,如果股价长期低于债券转股价格,那么它就必须召集股东大会,向下修改行权价格。

而和严格意义上的可转债相比,分离交易债的操作要简单得多,就是一张债券加上一张权证,由于没有规定向下修正条款,因此设计上的技术要求也很低。

从比较中可以看出,可转债实际上对于投资者是更为有利的。如果可以作选择,经验丰富的投资者应该会更加青睐可转债。但是发行权毕竟掌握在企业手中,因此在博弈中更能平衡双方利益的分离债占据了不小的主动。

最后,分离债对于发行企业来说,还有难以向外人道的好处:一次发行,两次融资。企业通过发行债券可以完成一个项目,而如果股价超出了行权下限之后,迎来了一个更加皆大欢喜的结果,投资者行权的资金让企业又完成了一次融资。

如此好事,何乐而不为。

(作者系财经媒体人,本文只代表个人观点)

版权声明:未经《英才》杂志书面许可,对于《英才》杂志拥有版权和/其他知识产权的任何内容,任何人不得复制、转载、摘编、或在非北大商业评论网所属的服务器上做镜像或以其他任何方式进行使用。已向《英才》杂志授权使用作品的,应在授权范围内使用。
杂志订阅
  • 官方微信
  • 头条号
  • 订12期《英才》
  • 8折优惠价为192元
  • 订阅热线:010-65545299
  • 点击订阅杂志
新闻快讯
央视财经频道CCTV-2播出了《对话》特别策划——中国产业坐标系列之“栋梁之材”主持人:陈伟鸿   特邀嘉宾:中国建材集团党委书记、董事长周育先著名力学和复合材料专家、中国工程院院士杜善义世界风能协会副主席、中国可再生能源学会风能专业委员会秘书长秦海岩主持人:大家好!这里是《对话》中国这十年产业坐标,今天我们请到的是“中国强度”的代言人,中国建材集团党委书记、董事长周育先。请您...
未来投资聚焦经济发展新动能# 7个小时连播互动,16位嘉宾热点分享,11月2日,嘉实基金举办的“新发展 新动能——‘积极·机遇’秋季投资策略会”,给投资者奉上了一场把脉风向、洞见机遇的思想盛会,全程干货满满,金句频出,吸引了超*万人次在线观看。       长江证券首席经济学家伍戈、海通证券首席经济学家兼首席策略分析师荀玉根等重磅嘉宾,联合嘉实基金...
9月29日,TCL中环发布《2022年前三季度业绩预告》,数据显示TCL中环2022年前三季度实现归母净利润49.3-50.7亿元,同比增长78.53%-83.60%,其中第三季实现归母净利润20.1-21.5亿元,同比增长57.06%-67.98%。2022年业绩延续高增长态势,核心财务指标增幅明显。       业绩快速增长的背后是TCL中环双赛道的制造...
9月29日,TCL华星第8.6代氧化物半导体新型显示器件生产线项目(简称“TCL华星广州t9项目”)投产仪式于广州市黄埔区举行。广东省委常委、广州市委书记林克庆,广州市市长郭永航,中科院院士欧阳钟灿,广东省政府副秘书长郑人豪,广州市委常委、市委秘书长边立明,广州市委常委、黄埔区委书记陈杰,广东省工信厅总工程师董业民,TCL创始人、董事长李东生,TCL华星CEO金旴植,TCL华星COO赵军,以及股东...
9月26日,深圳市TCL公益基金会与深圳市南山区第二外国语学校(集团)战略合作备忘录签署暨海德学校TCL公益智慧教室揭牌仪式在深圳南山顺利举行。       深圳市南山区教育局党组成员、二级调研员陈登福,TCL科技集团副总裁、深圳市TCL公益基金会理事长魏雪,深圳市南山区第二外国语学校(集团)党委书记、校长,海德学校党总支书记、校长韩晓宏,南山区教育科学院教...