截 至 2020 年 12 月 17 日， 通 过 科创板注册申请并上市交易的公司共 计 206 家。目前这 206 家上市公司相 对发行价的涨跌幅十分可观，其中较 发行价涨幅最大的三家为沪硅产业 -U （688126.SH）、 东 方 生 物（688298. SH）、 金 山 办 公（688111.SH）， 区 间 涨 幅 分 别 为 759.89%、706.15%、 694.66%。动辄 6-7 倍的涨幅相信令投 资人动心不已。
不过仔细来看，能够以发行价投入 科创板的投资通道只有三种，战略配售、 网下申购及网上申购，前两种通道 都是针对机构投资者，网上申购 才面向个人投资者，如果 仅依靠打新，中签概 率极低，约为 0.04% ； 其实面向保险、公募 基金、保荐机构等机 构投资人的战略配 售 份 额 才 是 大 头， 而且份额相对集中。
动辄六七倍的投资收益 对于这些战略配售机构来 说只是浮盈，因为战略配 售机构锁定期是 12 个月， 如果是券商子公司跟投锁 定期要长达 24 个月（为 加强形成利益约束和 声誉约束，促进 合理定价）。
事 实 上， 大部分科创板上市公司首日引发大幅上 涨，以及较高换手率，后续公司的股价 都面临深度回调。那么问题是参与战略 配售的机构在 12 月的锁定期到了以后， 如果立刻开始减持，将还剩多少的投资 收益，这才是普通投资人要参与战略配 售基金时要考虑的问题。
战略配售机构的赚钱效应
从 2019 年 7 月 22 日开始，科创 板公司股票开始上市交易。对于战略配 售投资者而言，已经解除 12 个月锁定 期的上市公司有 66 家，平均来看， 一年以后上市公司股价较发行价 上涨幅度为 154.46%，可 以说参与战略配售的机 构平均能产生 1.5 倍的 投资收益，这一收益还 是可观的。
不 过， 个 股 之 间的差异分化巨大。 其 中， 涨 幅 最 大 的 安集科技（688019.SH），发行价 为 39.19 元 / 股，一年后股价为 362.84 元，上涨幅度为 825.85% ；涨幅第 二的中微公司（688012.SH），发 行 价 29.01 元 / 股， 一 年 后 上 涨至 217 元 / 股，上涨幅度为 648% ；另外上涨幅度超过 3 倍 的上市公司有心脉 医 疗（688016.SH）、 金 山 办 公（688111. SH）、安恒信息（688023.SH）、博瑞医 药（688166.SH）、南微医学（688029. SH）、美迪西（688202.SH）等 6 家。
而 66 家上市公司中只有一家企业 使参与战略配售的机构出现了亏损，久 日新材（688199.SH）发行价 66.68 元 / 股， 一 年 以 后 只 剩 42.82 元， 亏 损 35.78%。而另外有 4 家上市公司一年 后战略配售投资收益率低于 15%，包 括新光光电、普元信息、杰普特、中国 电研，从价值投资的角度来看，这几家 上市公司并未给战略配售机构带来可观 的投资收益。
为何个股分化如此严重呢？在战 略配售机构选股时应该选择什么样的股 票呢？
其实久日新材上市后第二个交易日 就出现破发，大跌 6.5%，跌破 66.68 元 的发行价，是科创板首家破发的股票， 也是最快破发的股票。而实际上，科创 板实行注册制，更偏好市场化定价，平 均市盈率水平在 50-60 倍左右，久日新 材发行市盈率在 42.16 倍，虽低于科创 板平均市盈率水平，但是该股发行时行 业平均静态市盈率仅为 16.9 倍，久日新 材的定价高出一倍有余。那么，其后久 日新材的跌幅就不难理解了，最终久日 新材的估值还是回归到行业的合理水平， 并不会因其在科创板市场就会给予善待。
另外，科创板企业本身的估值定价 体系也十分特殊，这是与科创板企业所 处的生命周期有关。大部分科创板公司处于成长的早期阶段， 当前的利润情况可能 并不乐观，甚至多数 从事创新药的企业 仍 处 于 亏 损 状 态， 而科创板的投资价 值就在于未来的技术突破带来 的企业高速成长性。因此，科创板企业 的估值逻辑与传统的成熟企业不同。
从估值方法来看，定量估值的现金 流折现模型可以适用于科创板，创新药 企业也一样，可以计算未来创新药上市 后带来的现金流来进行折现。
如果用相对估值方法，参考行业 的平均 PE 估值水平，远远高于行业估 值，就要看是否有远高于同行的核心壁 垒，否则投资风险相对较大。另外考虑 到公司高速成长状态，可以对比参照 PEG 指标。
投资机会 or 投资陷阱？
能中签或者参与战略配售的机构 或个人毕竟是少数，那么如果不考虑打 新，在二级市场购买科创板股票能否带 来较高的投资收益呢？复盘科创板公 司上市后的涨跌情况就可以判断科创 板为普通个人投资者或中小机构带来 的是投资机会还是投资陷阱了。
从 目 前 上 市 的 206 家 科 创 板 上 市公司来看，有一些上市公司出现 极 端 上 涨 情 况， 国 盾 量 子（688027. SH）上市首日涨幅为 923.91% ；龙腾 光电（688055.SH）上市首日涨幅为 707.38%。不过，在首日大涨后，都出 现较大幅度回调。目前，国盾量子回调 幅度为 30% 左右，龙腾光电从年内高 点回调 40% 左右。
打新进入的资金能在上市首日巨 额涨幅中赚钱后离开，然后股价就开始 不断下跌，挤压出因受到资金追捧而价 格虚高的泡沫，处于价值回归中，也因此在二级市场参与科创 板的普通投资者和中小 机构无法赚到较高的投 资收益，甚至可能 深陷泥潭。
据统计，206 家 上市公司中，有 145 家区间涨 跌幅（最新收盘价相对上市首日开盘价） 为负，占比高达 70%。其中跌幅最大 的为安博通（688168.SH）区间跌幅为 66.16%，而上市首日涨幅为 216.53%， 上市首日后就出现了深度回调。206 家 企业中只有 60 家企业是实现正向上涨 的，这对普通投资者的择股能力提出了 较大的挑战。
科创板的投资风险较大，主要在 于其上市条件相较 A 股其他板宽松了 许多，上市的财务数据有 5 项标准，只 要符合其中的任何一项就可以在科创 板上市。5 项标准中都有关于市值的要 求，其中四项标准与营业收入有关。同 时为有技术优势的医药企业开了绿灯， 只要有一项核心产品获准进入临床二期 即可。这些财务条款给予企业更多的选 择权，令科技创新型企业能更早享受到 资本市场的福利，但是同时，较低的入 门门槛也带来了更高的投资风险，科创 板的投资风险也随之加大。
而成熟的机构投资人更加偏好处 于高速成长赛道、有核心竞争优势以及 在细分市场处于领头羊地位的企业，最 终还是回归到对上市公司的基本面的投 资价值分析。
就目前来看，参与科创板的打新、 战略配售，是大概率能获得较高的收益 回报的，普通投资人可以参与到战略配 售基金或者打新基金中。
据公开数据，年内涨幅较高的基 金涨幅达到 659.31%，正是因为参与了 沪硅产业的战略配售。而在二级市场的 投资人就要擦亮眼睛，严选标的了，否 则容易掉入深坑无法自拔。