“五一”过后的第一周，沪市就站稳了4000点大关。很快，我收到一条短信，说5月11日收盘之后《人民日报》要发一篇社论，关于股市风险的。
5月10日晚上，我见了一帮国外的基金经理，他们一开口就是“中国的股市泡沫何时破灭？”我大概花了40分钟把他们批驳了一顿。我说“我本来不想把这些宝贵的知识告诉你们，但是你们让我很恼火”。
结构性牛市
我的观点是：这一轮的牛市是结构性的牛市。从去年上半年的有色、资源的火爆，到下半年的金融、地产，市场主体部分是健康的。
为什么我认为市场的主体部分是健康的? 因为我们现在还在享受股权分置改革带来的制度红利。股权分置之后，流通股和国有股利益一致，大股东每天上班打开电脑就看当天的股价多少，因为这同时也是他的财富。
原来上市公司的高管激励不到位，现在越来越多的公司有股权激励，公司的高管有足够的动力提高盈利，工作成为他们的一种乐趣和需要，而不是赚钱的手段。
我曾经去一个公司搞调研，一个证券公司的研究所所长告诉我，公司有一名研究员，发现深圳有一家上市公司不错，就写了一个报告强力推荐。结果这家公司领导就把这名研究员找过去，要求必须改成中性或者偏负面的报告，原因是公司的股权激励机制还没有设计好，如果现在股价升得太高，到时候就无法通过股权产生激励效果了。
所以我认为，股权分置后的利益一致，加上各种配套，使得各方面有更多的动力。
我们可以看一组数据：2005年的加权平均市盈利在50倍左右；2006年的数据没有披露，大概是40倍；今年一季度的市盈率是31倍。这说明流通股主体部分的盈利增长是非常客观的。如果企业盈利的上升能赶得上其股价，那么说明其市值的增加是有支撑基础的。虽然盈利未必是可持续的，但是它能够改变市场的估值。
同时，我们也不能忽视中国经济发展的特定阶段，前几年市场不好的时候，矿产、资源都是赔钱的，随着现在的城市化、工业化使得我们要对这些资源的价值进行重估。
我做了一个大致的框算，假定2006年上市公司利润增长45%，2007年假定增幅30% ，2008年上升20%，按照这样粗略一算当沪指达到5000点时，上市公司的市盈率大概是30倍。我这还是一个保守的估计，因为我没有算上市公司持有股权分置的释放，我也没有算在证监会排着队准备定向增发、注入资产的这一部分。也就是说，2007年和2008年比估算的增长速度还要快得多。
所以，市场的主体部分是健康的，而且这是一个资本市场大展鸿图的好机会。因为一个过分依赖银行的金融体系是非常脆弱的。现在股市这么火爆，去年的融资是5000多亿，银行信贷尽管受到控制，还有高达4.3万亿。
我们再来看另一组数据：现在上市公司的可流通股市值约占GDP的60%左右，上市公司的盈利却只占整个企业盈利的不到10%，而美国上市公司盈利占所有公司盈利的60%。这就说明在中国最富有活力的企业并没有包括在上市公司中。
那些利润在哪儿呢？
第一，在境外，中石油2005年盈利1300亿，是国内所有上市公司的总和。在香港上市的20多家公司的盈利达到2000多亿，相当于国内1400多家上市公司盈利的一大半。
第二，在上市公司的账外。通过关联交易，他们将利润转移到上游、下游。
第三，在大量的优质中小企业中。我常说，增加市值固然重要，另外要让资本市场有活力、发挥资源配置的作用，就要让富有活力的优质资产进入上市公司，这才能让广大公众分享中国经济发展的成果。
结构性泡沫
当然，我们不能忽视在结构性牛市中存在着结构性的泡沫。今年以来，STPT的涨幅在120%—130%左右，而大盘的涨幅是40%多。STPT蕴含着极大的风险，这可能是促使监管部门提示市场风险的直接原因。
现在新股民很多，4月沪深新增A股开户数478.7万，是去年和前年的总和。现在的新股民有一些很独特的观点，他们认为现在买股票要买带S的，两个S的更好，如果再带一个星号，是特别重点提示，是好上加好。有一家基金经理，他家保姆给他推荐的股票走势好于他自己股票池里的。
新股民以最多一天新增30万来算，一个户头上5万，就有150亿。5万元买茅台、中信证券买不了多少股。带S的股票便宜，这样推动了这一拨垃圾股的行情。
现在机构投资者持有的市值占到30%，而交易量中个人投资者占80%，平均的换手率在不断地缩短，从60天到40天，再到20天。
换手率高，投机气氛浓，这中间蕴藏着很大的风险，所以要高度谨慎。垃圾股的调整随时可能带来风险。
既然市场局部出现了泡沫，政府不应该采取行政性一刀切的政策，应该针对结构性泡沫导致的原因进行针对性政策。那么我们应该采取哪些结构性政策呢？
本来股市就是要让资金分流，让老百姓分享经济增长的成果。这时候虽然有这么大的需求，但是现在有些政策却控制供给，这是不可取的。比如审批基金发行。
我最近想写一个报告，罗列一下通过各种不同的措施扩大供给的方法。
第一，大型蓝筹股增大其可流通量，上市的国有蓝筹股看起来市值很大，流通量却只有三点几，二点几。还是要把其余部分释放出来，置换为老百姓的金融资产。
第二，加大公司债券的发行。在一个成熟的市场，作为一个吸铁石，债券的市值往往要比股市大一倍。
第三，我们建议让内地股票市场和香港市场连通。现在同样是上市公司，在内地上市资产的溢价和香港还有一定的差距。通过两地托管金融的整合，让内地的投资者买卖香港的股票，香港人可以买卖内地的股票，这样就一下子扩大了可交易的量。
我们现在的交易，流动量太可怕了。日本交易最活跃，市值比我们大得多，日均交易量大概相当于一两千万人民币。香港的市值原来比内地大，后来被内地赶上来了，他们的日均交易量大概在300亿元，活跃时在500到600亿。而内地股票市场去年一季度的交易量是200多亿，四季度700多亿，今年一季度1500亿，二季度我看可能会到2000亿。
怎么样将公众热情通过合理的渠道，引导到既有利于市场，也有利于公众投资者分享经济成果的方向？基金业、资产管理行业需要提供、开发多元化的产品，让投资者不要去狂炒垃圾股，市场可能要比现在更健康。
（作者系中国（海南）改革发展研究院金融研究中心主任，本文只代表个人观点）