4月12日，明石投资管理有限公司（以下简称明石投资）所投德力股份（002571. S Z）成功登陆中小板，对应市盈率40倍左右。用明石投资执行总裁高峰的话说，德力股份“没有经历太多波折就实现了IPO，且按照现在的价格，19个月就取得了8倍的收益”。
这无疑是一个好成绩，尤其是对2009年才成立的明石投资来说。成立不到三年，明石已经投资了十几个项目，且是通过国家发改委资格审查备案的22家创业投资管理机构之一，已取得社保基金和保险资金的管理资格，可以发起设立产业基金。
和当前大多数投资机构主要关注成长期和成熟期项目不同，明石投资几乎打通了整个投资产业链。“我们的链条包括种子期、初创期、上升期和成熟期的企业。如果资本市场整合企业分为五个阶段，以后并购就是第五个阶段，我们现在也在进行这方面的尝试。”
种子期的项目虽然所需资金量少，但是风险最大；并购基金虽然在国外发展已经十分成熟，黑石集团、凯雷集团、K K R以及德州太平洋集团等都是全球知名的从事并购基金业务的私募股权投资公司，但在国内，并购基金的发展却一直比较冷清。在接受《英才》记者采访时，高峰表示，明石投资全产业链布局的底气在于其投资理念——产业阶段投资法，从产业发展阶段的角度，去发掘和投资在不同产业、不同发展时期中最有价值的企业。
分阶段投资法
几乎所有投资机构都打算在七大战略新兴产业中掘金，明石投资亦不例外。
那么，如何来看待和寻找这些产业中的投资机会呢？明石投资将这几个产业分成了几个阶段。第一个阶段即产业处于供不应求的状态，多晶硅的发展就是一个例子。2005年，多晶硅行业的国际需求非常大，但是国外又不能生产，而国内也仅有新光硅业一家公司有生产能力。供不应求的结果，使得多晶硅价格达到了500多美元一公斤，新光硅业的投资很快就全部收回来了。在这个过程中，多晶硅生产厂家从生产到制造、到最后生产出成品甚至达到量产至少需要两到三年的时间。
在这个时间窗口里能够供应产品的厂商能很快获得暴利，这时产业进入第一阶段。投资此阶段需要眼光，因为很难判断谁是最后的赢家。一般来说，风投投资获益较大的基本都在第一个阶段，或者是后面讲到的第三个阶段。
两年之后，新光硅业之外的多晶硅企业开始大规模上马，产能迅速增加，而国际需求却很平稳甚至略有下滑趋势，整个多晶硅的价格就从500多美元一公斤降到了50美元。此时，众多投资了多晶硅的公司就会陷入进退两难的境地，大量的固定资产投入，不做不行，而做了又会亏损，在这种局面下，财富蒸发就非常厉害。第二阶段的主要特征是，供给量上来了，需求也仍然很大，但是由于供给量上升的速度超过了需求增长的速度，如何控制成本就成了关键。哪些企业能够在这个竞争阶段把自己的成本做到同行最低，那么就有可能进入到第三个阶段。
第三个阶段即寡头竞争，或为垄断竞争阶段。进入这个阶段之后，一般来说剩下的企业不会太多了。剩下的这两三个企业整体来讲成本、规模和市场占有率都比较接近，谁也不会在价格上打压同行。投资这个阶段的企业最主要是看成本控制等核心竞争力。
“在明石的投资过程中，不管是投资什么行业，都要服从我们的产业阶段论。”高峰说，对应不同的阶段，明石投资对投资期望值的要求也会做相应调整。种子期的预期收益率高，因为变动大，如果其技术在国内有独占性、在国际上有领先性或者商业模式在国内比较独特，明石投资后的预期收益是100倍；而初创期的企业预期收益是20—30倍，上升期、创业期的企业收益是10倍，而成熟期的企业预期收益期望值是3—5倍。
PE洗牌关键年
近些年，不同于明石投资全产业链通吃的布局，大部分P E都将精力集中在了赚钱效应最明显的成熟期项目上。然而，在高峰看来，这种模式可能会在今年出现一次大调整。
当前投资界有一个共识，那就是二级市场中小板、创业板的估值已经很高了，而上市企业的供给量却丝毫没有减少的迹象。“我认为今年可能是整个PE市场洗牌的一个关键年，这可能是一个大概率事件”，在高峰看来，以后中小板和创业板的整个估值会往下走，因为供给量的增加会把小股票的价格压下来，总体价格市盈率也会被压下来。这对高价入场的P E来说，无疑是一个很大的打击。
一般情况下，PE投资一个项目后，至少需要两年才能上市，如果现在以目前二级市场的价格作为基准进场的企业，在其两年之后上市之时，极有可能遭遇整个创业板市场估值下降的风险，那么这些公司的资金和信誉都有可能因此而沉没。
如果将整个PE市场也拿明石投资的产业阶段论来分析，当前的PE市场正处于第二阶段，即处于一个深刻调整的过程中。其第一阶段，应该是2000年左右，受创业板即将开启的影响，当时很多国内外的投资机构纷纷投资创业板项目，结果创业板一直没有开。直到2008年下半年，创业板千呼万唤出来之后，大部分中资的投资机构都死掉了。
不过，这或许能给一些并购基金提供机会。创业板的开启是我国资本市场一个质的变化，而第二个质的变化还在于，当前整个证券市场的规模发展壮大了很多。既然有了较多的上市公司存量，PE投资的项目就不一定非要通过IPO的方式退出，在高峰看来，并购就是其中一个选择。“其他投资项目可以通过被上市公司收购兼并等手段注入到上市公司里，用这种比较市场化的方式同样可以实现资产的证券化。”
不过，对明石乃至更多的中国本土投资机构来说，要成立并购基金还需要更多的努力，“当前国家在并购基金的法律法规上的配套还没有出来，而明石也没有比较理想的并购平台。”除此以外，做并购还需要有深厚的产业背景，这正是明石包括其他本土投资机构急需修炼的内功。