目前新能源及新能源汽车中的电 动车产业链正处于景气高涨的阶段， 2021 年整个产业链产能紧张的情况是 历史上前所未有的。
2019 年至今，有相当多的电动车 产业链上的相关公司在二级市场表现 出色，恩捷股份（002812.SZ）就是其 中之一。
经过粗略计算，恩捷股份 2019 年 10 月股价在 30 元 / 股左右，2021 年 9 月 15 日盘中曾触及历史最高的 319 元 / 股， 上 涨 幅 度 超 过 1000%。 该 涨幅超过了国内锂电池龙头宁德时代 （300750.SZ）。
两大龙头“强强联手”，11 月 10 日晚间，恩捷股份公告与宁德时代形 成战略合作，双方将合资 80 亿，共同投资设立一家平台公司，恩捷持股 51%，宁德持股 49% ；该平台公司将 主要从事投资干法隔离膜及湿法隔离 膜项目，以增强公司竞争壁垒和盈利 能力。受到行业高景气度带动，恩捷 的盈利状况亮眼，根据三季报公告显 示，恩捷股份前三季度营收 54 亿元， 同比大涨 108%；实现净利润 17.5 亿元， 同比大涨 172%。
电池隔膜有多重要
隔膜的作用是其实就是放置在锂 电池正负极之间，用作分隔正负离子 的左右，以避免电池短路。其原材料 有两种，一种是聚乙烯 (PE），主要用 于三元锂电池；另一种是聚丙烯（PP）， 多用于磷酸铁锂电池。可以肯定的是，隔膜的存在直接决定了锂电池的安全 性、能量密度、充放电效率以及循环 寿命等重要指标。当年三星 note7 手 机的爆炸事件就是因为设计问题导致 隔膜受损，而 2021 年通用召回 14 万 辆电动汽车，也是由于电池隔膜问题 导致。
当年在 3C 电子的发展过程中，电 池隔膜也曾是我国“卡脖子”的技术 难题，首先，隔膜技术属于绝对的技 术 密 集 型， 自 动 化 水 平 极 高， 不 可能通过人力徒手 完成，因此我国的 人口红利用处不 大 ；其次，投资的 资金门槛较高，在2006 年我国电池隔膜产业初期，一条 湿法产线的投资就超过 2000 万元 ；除 此之外，隔膜的生产及供应链认证的 周期较长，国内一年，国外两年，等 到公司大规模出货时，已经是三、四 年后，但中国的中小企业平均寿命都 不到三年。
随着近些年中国新能源汽车产业 的发展，包括隔膜在内的锂电产业 链实现了全面的“国产替代”。据统 计，2020 全年，全球锂电池隔膜出 货 62.8 亿平米，中国出货 38.7 亿平 米，产量占比超 60%，锂电池产业 链高景气度状况下孵化了一批新细分 产业龙头，恩捷股份是以湿法工艺为 核心技术的产业链细分龙头之一，当 前已经拿下全球超过 20% 的隔膜市 场份额。
龙头的竞争优势
从隔膜市场来看，全球隔膜产 业主要集中在中、日、韩三国，我国 经过多年的研发在完成进口替代的同 时，占领了全球 50% 以上的锂电池 隔膜份额。当前国内湿法隔膜市场呈 现寡头垄断格局，头部企业通过成本 优势不断抢占份额，恩捷股份收购捷 力和纽米后，市占率超过 45%，星源 材质市占率在 20% 左右，中材科技 18%，合计行业 CR3 占比已经接近 85%，行业处于高 度集中的状态。
作为产业龙头 的恩捷股份原主营 业务为包装印刷业 务，2018 年通过投 资收购上海恩捷， 公司正式切入隔膜领域，上海恩捷专 注于相比干法工艺技术门槛更高的湿 法隔膜领域。选用湿法膜的电池在能 量密度、倍率、循环寿命上相比选用 干法隔膜电池更为领先。而且随着湿 法工艺的成本逐渐降低，公司在工艺 优势、产能利用率逐渐带来成本优势， 使得上海恩捷的单位成本远低于其他 厂商。而且行业特点在于与干法工艺 的价差相比之前大幅缩小，电池厂商 对隔膜的价格敏感度相对正极等其他 材料而言较低。
随着技术革新和成本降低，国内 湿法工艺的渗透率快速增长，从 2015 年的 32% 上涨至 2020 年的 70%。恩 捷股份凭借在湿法隔膜领域的高市占 率成为全球隔膜龙头。
产能方面，根据恩捷股份 11 月 1 日披露情况，公司 2021 年的隔膜产 能预计可达到 45 亿 -50 亿平方米 ； 2022 年产能预计在 70 亿平方米以上， 交货能力达 45 亿 -50 亿平方米，当前 产能规模位居全球第一。
竞争风险
恩捷股份“戴维斯双击”的很大 原因是搭乘了政策和行业的红利期， 在 2017 年，国家新能源补贴政策引导 市场提高电池能量密度，动力电池厂 家采用的正极材料开始逐步从磷酸铁 锂向三元材料转化，正是受到政策影 响，传导至隔膜行业，导致湿法需求 大幅增加，而且增速超过干法且成为 主流工艺。
但近些年市 场的风向正在悄悄 发 生 转 变， 据 统 计 2020 年 中 国 锂 电隔膜出货量超过 37.2 亿平方米，同 比增长 35.8%，这 其中，干法和湿法的隔膜出货量占比 分别为 30% 和 70%，虽然干法隔膜 的出货量逊于湿法，但是干法的增速 大于湿法。这主要由于特斯拉在三季 报宣布 Model 3 和 Model Y 配备磷酸 铁锂电池，电动车龙头开始推进碳酸 铁锂的应用，而干法工艺正是需要以 磷酸铁锂为正极。当前市场磷酸铁锂 产量和装机量的增速明显领先三元锂， 可见市场逐渐认可磷酸铁锂，而干法 隔膜或将超越湿法隔膜的预期也在市 场上流传。
而恩捷股份虽然已经与 Polypore 合作在江西启动干法锂电池隔膜生产 基地项目，以满足未来干法锂电池隔 膜的市场需求。但根据最新的调研， 公司在干法领域的布局仍然停留在计 划阶段，而且公司即将涉猎的储能板 块是否以干法工艺还不确定。由于干 法隔膜的扩产周期超过 1 年，因此预 计干法的 10 亿平产能预计在 2023 年 投产，后续可能还有更大的扩产规划。
可见当前最大的不确定性就是行 业主流工艺是否转向至干法隔膜。