曾经，赣锋锂业股价的一路高涨也 反映了投资者对公司前景的美好期望。 从下游新能源汽车爆发的2015年第三 季度开始，赣锋锂业的股价就开始了“飙 升”模式。从 2015 年 9 月 -2017 年 9 月，短短两年间赣锋锂业从6.75元暴涨 至 57.08 元，涨幅高达 745.64%。期间 公司业绩也是不断创历史新高，20162018年赣锋锂业实现归属母公司净利润 分别为1.25、4.64、14.69亿元。同比增 长45.99%、271.03%、216.36%。
万般皆是周期，2018年随着“退补” 时代的来临，新能源汽车销量的增速逐 渐下滑，其上游能源材料也感觉到了丝 丝冷意。
结束了三年的高增长之后，赣锋锂 业的“高光时刻”不再，2018全年实现 归属母公司净利润12.23亿元，同比下 降16.73%。
锂业的萎靡并没有马上扭转，而 是一直延续到了现在。根据公司披露的 2019年报，公司去年实现归母净利润3.6亿，同比下降73.3%；公司毛利率为 23.5%，同比降低12.6个百分点。聚光 灯下的赣锋锂业业绩令人大跌眼镜，究 竟是出何原因？未来还有可能重回高增 长轨道吗？
谁是老大？
提到锂业巨头，不得不提赣锋锂业 和天齐锂业这两家行业龙头。
虽然都是龙头，但是他们的成长方 式却截然不同。其实在上市之初，两家 公司的规模都很小，赣锋锂业、天齐锂 业在上市之初的资产不过才7.76亿元、 10.4亿元，也是随着近几年锂电产品需 求增大、不断并购才得以逐步扩张。
天齐锂业的扩张方式很“野蛮”， 通过两次“蛇吞象”式的并购逐步壮大 了自身的阵营。2012年，刚上市的天齐 锂业当年净利润仅0.42亿元，而泰利森 则是公司的供应商，并购泰利森无疑是一笔“蛇吞象”式的操 作。收购结果就是 募集40亿元的天齐 锂业在次年负债总额同 比提高了179.9%，不过好在之后几 年动力电池市场爆发，缓解了公司财务 压力。
天齐锂业的第二笔“蛇吞象”式 并购发生在2018年，当年总资产只有 178.4亿元的天齐锂业以作价40多亿美 元的价格从Nutrien集团手中收购SQM 公司23.77%的A类股股权，这也导致 自身负债提到高了74.5%。
赣锋锂业的扩张方式与天齐锂业截 然不同，更像是一种“小步快跑”的方式， 逐步参股海外矿产资源，并在氢氧化锂 产品和固态电池方面提前布局，力图将 其打造成贯穿锂电上中下游的全产业链 企业。
根据公开资料统计，赣锋锂业上市 之后分别收购了无锡新能锂业有限公司 60%股权、赣锋锂业相继对江苏优派新 能源有限公司51%股权、国际锂业爱尔 兰公司51%股权、优派新能源49%股 权、美洲锂业19.9%股权等近20家公司， 合计耗资约37亿元。
不同的并购扩张模式，也造就了不 同的结果。
由于天齐锂业大多以控股的形式进 行并购，因此话语权也更大。赣锋锂业 则是以参股、获得矿产包销权为主。在 矿山资源方面，天齐锂业会更胜一筹， 不过赣锋锂业在中游会更有优势一些， 目前赣锋锂业的主要基地马洪厂区具备 氢氧化锂产能3.1万吨，碳酸锂产能1.5 万吨。赣锋锂业正在着手进行产线升级， 实现碳酸锂和氢氧化锂的产能转换。
目前从市值来看，赣锋锂业市值 为554亿元、天齐锂业为229亿元，两 者相差超过一倍。同时这两家公司也预 估了中报业绩：赣锋锂业预计上半年实现归属母公司净利润 14000 万 -20000 万 元，同比下降32%53%；天齐锂业预计上半 年将亏损62160万-93240万元。
可以说，至少从目前情况来看，赣 锋锂业的扩张运作模式比天齐锂业相对 成功一些，不过手握优质资源并且话语 权更大的天齐锂业也并不是没有反超可 能，一旦天齐锂业未来能实现扭亏为盈， 二者的市值比拼又会更加激烈。
扩张之患
例如天齐锂业在收购泰利森之 后，产生贷款利息和融资费用共计费 用38.76亿元，使得天齐锂业的净利润 从 2012 年的 0.42 亿元下滑到 2013 年 的 -1.91 亿元，同比下降 557.66%。不 过好在之后赶上了动力电池发展浪潮， 上游锂业的日子也跟着吃香。天齐锂 业2014-2018年的净利润总额分别为 2.82 亿、4.26 亿、17.87 亿、26.12 亿、 28.04亿元，成功化解了因并购而带来 的种种问题。
不过好景不长，资料显示，电池 级碳酸锂2019全年的均价为6.9万元/ 吨，同比下跌了41%，天齐锂业的业绩 也受到波及，去年全年天齐锂业的净利 润为-58.42亿元，十分惨淡。
同样的故事也在赣锋锂业 的身上发生，不断扩张 的结果往往是，行情 好的时候能够增加很 多收益，而行情不好 的情况下业绩下滑的 也很严重。
不幸的是，碳 酸锂的价格在这几年不 断 走低，赣锋锂业也是“苦不堪言”。 碳酸锂在经历2018年“腰斩”以及 2019年持续大跌后，2020年碳酸锂市场继续低位徘徊，价格最高时也没能超 过4.5万元，最低价跌至4.29万元，创 历史新低。
伴随着锂业价格的萎靡，赣锋锂 业的业绩也遭遇了“滑铁卢”。2019 年 赣锋锂业归属母公司净利润为3.58亿 元，同比下降73.31%。今年第一季度 实现归属母公司净利润 0,08 亿元，同 比下降 96.94%。
值得注意的是，造成去年业绩不 好还有一部分原因是因为公司收购的 Pilbara股价下跌导致公司计提公允价值 变动损益3.86亿元。
这家Pilbara也是赣锋锂业在去年3 月时所收购的，根据当时交易方案，赣 锋锂业以自有资金投资5,000万澳元 认购Pilbara定向增发的77,633,871股 的股份。交易完成后，赣锋国际持有 Pilbara公司8.37%的股权，是Pilbara 公司的单一第一大股东。
Pilbara在去年3月时的股价基本在 0.79澳元，由于中国锂盐供给输出，海 外锂价不断下跌。根据资料，2018下半 年至今，海外锂价自最高的1.6万美元 /吨，下跌至1.05万美元/吨。Pilbara 的股价如今股价只有0.205澳元，赣锋 锂业这一波“抄底”操作可谓“站在山顶”。
有意思的是，尽管锂价格不断下 跌、并购标的股价不断下跌，赣锋 锂业依旧有扩张的态势。公开 资料显示，赣锋锂业 2020-2021 年有两项 新建产能即将投产，计 划今年投产的一条电 池级氢氧化锂生产线 年产 5 万吨。
事情的关键在 于，产业链纵向扩张的 赣锋锂业，能否在需求萎靡的环境下 等到下一波新能源需求浪潮。这一点， 还需要很长的时间去验证。