小公司到底值多少

300001特锐德
投资点：细分领域龙头，受益投资拉动
风险点：没了政府订单还能不能持续高成长？
特锐德 政策面左右成长性
    在首批发行的10家创业板公司中，谁最直接受益于国家4万亿投资拉动政策？答案非特锐德(300001. S Z )莫属。铁路、电力、煤炭等创造巨大内需的产业几乎都是特锐德涉足的领域，户外箱式变电站、户外箱式开关站和户内开关柜都是其主打产品。
　　“公司进入这一行时间较早，行业优势比较明显，受益于国家投资拉动政策，公司成长性很好。”渤海证券分析师李新渠向《英才》记者分析。
　　特锐德在细分领域的龙头地位似乎无人能够匹敌。公司在铁路市场中的客运专线铁路电力远动箱变市场的占有率为69.46%；在电力市场中，箱式变电站产品市场占有率为29.47%。目前，我国箱式变电站的应用率不足配变的10.5％，距世界发达国家70％以上的应用率水平还相去甚远，仅铁路市场容量就超过60亿元。这扩展了特锐德发展的空间。
　　去年以来的铁路建设提速，使产能不足成为现在公司发展的一大“软肋”。尽管特锐德自成立以来平均产能利用率接近200%，2008年公司所有产品的产销率都在100%以上，但按照目前的固定资产投入仍然无法满足订单任务，扩大产能迫在眉睫。因此，此次募集资金将为公司打开更大的市场空间。
　　特锐德以52倍的市盈率、23.8元的发行价面市，而主板和中小板中的同类上市公司平高电气（600312. S H）、思源电气（002028. S Z）和东源电器（002074. S Z），2009年的平均市盈率只有33.73倍。
　　看上去，特锐德占据了天时、地利、人和，但潜在的竞争依然存在。“其实这一行门槛并不高，目前新的公司也在不断涌现，这都会影响公司的市场份额。”一位不愿具名的行业分析师透露。
　　更大的市场风险还来自于政策面。“受益于国家投资拉动内需政策，特锐德获得了发展的机遇，但如果铁路建设增长速度放缓，那么公司的增长也会放缓，所以短期内公司成长会有保证，长期来看变数仍然很多。”李新渠分析认为。

300002神州泰岳
投资点：新技术造就了大市场，纯正的“创业板”
风险点：过度依存于身后的“大树”是其最大的风险
神州泰岳“造富冠军”能否长富
    创业板首批发行公司中融资规模最大，发行市盈率最高的神州泰岳（300002. S Z）制造出了十个亿万富翁，当之无愧的成为创业板“新十股”中的“造富冠军”。
　　北京神州泰岳软件股份有限公司主营业务是电信、能源行业的解决方案，包含了业务服务管理与电信支撑系统，其中电信支持系统的收入占公司总收入的90%以上。公司最重要的运维服务就是当下时髦的“飞信”业务。
　　2007年以来，神州泰岳飞信业务一直占公司营收的70%以上。2008-2009年上半年，飞信业务毛利率加速上升，达到50%以上。不难看出，神州泰岳近两年的业绩爆发均来自于移动的飞信业务的运维，这也是神州泰岳电信收入远远超过竞争对手的最重要原因。
　　据了解，2009年6月飞信活跃用户数为5348万，注册用户数为1.84亿，对比中国移动超过5亿的手机用户数，神州泰岳推算其未来飞信活跃用户数至少还有4-5倍的提升空间。另外，国内3G业务潜力巨大，而随着用户与产品的不断增加，系统管理的需求加大，移动支付、互联网等业务的推出和品种的推出，对神州泰岳的业绩都将有巨大的支撑作用。
　　不过，在2008年的证监会发审会上，神州泰岳中小板上市的申请被否。当时的原因就出在了移动的飞信业务，市场人士担心的是神州泰岳与中移动一年一签的合同业务风险。2009年4月，神州泰岳吸取前车之鉴和中移动旗下飞信业务运营主体签订了新的长达三年的飞信业务运营支撑服务合同，有效期为2008年11月到2011年10月。
　　虽然签订了三年的业务订单，仍然有人认为运维提供商对供应商的过度依赖存在较大风险。一位行业分析师认为，如果中国移动飞信业务经营状况不佳或中国移动飞信业务运营主体在未来的合作过程中提出解除或不再与公司续签新的合作合同，或在合作过程中降低与公司的合同结算价格，都将对公司盈利能力产生较大不利影响。
　　招商证券发布的研究报告也认为，越来越多有实力的系统集成商向IT运维服务商转变，加剧了市场竞争。这将导致行业利润率降低，飞信运维业务单价有下调风险。

300003乐普医疗
投资点：朝阳产业中的朝阳企业
风险点：产能跟不上市场需求增长
乐普医疗唯一的国家队遭遇瓶颈
　　尽管此前乐普(北京)医疗器械股份有限公司（以下简称乐普医疗）一直极其低调，但当其以独特概念及高盈利、高增长能力出现在创业板首批发行上市公司名单之列时，立即成为投资者关注的焦点之一。
　　乐普医疗（300003. S Z）由中国船舶重工集团公司第七二五研究所和美国WP公司在1999年6月11日创立。截至目前，七二五所依旧以32.85%的持股比例位列第一大股东，第二大股东是中船集团旗下的中船投资，因此，乐普医疗是具备国有大股东背景的创业板上市公司。
　　从行业发展来看，乐普主要从事冠状动脉介入医疗器械的研发、生产和销售，是国内高端医疗器械领域能够与国外产品形成竞争对抗的少数企业之一，在细分行业的领先地位已经建立。十年发展中，乐普医疗曾先后并购了天地和协、上海形状、上海形记等公司。目前，乐普主要竞争对手有强生公司、波士顿公司、美敦力公司、微创医疗和山东吉威。其中，乐普医疗国内药物支架市场占有率为25.8%，尤其在二三线城市覆盖率较高。强生、波士顿和美敦力三家外资企业约占国内药物支架27%的市场份额，另外两家国内企业则占据了剩下的市场份额。
　　此次上市，乐普公开发行4100万股，占总股本的10.10%，发行价29元/股，对应市盈率为59.56倍，募集资金11.89亿元将投资于心血管药物支架及输送系统生产线技术改造建设等四个项目。
　　市场分析人士认为，国内介入性医疗器械产业是朝阳产业，每年的行业增长率在15%左右，乐普医疗所处子行业市场空间很大，具有一定潜力。短期内，乐普医疗的核心产品药物洗脱支架及配套系统的产能还存在瓶颈，只能利用超负荷生产来满足快速增长的需求。

300004南风股份
投资点：拥有核电子行业的垄断地位是因为拥有了敏锐的市场嗅觉
风险点：典型的家族式管理架构极可能出现公司治理风险
南方风机父子兵做小风险生意
　　一个民营经营风机的小公司，竟能在核电的一个子行业霸得垄断地位，并第一批登陆创业板，这不能不让人为之侧目。这就是南方风机（300004.SZ）。
　　“在主板市场，与南方风机对标的上风高科（000967. S Z），几乎重叠了南方风机的所有经营领域，他们属于竞争关系。但在核电领域，上风高科没法和它相比。”湘财证券分析师侯文涛对南方风机的竞争力颇为认可。
　　目前，南方风机在核电、地铁和公路隧道等高端产品应用领域的市场占有率分别为72.44%、32.39%和18.15%，分居相关行业第1位、第2位和第3位。公司在核电市场呈明显的优势地位，近年来公司对核电领域的倚重也越来越大。据侯文涛调查，在2006年，南方风机在工业民用建筑领域的营业收入占到总收入的80%左右，而到了2008年已经降到了30%多，核电领域的收入则上升到了50%左右，而且这一比例还在提高。
　　这几乎是一个风险极小的“生意”。目前我国核电装机容量占全国电力总装机容量的比重仅为1.8%，与世界发达国家20%的平均水平有明显的差距。实际上，在国内能源紧缺和环保压力增大的背景下，随着核电技术的日益成熟，核电经济的增长才刚刚开始。
　　“我们预计明年核电风机的需求增长将超过100%。”安信证券预计南方风机未来3年在核电风机领域的订单将达到50%。目前产能不足是外界对公司最普遍的评价，公司正处于规模化扩张的上升期。此次创业板募集资金也将着力解决产能问题。
　　此外，值得关注的是，这是一家典型的家族企业。杨泽文、杨子善、杨子江父子三人合并持股76.19%。高管团队中，杨泽文任董事长，杨子善任副董事长兼总经理，杨子江任董事兼副总经理。一种担心并非多余，在公司成长初期，这样的治理结构或许是公司获得凝聚力的来源，但在走向规模化发展之后，“家族式管理架构极可能出现公司治理风险。”一位业内人士评价。

300005探路者
投资点：本土户外运动消费品牌中的领跑者，概念独特
风险点：“肉”多必然“狼”也多，品牌竞争力仍需提升
探路者 上下夹击中求生存
　　创业板的造富运动对于探路者（300005. S Z）董事长盛发强来说并没有太大影响，身价超过4亿元只不过是多了一种创业成功的喜悦，相比而言，盛发强现在更关注要做的事是为了方便员工上班将公司从北京的郊区迁到市区。
　　“有团队才能有公司的发展”。面对《英才》记者对于探路者企业价值的发问，盛发强说他过去十年总是在想着一句话：“苟富贵，莫相忘”。
　　“探路者是一个重视人的公司，上市对于探路者无论是品牌建设还是融资都提供了巨大的支持，公司高管和部分员工拥有探路者的股份，是为了要让更多的人参与进来，使人与公司的发展紧密结合。”盛发强说。
　　中国的体育产业一直成长在国际一线品牌与低价格产品的上下夹击中，户外用品作为体育产业中细分的行业也不例外。国际品牌如哥伦比亚、TheNorth Face等在中国户外用品市场占有强势地位。
　　“对于探路者来说，这个品牌的自主知识产权就是我们最核心的资产。”盛发强认为，对于创业型的公司，担忧太多的风险不如专心的把品牌做好，找准定位与市场自然就会站稳脚跟。
　　探路者是国内最早介入到户外用品领域的企业之一，积累了很多对市场的理解与经验，在科技创新上有专门的研发团队以及遍及全国的营销网络，相对于其他本土企业来说，有较大的品牌优势，对于国际品牌，探路者则在本土化运作和成本控制上具有一定优势。
　　据公开信息显示，探路者此次共发行1700万股，募集资金3.37亿元。其中每股发行价为19.8元，市盈率53.1倍。募资投向为营销网络和信息系统建设。
　　对于上市后的发展，盛发强表示，探路者发展的重心依然是品牌与营销渠道的建设。“目前，探路者有382家加盟店与48家直营店，此次募资拟新开79个店铺，以增加竞争优势。其中有48家直营店，另外31家则为加盟店。”盛发强预计，公司未来新增店面，直营店的销售收入将提升到22%，加盟店铺的销售收入占70%，另外8%则是集团客户订购产生的销售收入。
　　行业投资分析师认为，探路者从发行价格来看处于相对合理的水平，其风险主要是巨大的中国户外用品市场，势必会吸引更多海外品牌的进入，使行业竞争加剧。

300006莱美药业
投资点：技术比较雄厚支撑企业稳健经营
风险点：创新产品确有优势，但都没有形成规模，处于市场发展的初期阶段
莱美药业
创新产品能否挑起高增长大梁
    翻看莱美药业（300006. S Z）的公开资料：公司70%的产品进入国家基本药物目录，主要产品甲磺酸帕珠沙星氯化钠注射液，在2006—2008年的市场占有率分别为3.95%、18.60%和17.80%，排名分别为第7位、第2位和第2位；喹诺酮类制剂产品2008年在同类市场中排名第9位。
　　望而生畏的专业名词背后是莱美药业并不复杂的两大盈利板块：抗感染药和特色专科药。值得一提的是公司的专利产品——纳米炭混悬注射液，该产品可以将肿瘤周围的淋巴结染色，为手术医生清除淋巴结提供参照。国内还未见到同类型的相关产品。
　　“随着医改投入的加大，一些基础药物支撑作用还是比较强的。在抗感染药物这个领域中，莱美药业的技术比较雄厚，因此公司经营有比较稳健的基础。”湘财证券医药分析师陈国栋向《英才》记者表示，“但就目前国内生产抗感染药的厂家众多，行业领域的竞争相当激烈的市场现状而言，莱美药业要想大增长也不大可能。”
　　成熟产品空间有限，那么创新产品能挑起高增长的“大梁”吗？答案并不确定。莱美药业的创新产品，诸如纳米炭混悬注射液，主要应用还是在四川地区，还有一些抗肿瘤药，专业性比较强，全国还没有大规模的推广，市场容量有限。
　　“莱美药业的一些产品的确有优势，但都没有形成规模，处于市场发展的初期阶段。”陈国栋认为，公司最需要改善的还是加强研发的投入，按照创业板的定位，未来不大可能依靠一个比较成熟的产品，因此创新性要增强一些。

300007汉威电子
投资点：拥有独一无二的产业链
风险点：业务传统且缺乏品牌支撑
汉威电子 平衡木上的行业龙头
　　这是一个名副其实的“龙头”，称霸的是传感器行业——一个模糊遥远，而实际寻常可见的领域，日常的手机镜头、触摸屏、夜视仪、麦克风等都属于它的范围。这个“龙头”就是创业板第一批“海选”出来的汉威电子（300007.SZ）。
　　一体化是公司的最大优势，它拥有从气体传感器到气体检测仪器仪表，再到气体检测控制系统一条完整的产业链，这在国内独一无二。公司在国内气体传感器市场占据50%以上的市场份额，在气体检测仪器仪表市场位列前三甲。
　　优势代表着竞争力，但也并不绝对。“汉威电子已经是国内气体传感行业的龙头，其市场扩展空间是有限的，30%左右的年复合增长率显示公司的成长性也一般。”国都证券分析师徐才华分析道。
　　其实，公司还有一片大“阵地”，就是国外市场。2006年至今，公司产品外销比例高达30％—40％。在有的国家，公司生产的酒精检测仪，被酒吧当作礼物赠送给客人。从2006年至今，虽然公司国外市场销售收入占营业收入的比重呈现下降的趋势，但对国外市场的依赖依然较重。
　　出口形势一片大好，但遗憾的是，公司一大半产品采取的是贴牌生产方式，销售收入占公司出口收入平均比例超过50％。
　　这又会是一个“鱼和熊掌”的故事。“如果以自有品牌在国外销售产品，现有客户可能会把订单交给其他厂家，这就与公司构成潜在的竞争，影响公司在国外市场的业务。”一位业内人士道出了公司的尴尬处境，如果不形成自有品牌，长远的发展肯定会受到影响，“这像走平衡木。”
　　汉威电子以27元的发行价，对应60.54倍的市盈率亮相创业板。海通证券研究认为，公司目前虽然毛利率很高，也没有直接可比公司，但是产品和盈利模式商业模式并没有特别的创新地方，业务仍然相对传统，发行价已经充分反映了公司的合理价值。

300008上海佳豪
投资点：稳定成长的民营船舶设计龙头
风险点：缺乏足够高的技术壁垒
上海佳豪 无近忧有远虑
　　提起船舶类上市公司，被人津津乐道的一定是中国船舶（600150. S Z）、中船股份（600072.SZ）和广船国际（600685.SZ），而他们的上游——船舶设计和海洋工程，资本市场则一直虚位以待，这一空白即将由在创业板上市的上海佳豪(300008.SZ)填补。
　　这又是一匹船舶业“黑马”。公司是目前国内三家规模最大、实力最强的专业民用船舶与海洋工程设计企业之一，主营业务是船舶工程设计和海洋工程设计，以及与之相配套的船舶工程监理。近3年，公司主营业务收入的复合增长率达到79%，净利润复合增长率达到了102%。外界给予公司的一般评价是“稳定成长的民营船舶设计龙头”。
　　上海佳豪董事长兼总经理刘楠最近表示，公司将力争在未来3年市场占有率年均增长30%。
　　目标固然远大，但过程可能并不简单。最近一年来，公司所处的船业市场一直动荡不安，由此导致公司订单波动剧烈。长江证券船舶行业分析师吕越超向《英才》记者分析，“今年7、8月，公司订单起来了，分别达到了634万和613万载重吨，但到了9月，又掉到了100多万载重吨，短期看不是特别乐观。”
　　民族证券分析师符彩霞在分析报告中则指出，上海佳豪2010年之前收入保持平稳基本问题不大，但考虑到2009年上半年新增合同额明显下滑，预计公司2011年之后收入存在下滑风险。
　　完整的产业服务链，为客户提供一站式、全过程的技术服务是公司的强项，但这可能并没有太高的“门槛”。“其实，有些设计大院和船厂关系也很好，协调起来也比较容易，所以‘一站式’也不见得是佳豪明显的优势。”一位不愿具名的分析师向《英才》记者表示。
　　竞争者逐渐显山露水，那就是实力相对强大的设计院所。吕越超表示，以前像七○八所和上海船院为代表的国有专业船舶设计单位，一些小业务是不接受的，但如果行业景气度不能回升，这些单位就有可能会接小单，这将会挤占上海佳豪的市场空间。
　　无近忧有远虑，是对公司颇为贴切的描述。上海佳豪以27.8元发行价，40.12倍的市盈率亮相创业板，是首批10家中市盈率最低的公司，这就是市场的判断。

300009安科生物
投资点：研发实力是公司的长处
风险点：行业竞争激烈，且公司对单一产品过分倚重
安科生物 没法和国外产品竞争
　　9月22日，在北京民族饭店，多达60多家券商赶来参加一场上市公司的路演，路演的主角就是创业板首批发行的安科生物（300009.SZ）。
　　在国内排名前列的基因工程药物生产企业中，公司是唯一的同时生产干扰素、生长激素的企业，也是国内干扰素剂型最多的生产企业和生长激素国内取得烧伤适应症生产批件仅有的两家企业之一。
　　“公司最大的优势是研发，总裁就是搞研究出身的，而且公司和很多大学都有合作，很多研发都在学校做，未来前景很好。”天相投资一位医药组分析师向《英才》记者透露。
　　安科生物以17元发行价和46倍的市盈率亮相，就市盈率而言，仅高于上海佳豪。市场普遍认为，这一估值较充分地体现了公司的基本面。
　　安科生物最主打的产品有两类，一是重组人干扰素，另一是重组人生长激素。预计，此次募集资金项目达产后，公司将实现重组人干扰素产品升级与产能扩张并举，扩大重组生长激素的市场占有率。
　　令人担忧的是，安科生物对第一类产品倚赖较重。今年1—6月，公司重组人干扰素销售毛利额为3825.74万元，占公司主营业务毛利总额的57.84%。而最大的问题是，国内生产这两种产品的企业都不在少数，生产重组人干扰素主要生产企业高达20多家，国产重组人生长激素主要生产企业也有5家。主板上市公司长春高新（000661. S Z），因为拥有的丰富的产品线和良好的成长性，一直占据重要的市场份额。
　　信达证券分析师冯磊表示，随着生物制药行业的快速发展及新竞争对手的出现，公司面临着行业竞争加剧的压力，如果重组人干扰素产品市场规模和份额下降，将会对业绩影响较大。
　　此外，公司还要面对外资产品的竞争。目前在我国，干扰素市场的品牌集中度很高，外资干扰素产品占据了一大半市场。“安科生物最主要的问题是，干扰素的产品还没办法和国外产品竞争，国外干扰素的产品和研究肯定是靠前的，所以还要等到国外的专利过期后才会上一些产品。”上述分析人士表示。

300010立思辰
投资点：所处行业仍在成长阶段，有可能因“政府采购”而爆发式增长
风险点：国外“蓝海”未必国内“蓝”
立思辰 能否创造中国的“蓝海”
　　“立思辰要上市可能有很多人都在想，这是个什么时候冒出来的公司？”谈起此次创业板上市，立思辰的创始人之一，立思辰的总裁商华忠举重若轻，自己先幽默了一把。
　　作为此次创业板中首批网上路演，同时也是首家办公信息系统服务行业在A股上市的公司，立思辰之前并不那么引人注目，甚至有很多人都不了解立思辰是做什么的。
　　近几年，立思辰凭借其主营业务办公信息系统管理外包服务（包括文件管理外包服务、视音频管理外包服务），净利润复合增长率超过70%，2008年其主营收入为2.68亿元，净利润3676万元。
　　商华忠表示“文件管理外包服务”在国外作为一个已经很成熟的产业存在，在中国却还是一个新的蓝海市场。
　　全球经济一体化的进程不断加快，与国际的互通使得越来越多的中国企业认可这种企业非核心业务外包的“文件管理外包服务”。据国际外包协会统计，世界500强企业中，有超过85%的企业采用文件管理外包服务。而这个数字，也有可能预示着立思辰的明天。
　　目前，与立思辰合作的客户有包括国家工商总局、国家水利部、中石化、国航、国投、安信证券等数百家企业与政府机构。其中“视音频管理外包服务”与“文件管理外包服务”营收相当。据其介绍，“视音频管理外包服务”行业本身每年会有15%—20%的增长，且形式容易让企业接受，发展空间较大。“文件管理外包服务”在北美西欧已有20多年历史，是至今增速每年在20%的行业之一，而中国尚在起步阶段，市场普及率仅为国外的百分之几，据赛迪顾问的市场报告显示，未来5年“文件管理外包服务”市场将以平均25.80%的速度增长，到2013年市场规模将增加至122.95亿元，是2008年39.02亿元的3倍之多。
　　“立思辰未来的市场重心在政府业务和大中型国企。”商华忠告诉《英才》记者，轻资产重管理的观念使得企业很容易接受“服务外包”的理念，但之前由于考虑到安全性等因素，政府业务在我国才刚刚开始，一旦政府业务全面开启，那么这个行业未来会有一个爆炸式的发展。”
　　商华忠告诉《英才》记者，目前国家工信部信息技术服务标准工作组又已成立了服务外包专业组，以制定我国服务外包标准。立思辰作为唯一文件外包的公司参与，如果标准一旦出台，无论对立思辰还是对文件外包行业都是一个极大的推动作用。
　　“这行业的门槛还相对比较高，需要时间与经验的积累。”商华忠说。
　　与国际企业的竞争，立思辰从不怯场。由于考虑到安全性等问题，本土企业文件外包更“倾向”立思辰。
　　“上月我们与一家国际厂商一同竞标一个电信行业大客户，在报价相同的情况下，客户还是选择了我们。”究其原因，商华忠分析，由于那家国际厂商是自己生产硬件与软件的公司，所以提供服务一般会以自己产品为主，而立思辰作为第三方的服务商，并没有产品选择的限制，可以针对客户的需求引入更优化的方案；另外，与外企相比，考虑到安全性以及地域性等因素，国内企业更愿意选择本土具有保密资质的公司做更贴近自己需求的文件外包服务。
　　此次创业板上市立思辰公开发行2650万股，发行价18元/股，相对市盈率51.49倍。成功募集资金47700万元，超出原计划一倍之多。对于已经身家过亿的商华忠来说，上市对立思辰带来的是品牌价值的提升，但对于管理者却要更为谨慎。
　　分析人士认为，目前我国“文件管理外包服务”虽然发展迅速，但尚处于成长阶段，企业对于“外包服务”的观念认可尚未普及，企业必须加大科技研发投入加高行业门槛，避免市场份额的风险。

“造富者”的新一轮淘金
在整个资本市场的生态链条上，还有一部分隐居在其间的“资本推手”，是绝对不可以被忽视的。

　　创业板上市公司带来的财富效应，让人们更容易看到那些站在台前的创业家们，然而，在整个资本市场的生态链条上，还有一部分隐居在其间的“资本推手”，是绝对不可以被忽视的。
　　甚至可以称他们为“造富者”，因为他们可以凭借着敏锐的眼光和驾驭资本的能力，让一家还看不出所以然的小公司、小企业，迅速成长发育，然后登上资本市场的舞台，摇身变作被亿万投资者追捧的明星公司。然后，“造富者”便退隐局外，寻找下一个目标。
　　新一轮淘金热已经拉开大幕。

邓锋 两年后看成功与否
外资创投与中国资本市场的姻缘似乎总差那么一点点，而创业板的开启可能会让外资创投时来运转。
　　虽然此次首批申报创业板的企业中已闪现外资身影，但据清科集团的调查显示，在首批进入审批的105家企业中，有38家现VC/PE身影。其中本土VC/PE占绝对优势，而如北极光创投、红杉资本、经纬创投等知名外资创投却没有出现在名单中。
　　对此，北极光创投创始合伙人邓锋告诉《英才》记者，他们并非不想在创业板的市场获取回报，原因是实在有点“难”，而难题主要来自中国政府对资本市场的严格控制。
　　据了解，目前外资创投出现明显“内盛外衰”的现象是主要由于国家外管局为防止热钱流入和外资在境内逃离而进行了严格的管控。如2006年颁布的“10号文”和2007年的“106号文”封堵了境内企业以红筹方式在海外上市，使其“出口”一夜变窄。2008年颁布的“142号文”规定“外商投资企业资本金结汇所得人民币资金除另有规定外不得用于境内股权投资”，从“入口”直接限制其投资行为。
　　另外，首批创业板鲜有外资VC/PE，也因为外资创投自身准备不足。“我们去年才投准备将来国内上市的公司，但现实从开始投到退出是有时间差的，所以可能两三年以后吧，外资风投投中国公司的退出就开始多起来了。”
　　对于掘金创业板，邓峰认为直接成立人民币基金是个大方向。“因为人民币基金还刚刚开始，有很多没有完善的问题，各地方政府对文件的理解也不同。但长期看，人民币基金的方向是既定的，我们外资风投也在尝试。”
　　抛开政策，邓锋本身对创业板的感觉也颇为矛盾：一方面，创业板的开启为创投机构提供了一个新的退出渠道，但是创业板对于他就像树上青涩的果实，成熟还要等待时间。另一方面，创业板赢得多方关注，无论对中小企业融资还是企业自主创新及我国资本市场的完善都有很大的促进作用，是个好事，可他却并不希望创业板开盘太“火爆”。
　　“创业板的发展，不需要‘火爆’的开始，需要的是他的可持续性。”邓锋告诉《英才》记者，创业板的健康发展，需要的是在创业板上市的公司有后劲，而不是开始的热捧。
　　邓锋坦言，各国的创业板众多，成功如纳斯达克的却寥寥可数，可见创业板的风险性。
　　“中国的创业板成功与否要两年之后再看。”邓锋说。
　　首先是监管，批准什么样的公司上市，如果只凭借财务数据，只能表示该公司过去的情况，无法看到其未来。在选择上如何能透过财务数据来看到该公司以及这个公司所在行业的发展与可持续性？如何衡量一个公司的核心竞争力？而且行业与行业不同，一个公司的可持续性往往是创新带来的，比如技术创新和商业模式的创新，他的模式是否容易被人复制，这都需发审委要有能力做技巧的选择。
　　其次，对于上市公司管理团队的考核。如果是一个真的想把企业做大做持久的团队，这个公司会发展比较好。可国内外有太多的去创业板上市只为了套现然后退出走人的案例，如果出现这种情况，会对上市的公司发展受到很大阻碍。邓锋表示，这些在发审委的选择上是很难的，一个团队的好与不好凭借什么来看？这个在监管上不仅仅要求公开透明，对于团队的选择也是很难的，因为就算做到公开透明可能也很难选一个能把这个企业作为长期事业来做的管理者与团队。这是很有挑战性的。
　　“不是纳斯达克诞生了微软与谷歌，而是因为，是纳斯达克把微软和谷歌这样的企业带到了他那里去上市而成就了纳斯达克的今天。中国的创业板如果能争取中国最好的企业在早期来上市，那就是创业板的成功。”对于创业板的未来，邓锋乐观而理性。

倪正东 市场决定一切
我们会重视一些利润在500万到2000万的公司，因为这些企业和创业板要求的企业规模比较相近，相对一两年就有机会上市。
　　创业板的推出引发新一轮人民币基金的投资热潮，清科集团总裁倪正东马不停蹄的在各地寻找项目，预备搭乘创业板的顺风车。
　　“创业板是一座桥梁。”倪正东对创业板的诠释显得意味深长。他将创业板比喻成一条通往资本市场的新桥梁，而企业与创投机构可以在此行走的更加畅通，并且这座桥更加便利，有更多的利润、可以让更小的企业通过，增加了流通与市场活力。
　　倪正东表示，由于创业板上市门槛的下调，缩小了中西部的企业和沿海企业的差别，清科未来会花更多的时间到武汉、成都、西安找一些项目。中国创投在过去十年形成了北京、上海、深圳三个中心，未来十年，随着创业板的推出，中国创投将逐步形成新的中部、西部中心。生物医药、现代农业、新材料等都是重点关注领域。
　　“未来的投资方向不会改变，但是对投资者的要求会有所调整，我们会重视一些利润在500万、1000万、2000万的公司，因为这些企业和创业板要求的企业规模比较相近，相对一两年就有机会上市，所以我们会比较重视。”倪正东坦言。
　　公开信息显示，今年5月18日，神州泰岳与金石投资有限公司签订了《股份认购协议》，约定金石投资以现金出资2772万元，认购210万股，增资扩股价格为13.20元/股(系以神州泰岳2008年度经审计的净利润为基础)。按照发行价58元计算，金石投资在4个多月的时间里就获得9408万元的投资收益，回报率超过300%。如果按机构人士预测的上市首日价格再翻一倍计算，那金石投资仅在这个项目上就获益近2亿元。
　　是创业板市场遍地黄金，抑或是A股市场中的机构太过疯狂？
　　倪正东对于投资回报有他的注解，创业板作为一个I P O的市场，投资收益率要看投资时间、投资阶段与行业发展等多方因素。投资机构都希望能够有一个较好的回报，低进高出是投资公司不变的哲理。创业板的企业是高成长的企业，企业的成长性、盈利能力都是综合要权衡的因素。
　　据此前统计，VC/PE从投资到IPO退出的平均周期为6—8年。由于受创业板激励和门槛较低的影响，原本计划在A股或中小板上市的企业转投创业板，从而实现了提早上市的目标。近几年来，我国经济在各个层面都处于较快的发展阶段，随着发展的逐步趋稳，VC/PE投资周期也将进一步趋于合理。
　　倪正东表示，中国的创业板不是纳斯达克也不是小型的中小板，它带着境外创业板成功与失败的经验而来，在这里上市的企业是万里挑一，但是同主板的企业一样也并不是每家上市表现就一定都好，这是一个市场决定一切的地方，要经过时间的考量。

投资价值的关键
寻找中国版的微软、谷歌

或许可以将“创业板速度”解读为政府“保增长、扩内需、调结构、树信心”，重振中国经济的决心和重要举措，但对于投资者来讲，这个曾被无数次预热过的市场则充满了诱惑和疑问。

研究支持|东北证券金融与产业研究所 周思立
　　似有“箭在弦上”之迫，酝酿十年后，创业板瓜熟蒂落的速度让习惯了等待的投资者们大感意外。
　　2009年10月17日，证监会主席尚福林公开表示，经国务院同意证监会已经批准深圳证券交易所设立创业板，并于10月23日开板。实际上，从第一批创业板公司发行到确定开板日期，创业板“倒计时”阶段的工作推进所表现出的效率，出乎很多市场人士的预料。
　　或许可以将“创业板速度”解读为政府“保增长、扩内需、调结构、树信心”，重振中国经济的决心和重要举措，但对于投资者来讲，这个曾被无数次预热过的市场则充满了诱惑和疑问。
　　从市场反应来看，投资者对创业板的态度大致可分两类：激进派和观望派。固然在一级市场上，前三批28家创业板公司的平均发行市盈率就已经超过了50倍，激进的投资者也仍然坚持认为创业板开板必然会被爆炒，而“博傻”也是一种机会；对于略为保守的投资者来说，在创业板估值体系未建立之前，观望才是上策。
　　究竟创业板和主板会呈现什么样的走势关系？如何确定创业板公司估值边界？在鱼龙混杂的投资品种中，如何才能找到中国版的微软、谷歌？本期《英才》榜单邀请到东北证券金融与产业研究所分析师周思立，深度解析创业板投资机会。

创业板，怎么走？
未来，创业板很可能会成为主板市场和中小板市场的一个先行市场。
　　计划募集74亿元，实际募集资金153亿元，前三批发行的28家创业板公司全线超募，超募比率高达106%。一级市场资金对于创业板上市公司的“关照”尚且如此，二级市场又会如何火爆呢？
　　“从市场角度来看，爆炒创业板的冲动肯定是存在的。前期，从主板市场上有大量资金退出观望，创业板正好是这些资金一个很好的操作点。”周思立认为，仅主板市场3000多点调整以来退出观望的就大约“有几千亿规模的资金”，准备逐猎创业板。实际上，首批10家创业板公司发行时就曾冻结了7800亿左右的资金。
　　毫无疑问，相对于先发28家创业板公司的全部发行规模，这些资金要涌进创业板的话，必然会轻而易举的推高股价。况且，先发的创业板公司质地都比较好，容易让投资者产生安全感。
　　不过，深交所对于创业板公司首日上市涨幅实行更为严格的监控，也会从一定程度上抑制市场炒作情绪的过热。根据深交所9月23日发布的《关于创业板首次公开发行股票上市首日交易监控和风险控制的通知》，创业板在中小企业板现有新股上市首日开盘价±20％、±50％临时停牌阀值的基础上，新增±80％停牌阀值且直接停牌至14时57分。
　　“考虑到监管部门对于创业板的各种限制，创业板走出狂热炒作的行情可能性不大，但仍会有一个不小的涨幅。”对于这样的行情能持续多久，周思立的观点是“创业板上市公司差不多达到100家规模的时候。”
　　“我们可以想象一下，当年中小板刚推出的时候，市场炒作气氛也非常浓，直到市场规模超过50家以后，热情才逐渐归于理性。按照这个数字来推，到明年初，创业板市场会恢复到比较正常的状态，那时候市场规模应该差不多是100家。”
　　当然，并不是所有的场外资金都会参与创业板二级市场的“博傻”。周思立认为“专业打新”资金以及一些机构先期是不会轻易进场的。
　　“比如基金，他们的资金规模较大，进入这些小市值的创业板公司其实并不方便，而且对提高基金的收益率没有太大的帮助。还有保险资金，他们在申购主板或者创业板新股方面的优势比基金和券商都要高，所以他们不太会把主要精力放在创业板的二级市场上去操作。相对而言，私募基金以及各种民间游资则可能成为市场操作的主要力量。”
　　反过来说，创业板实际上并不会抽走太多主板市场内的大机构资金，这也意味着投资者所担心发生的创业板开板导致主板市场资金“失血”，出现两个市场“跷跷板”效应的可能性大大降低。
　　更可能出现的情形是“创业板推出的初期有一段时间独立于主板行情，之后它的运动方向就会和主板市场基本趋同。未来，创业板会成为主板市场和中小板市场的一个先行市场，因为创业板市场比中小板市场更灵活，其参与资金会更敏感的嗅出市场有某一方面趋势性转变，并且迅速操作，其次是中小板出现反应，而主板市场超级大盘股多，参与的大资金调起头来是最慢的。”
　　

高溢价，高风险？
“创业板相对于A股中小板有20%至50%的溢价应该是比较正常的。”
　　如果把鼎汉技术（300011. S Z）放在主板或者中小板市场发行，那么它还会有82倍的发行市盈率吗?这样的问句似乎适用于目前所有已经发行的创业板公司，比较目前A股二级市场沪市25倍市盈率和深市加中小板平均35倍左右的市盈率，前三批28家创业板公司平均56.7倍的市盈率显然是有点“疯”了，但别忘了这还只是发行市盈率。
　　“肯定是不正常的。”尽管东北证券是拥有创业板询价资格的券商之一，但对于创业板公司如此之高的发行价，周思立认为创业板公司一级市场的定价已经过热。由于基金、券商等机构在创业板中很难再现主板那样获得绝对的中签率，因此一些参与网下申购的机构只能在询价的时候抬高新股股价来获得较高的中签率。
　　我们不妨将美国纳斯达克市场初期的发展状况作为一个参照物来对比一下。早在1971年，纳斯达克就诞生了，但其推出以后并没有表现出足够的市场热度，直到2000年前后互联网经济风起云涌之时，大量聚集了互联网公司的纳斯达克市场才被疯狂的资金追捧，平均市盈率一度高达200倍。随着互联网经济泡沫的破裂，纳斯达克跌落神坛，重归理性，目前美国主板市场市盈率大约在15倍左右，而纳斯达克市场也只不过在25倍左右的水平。
　　那么A股市场创业板较主板之间存在怎样的溢价范围算是相对合理的呢？“我认为创业板相对于A股中小板市场有20%—50%的溢价应该是比较正常的。当然，这是一个长期的估值。在上市初期的一段时间里，创业板公司的估值水平可能会远远超过这个水平，那些定价比较高的公司，提到100倍的市盈率都有可能，但是随着市场规模逐步扩大，品种的增加，市场会恢复理性。”
　　周思立分析认为当前市场炒作氛围浓厚，二级市场并不难消化一级市场的高定价，但市场走过一定的时间，到了几个关键的时间点，就有可能出现大的变化。
　　第一个关键时间点大约是在上市后三个月左右。“首批创业板上市公司在首个封闭期过后，也就是网下申购解禁，整个市场第一次供给扩张的时候，机构解禁股会对市场构成比较大的压力。”
　　接下来，当这些上市公司经历半个会计年度或者一个会计年度的检验后，上市之初支撑高发行价的题材概念如果不能兑现为现实的业绩显著增长，那么市场会很快做出反应，“到时候，很可能会出现不少公司股价跌破发行价。”
　　再就是到了一年之后的原始股东解禁的“窗口期”，必须仔细观察其原始股东的变化。“创业板大部分是私营企业，下面跟着一些小股东投资者，这部分人在手中股票解禁以后基本上都会套现退出的。除非是像当年中小板上的苏宁电器这样的公司，大部分股东当初没有减持。”
　　需要注意的是，创业板相对于中小板和主板市场的高溢价背后是其高风险性。即便是在全球比较成功的创业板市场，每年也会有6%—8%的上市公司被淘汰出局。虽然，目前国内创业板的主要退出机制和主板市场没有太大区别，只不过多了一些附加条件等，但可以肯定的是，未来创业板的退市效率一定会很高，不会再像主板市场那样无限期的拖延。因此，对于市场参与者来说，需要转变思维惯性，更加成熟地理解创业板的退市机制。