对于华发股份（600325.SH）董事长李光宁来说，2018 年公司的业绩答卷应该在优等行列。董事会评述中直接就指出：公司经营业绩实现历史佳绩，公司发展步入新的阶段。
在华发集团的支撑下，主营为地产开发的华发股份蓄势待发，势头正猛。财报显示，2018 年公司实现营业收入236.99 亿元，同比增长18.80%; 归属于上市公司股东净利润22.84 亿元，同比增长41.88%。实现签约销售金额582 亿元，同比增长87.64%。
不过，在这一串“靓丽”的数字背后，华发股份却是依靠频繁担保融资获取项目，靠高负债驱动规模扩张。“光鲜”之下，华发股份隐忧仍在。
利润备受挤压
名不见经传的华发股份一度四平八稳。2012 年，70 后的华发集团董事、总经理李光宁接替袁小波出任公司董事长，由此掀起了这家企业的突围之路。
2013 年底，李光宁召开改革创新战略规划工作会议，提出未来五年的总体战略目标，即至2018 年，集团总资产达到1500 亿元以上，主营业务收入超过500 亿元，净资产达到600 亿－ 800 亿元。集团综合实力进入中国企业500 强并位居较佳排位。
可以说，在李光宁的带领下，华发股份在豪强林立的房地产行业崭露头角。根据克尔瑞的数据显示，近五年来，华发股份的销售规模进入行业中游。
2016、2017、2018 年，公司销售金额排名分别为34、58、47。相比2015 年以前的默默无闻，华发股份已有了重大突破。
但在二线城市火爆的2017 年，华发股份却遭遇滑铁卢，销售业绩明显下滑, 全年销售金额310.17 亿元, 较2016 年下降13.18%。
重新调整后，2018 年华发股份销售额大幅上涨，但相比2016，其他房企进步更快。
在规模增长的同时，华发股份的毛利率却在持续下滑。根据年报显示，近三年期销售毛利率分别为32.28%、28.18%、27.28%，连年下降。
进入2019 年，华发股份情况仍不容乐观。一季度，公司营业总收入达到67.05 亿元，同比大增317.74% ；但是增收却不增利，归母净利润为5.59亿元，同比下降4.61%；扣非净利润也是下滑3.70%。
研究发现，进入2019 年，公司各项成本大幅增加。营业成本达到46.16 亿元， 同比增长293.76% ；管理费用为2.31 亿，同比增长61.09% ；销售费用为1.97 亿元，同比增长83.05%。
公司解释称，项目进入新城市，相应的费用同比增加。与此同时，短期借款增长到169.44 亿元，同比增长33.89%。这些费用和借款利息都在压缩华发股份的利润规模。
举债狂奔
相比盈利，华发股份更看重规模的扩张。
截至今年一季度末，公司总资产达到1939.93亿元，是2013 年底的4.4 倍，但目前其净资产仅有336.24 亿元，而这其中少数股东权益就高达181.90亿元，占比为54.10%。负债合计上升到1603.69 亿,是2013 年的4.8 倍。
翻阅公司公告，《英才》记者发现，华发股份频繁为子公司进行担保融资，仅一季度公告就超过8条。
根据4 月16 日，华发股份发布的《关于公司2019 年度担保计划的公告》，其中表示，为满足公司经营过程中的融资需要，2019 年度公司计划为全资子公司、控股子公司、联营公司、合营公司共135 家公司提供总额为1357.08 亿元的担保。
公告显示，截至2019 年6 月4 日，公司及子公司对外担保总额为565.17 亿元，占公司2018 年经审计净资产的380%，其中为子公司提供的担保总额为534.24 亿元。与此同时，公司还动用了向股东贷款、发债、应收账款保理融资、中长期票据、非公开定向债务融资、信托等金融手段。
频繁融资的同时，华发股份在各地跑马圈地，出手阔绰。据统计，去年底至今，公司连续竞得土地使用权，耗资超过百亿元。
2018 年12 月13 日， 华发股份洒金武汉，以52.7 亿元底价包揽了CBD 板块打包的2 宗地(P(2018)149 号、P(2018)150 号地块)。而就在同一天，华发股份公告称, 斥资35 亿元摘牌珠海十字门城建有限公司挂牌的50% 股权, 获得16 万平方米地块。
此前的11 月26 日，华发股份旗下的北京华发创盛置业以25.33 亿元获得房山拱辰街道地块。短短一个月, 华发股份就斥资超百亿增加土地储备。
5 月27 日，华发股份继续加码，旗下威海华发投资有限公司以底价11.45 亿元成功竞得上海金山区一宗宅地，总面积11.17 万平方米，楼面价为7820 元/ 平方米。
公司2018 年报显示，该年度末华发股份整体平均融资成本为5.87%，低于克尔瑞统计的64 家重点房企6.65% 的融资成本。
但实际上华发股份的偿债压力不小。根据万得金融数据显示，一季度末，该公司货币资金仅为192.28 亿元，短期借款加一年内到期的非流动负债为398.03 亿元。短期借贷与现金比为2.07。
从资本市场看重的净负债率来看，华发股份的杠杆过高。资料显示，公司2016、2017、2018 年的净负债率分别为183.61%、263.19%、301.14%，呈现连续上升态势，而且净负债率超过300%，降负债的需求非常迫切。
截至2019 年一季度，公司净负债率下降到224.36%，但仍然处于高位。值得注意的是，公司账面还有30.98 亿元的永续债，而这一指标被计入其他权益工具。
也许是2017 年遭遇的下滑，让李光宁和公司高管认识到房企竞争的惨烈，在2018 年底逆势加杠杆，力争扩大规模，提升名次。或许他在想，恒大、融创、阳光城的成功在前，利用高杠杆“豪赌”未来，有何不可？
但需要指出的是，上市公司在做大做强的同时，不仅仅要考虑规模的增长，更应该着重考虑盈利能力以及财务的稳健。