股权分置名义下的“全流通秀”

“快看，三一的方案通过了。”股票交易大厅里，一个炒家指着屏幕高声对同伴说。

6月10日，三一重工（600031）的临时股东大会现场以99.99%的赞成率通过了大股东提出的股权分置试点方案。

而十几天前三一重工曾两次向机构和散户让利，而且是在原方案推出后不到10天，三一就宣布将把2004年的派现提高一倍，由每10股派1改为10派2。

三一重工的举动立刻引起各界对其他三家试点公司的比较、评价，而当人们聚焦在方案是否公平、是否优惠的时候，可曾想过，四家试点公司为何主动请缨上演“全流通秀”？

高派现  上市公司埋单！

有趣的是这四家试点公司有一个惊人的一致，那就是高派现。紫江企业（600210）自2000年以来每年每10股派现3元，至2004年累计每10股派现达到15元，清华同方（600100）自2001年以来每年每10股至少派现1元，到2004年累计每10股派现达到6元。另外两家公司也是大把分红，三一重工在2003上市当年就每10股分红5元，金牛能源（000937）2004年也是每10股派息5元。

这意味着，在争取流通权之前，这些公司的大股东已经从上市公司取得了非常可观的利益。即使是三一重工直接用现金补偿流通股东，也无须付出多少，因为随后的分红让非流通股东4800万的名义补偿金，变相减到1500多万。如此，几家公司的大股东获得流通权，几乎全是由上市公司埋单。

政策漏洞  全流通表演？

“既然股权分置的解决是大势所趋，在各种规则的紧箍咒还没套上之前，率先完成这种改革，可以减少以后面临的不确定性和参与改革的成本。” 国泰君安的研究员伍永刚如是说。

北京证券的张久辉则认为，证监会对股权分置改革发布的暂行规定漏洞不少，其中一个相当大的问题是如果当前的方案在分类表决中被否决，公司还要不要提新的方案没有规定。这暗示了一些公司，大可为了别的目的参加全流通表演，只需拿出投资者肯定不会答应的方案走走台而已。

金牛能源已被曝光，大股东邢台矿业集团的关联方以机构投资者的面目，几年来在十大流通股东名单里进进出出。如此一来，不但分类表决时大股东的意志很容易占上风，而且在股权分置的改革中是否有炒做股价的行为，很难说得清。不知是受到负面消息影响，还是其他原因，金牛能源是四家试点里惟一方案推出当日就跌停的。

张久辉指出，其他三家公司不见得就没有金牛能源的问题，按现在的信息披露制度，十大流通股东之外的投资者是不公开的，这其中是否有大股东的同党，外界不得而知。

流通与不流通  暗藏玄机？

伍永刚认为，尽管按暂行规定，持股超过5%的股东在方案实施后的第二年和第三年至多只能流通5%和10%，但实际上大股东还是有的玩。如果他先把股份分散开，以重组的形式小批量转让给多家关联方，只要保证每家持股在5%以下，就可以自由买卖，由此大股东可流通的股份实际上就能突破证监会规定的上限。

不过，三一重工、紫江企业、金牛能源三家试点却纷纷承诺限制自己流通的机会。

“由于公司的实际控制人减持股份往往会造成股价下跌，影响他套现的财富最大化”，伍永刚说，“所以，即使这些公司的当家人真的有强烈愿望把纸面财富变成现实存款，他也会表现得让市场以为肯定不会出售股份，才能有出其不意的套现机会。”

配料

四家试点公司分红情况（税前）

Y717  金融·资本  1P

飞天系股权上演“无间道”？

文·本刊记者  戴璐

2005注定是飞天系不祥的一年。4月底，因ST龙昌（600772）、浙江海纳（000925）先后被立案调查，飞天系快速成为媒体的“宠儿”，幕后控制人邱忠保反而在危急之际走上台前，对解决三家上市公司触目惊心的资金占用和关联担保，信誓旦旦。

实际上，邱忠保控制的西安飞天科工贸集团，早在2000年12月11日就与福建三农当时的第一大股东三明市国有资产管理局签订了股权转让协议，由此邱忠保开始染指这家上市公司。

就在这起股权转让公告后的第三天，福建三农又一次发布公告，将出资3500万，从一位名叫刘健的手中收购福建博古投资有限公司43.75％的股权，由此成为福建博古投资有限公司第二大股东。

有意思的是，据公开资料显示，在2000年4月，福建博古投资有限公司还是福建三农的第四大股东，几个月后福建三农却反过来收购福建博古。

谜底直到2004年金融大盗国洪起案发才揭开一半，来者不善的福建博古曾是国洪起的控制公司。据披露，1999年10月国洪起控制的福建博古及其子公司收购了唐山宏达建材股份有限公司40.6％的股权，成为其第一大股东，后来由于福建博古未获得有效批文，其中1706万国有股未能成功过户。而唐山宏达，在2000-2001年期间正是福建三农的第二大股东。

如果在福建三农入主福建博古后，博古对唐山宏达的股权没有清理，那么直到2001年7月唐山宏达转让出福建三农的股权之前，邱忠保已开始执政的福建三农和国洪起是相互持股的。而在唐山宏达的败落中，又一家福建的名为“博古公司”出场，为国洪起扮演了重要角色。

有媒体发现，2002年5月，国洪起控制的福建博古公司涉嫌非法收购唐山宏达的核心资产建源钢铁公司，随后建源钢铁公司巨大的财务利益流到博古公司。

就在此博古公司为国洪起牟利的时候，福建三农持股的彼博古投资有限公司演了另一场大戏。

2002年5月福建三农对外公告，将把对福建博古投资有限公司43.75%的股权全部转让给一个名叫王冰的人；2002年7月25日石油龙昌对外公告，将变更募集资金用途，把原来与主业相关的投资项目出售，募集资金改为收购福建博古投资有限公司的股权，其中向王冰收购了38.75%，向西安飞天的副总王浩收购了50%。

实际上，这份公告隐含了一个问题，在众多关于国洪起案的报道中，福建博古投资有限公司都被注明是国洪起控制的公司，飞天系高层何以不知不觉掌握了福建博古50%的股权？

同样据这份公告，关键人物王浩从1998年以来一直是福建博古的副总经理，到了2002年才成为西安飞天的副总，这意味着邱忠保和国洪起在福建博古上是相互渗透的，而且在福建博古的股权上很可能有另外一次交易。