如果三季度经济稳定以后热钱继续流入，就可能引起信贷过量扩张和资产价格泡沫，加剧通胀压力。
二季度，中国经济强劲反弹，同比增长7.9%，成为衰退的全球经济中，少有的亮点。与此同时，国际金融市场已基本稳定，热钱开始再度流出，俄罗斯、中国香港地区都面临资金流入压力，而中国实体经济的复苏，更成为热钱输出的主要目标。于是，市场上对热钱流入投机的担心再次浮现。
仔细分析现状就会发现，尽管热钱已经开始流入中国，并对信贷和资本市场产生了一定冲击，但其影响有限，不会触发金融危机，因此不宜夸大其影响。
其实，热钱流入中国后，将会兑换为人民币并流入资产市场，这对促进货币信贷扩张、资产价格反弹和反通缩有正面作用。二季度中国M1供应量增加1.66万亿，其中热钱流入引起增加约占14%。
与2006-2007年热钱流入不同，本次热钱流入与升值预期关系不大。金融危机爆发后，人民币升值已基本停止，而2009年上半年出口同比下降21.8%，在出口形势仍然恶劣的环境下，中国政府让人民币重新开始升值的可能性很小，预计人民币汇率将保持稳定。
设身处地从出口企业角度考虑，如果政府加强对资金流入的限制，将会不可避免地对出口企业运营产生更多不利影响，例如收款期延长，影响资金周转率等。考虑到企业的实际生存需求，政府很可能采取容忍态度。如果热钱流入规模不大，政府会通过公开市场业务对冲过剩流动性而不是加强限制。一旦热钱流入规模扩大，政府才会加大控制力度，保障金融安全。
因此，在这种政府的随时监控之下，预计下半年热钱会持续流入，但规模不会太大。
根据中国的金融管理体制，外资对中国金融投资只能通过QFII方式，中资对海外金融投资只能QDII方式，都需要经过严格审批。到目前为止，QFII和QDII投资额度都不到500亿美元，实际数目会更少。虽然二季度热钱流入规模较大，但如果考虑到2008年9月后一度出现资本外逃，目前中国国内热钱存量水平与2008年初较为接近。结合欧元升值引起中国国际投资收益等因素，2009年上半年流入中国的热钱约为300亿—400亿美元。
所以，到目前为止，热钱的影响尚不明显，未来如何发展才是问题的关键。如果三季度经济稳定以后热钱继续流入，就可能引起信贷过量扩张和资产价格泡沫，加剧通胀压力。中国上半年新增信贷达7.37万亿元，下半年央行可能需要收缩信贷规模避免资产泡沫和通胀。如果热钱继续流入，将削弱收缩调控政策的影响，再现2006-2007年调控不力、通胀恶化的局面。
尽管中国政府正逐步开放资本账户，鼓励居民企业开展海外投资，合理利用外汇，但在目前强有力的金融管理体制下，中国出现热钱快速大量进出、爆发亚洲金融危机式危机的可能性很小。中国政府仍然对资本项目保持强有力的控制，大额资金流入流出都需要审批。
目前的制度框架下，政府对资金流入流出管理有很大的弹性空间，必要时可以通过加强控制的办法限制资金流动。
尽管理论如此，但在实际操作中，由于监管成本过高，管制并未完全生效，例如香港-深圳之间就存在发达的地下钱庄提供资金跨境转移服务。对付这一问题，最有效的方法是：形势严峻时，政府会加强执法力度，打击这些灰色交易。到那时，将是又一轮的收紧。
（作者系中国三星经济研究院宏观组首席研究员，本文只代表个人观点）