张裕集团力图从一家国有控股公司变身为民营公司的道路并不顺利，尽管张裕集团采取的是全员持股（EMBO）的方式，而不是广遭质疑的管理层收购（MBO）。
按照目前所确定的收购方案，张裕集团将全员持股45％，其中管理层占到较多的股份，达到了对公司的相对控股。这与年初企业高层和中层共持股55%的“草案”相比，张裕集团的管理层作出了让步，由绝对控股妥协为相对控股。
但是，即便是采取“人人有份，绝不落空”的EMBO方式，它仍然有MBO的嫌疑，难以逃脱人们的质疑。
首先，张裕集团并不是首开EMBO先河的公司，实达集团的MBO计划在今年4月被搁浅之后，也采取了让员工持股的方式进行收购，但业内人士大多认为这只不过是一次曲线MBO，是假借职工之名，来减少收购中的阻力和争取改制中的优惠。
其次，即使当前是真正意义上的EMBO，也很难保证这不是企业的权宜之计。在很大程度上，EMBO只不过是MBO的过渡阶段，管理层的真正意图仍会是实质的MBO。
第三，由员工与管理层共同持股一般都只是管理层的决策，至于股份如何分配员工并没有太多的发言权。据悉，在实达集团的EMBO改制中，员工增资参股的方案就没有征得职工代表大会的同意，而只是管理层意志的表现。而在张裕集团的EMBO方案中，“高层凭什么要占整个公司的大部分股权”的疑问在一些内部员工心里依然存在。
事实上，EMBO导致股权分散，加大了企业决策成本和运作成本。而MBO本身并不违法，只要管理层改制的初衷是为了企业的发展，而不是以改制之名，行非法目的之实，那就没理由变着花样来“暗度陈仓”，除非自己心里有鬼。