嘉 宾
施光耀|上市公司市值管理研究中心主任
李大霄|英大证券研究所所长
李 斌|国联证券研究员
股市中，高送转题材多年来一直是每年“固定档”的炒点。而在今年，伴随着年报的逐步亮相，高送转题材忽然俯拾皆是，比例也是大到令人瞠目，像已更名为梅花集团的五洲明珠（600873.SH）推出了10转16.861派5的方案，被称为A股史上“最给力分配”。
截至3月1日前，共有195家公司披露年报，虽然数量占比不足上市公司总数的10%，但推出10送转10（含高于）分配预案的公司已有37家，再加上“早产”的分配计划，数量已经超过上一年度。
有两种现象颇让人玩味：一是在这些公司中，创业板和中小板公司占据了八成以上，显性特征是总股本低于5亿股，股价一般高于30元；另一个则是这些高送转方案并不完全伴随着业绩的释放。
据上证报资讯统计，在已经公布高送转预案的公司中，净利润增幅在100%以上的只占17%，超过50%的也只占41%，更多的是小幅增长，其中华平股份（300074.S Z）、金通灵（300091. S Z）股本扩张1.5倍，净利增幅只有10%，甚至还有3家净利下滑的公司也在赶着高送转的时髦，这实在让人摸不着头脑。
对于高比例扩张股本，公司官方的说法五花八门：或让注册资本满足更高监管要求、或履行重组承诺、或回报股东、或扩大发展规模等等。实际上，大部分公司在推高送转时给出的理由多少有些牵强。
那么这一轮高送转潮背后的玄机是什么呢？高送转之后，是上市公司和投资者的利益双赢，还是上市公司挖下的一个个股本扩张的黑洞呢？
创业板 高送转的主力军
《英才》：在往年，年报披露期显示高送转方案的上市公司可以说是凤毛麟角，而今年却是满地开花，出现这种现象的原因是什么？
施光耀：我们刚好统计了一组数据，到3月14日为止，上市公司公布年报有分红预案的一共293家，其中有送转方案的141家，占到了48.1%，其中10送10以上的（不含10送10），一共12家，有3家是上海市场的，有9家是创业板公司的。这种高送转的公司在历史上是不多见的。
创业板公司成为今年高送转公司的主力军，有几种原因：业绩好，成长快；原有的股本规模小，创业板公司大部分只有2000万-4000万的股本，这会制约今后股本运作的弹性；还有就是资本市场历来对于高送转有独特的偏好。非创业板公司主要是经营业绩和成长性好的公司，业绩的成长支撑股本的增长，这是可以理解的。
李大霄：股票的送股和转股就像一个苹果，切开两瓣或者三瓣，但还是一个苹果。上市公司以前比较吝啬地送转，今年为什么从“铁公鸡”变成了“卖大包”？这和上市公司想做高股价有一定的关系，就是想让上市公司表现好一些，因为切一个苹果会让人误以为是变成了两个苹果。也可能是为了套现，比如一个5元的公司，切开两瓣以后就变成2.5元了，就让投资者觉得2.5比5元便宜，这样就好卖一些。
李斌：这和创业板、中小板这一两年新发数量众多有关，一般而言小盘股刚上市比较容易出现高送转，集中出现是一个正常的现象。股本偏小，每股净资产就会偏高，通过送转可以摊薄股本。摊薄的好处就是扩大流通盘，小盘股最大的一个问题是流通盘过小，导致流动性容易出现问题，送转之后流动性问题就会比较好解决。另外，去年也是中小板和创业板炒作比较凶，绝对股价偏高，往下调整后，会使操作上比较容易。从以往的经验看，这样就会出现高送转的现象。
炒作资源 不具备稀缺性
《英才》：我们看到在这些公司中，有的业绩并不好但也推出了高送转方案，如何来解读这一现象？
施光耀：我们发现今年在60家高比例送转公司中间，有14家公司每股收益在0.50元以下，这些公司中有一些有一个共性，就是过去一年里都不同规模地实施过增发。一般增发后战略投资者需要退出，这就需要有一个好的价格，而高送转题材有助于价格的推高。至于此次高送转方案是不是作为退出的手段来推出，需要后期的观察。
《英才》：往年，具有高送转方案的个股基本都经历了大幅炒作，而今年与往年不同的是，这样受炒作的上市公司为数并不多，甚至有的公司股价在方案推出后反而下跌了，这其中的原因是什么？
李大霄：这是因为有的投资人弄清楚了一个苹果切开两半还是一个苹果，有的公司高送转后，利润的增长、主营收入的增长跟不上股本扩张的速度，纯粹就是玩数据游戏，这种公司的增长潜力是有限的。再有就是有部分股票价格虚高，现在是高估与低估并存。
李斌：因为今年有高送转题材的股票太多了，炒作资源不具备稀缺性了；另外，高送转题材的股票都集中在创业板和中小板上，但2010年它们已经涨得比较厉害了，在这样已经很高的价值平台上再去炒作，空间就已经受到限制了，今年的一个投资逻辑还是会限制总体估值水平的。
《英才》：从历史上看，高送转之后的股票基本运行趋势是怎样的？
施光耀：回顾中国股市20年，有一些公司的确是因为连续的高送转，使一家绩优公司变成了垃圾公司，这样的案例比比皆是。因为我们是不能缩股的，业绩好的时候股本扩张，业绩不好的时候不能缩减。如果上市公司不是为整体发展的战略需要，而是为某些其他的需要实施了这种方案，后遗症是非常严重的。
李大霄：后市的表现主要是根据苹果的好与不好来做出表现，比如说万科，不断地切，但这些年也不断在发展，还是一个好苹果。而有的高送转的目的只是为了套现，那当然以后不会有好的表现了。
真假价值如何甄别
《英才》：从现在分析来看，这种高送转后面隐藏着诸多的玄机，有的的确在玩一场数字游戏，对于投资者而言，如何来甄别这些公司？
李大霄：第一是判断这个苹果值不值这个价，如果不值，那切开多少瓣还是这个苹果。如果本身这个苹果是低估的，是物超所值的，那切开两半还是值得的。所以，我们要以价值来判断，而不是以切多少刀来判断。
李斌：实际上，送转股票理论上并不会给股东带来超额收益，关键还是看业绩增长和公司基本面的情况。如果业绩增长能够不断抵消掉摊薄的速度，这就是一个比较好的品种，比如一个股票是每股收益1元，送转摊薄后变成了0.5元，但如果增长速度非常快，经过一年的业绩增长，每股收益又变成了1元。这样的公司当然是最完美的，例子就是像苏宁电器（002024.S Z），不断送转融资之后，它的增长并没有被摊薄。