2021 年 1 月 1 日 前 后， 两 家 电 池企业相继登陆科创板，一个叫派能 科技（688063.SH）、一个叫天能股份 （688819.SH）。
派能科技和天能股份都是做电池业 务，只是细分领域不同。派能科技专注 于储能电池系统的研发、生产和销售， 而天能股份核心业务是以电动轻型车用 铅酸电池的研发生产和销售。
派能科技首次公开发行价为 56 元，发行市值为 86.8 亿元，发行市盈 率为 54.13 倍，上市首日最高涨幅达到 364.38%，收盘涨幅达到 320.16%，截至 1 月 19 日，派能科技市值达到 428 亿元， 动态市盈率达到 163.11 倍。显然，市场 对派能科技表示欢迎，对其前景非常看好。
天能股份首次公开发行价为 41.79 元， 发 行 市 值 406.2 亿 元， 发 行 市盈率 30.98 倍，上市当日，最高涨幅 91.82%，当日收盘涨幅仅 47.12%。很 明显，市场对天能股份并不是很认可， 给的估值远低于派能科技。
事实上，在天能股份上市之前，有 人把它对标于派能科技，也有人把其 对标于宁德时代（300750. SZ），但最终，市场并不认可， 给了天能股份 30 倍的市盈 率估值水平。
那么，天能股份所处 行业状况、行业空间和其自 身行业地位如何？市场给的 30 倍市盈率是否合理？
铅蓄电池业务估值能不 能对标宁德时代？
2017-2020 年 6 月 天能股份铅蓄电池占比分别为 95.25%、 97.99%、97.59%、96.28%， 铅 蓄 电 池 是公司核心利润来源。
根据中国产业信息网整理的数据显 示，2011 年全球铅蓄电池市场规模为 372.1 亿美元，2018 年达到 445.2 亿美 元，预计 2020 年全球铅蓄 电池市场规模将达到 459.8 亿美元。
我国是全球最大的铅蓄 电池生产国、消费国和出口 大国，根据前瞻产业研究院 数据统计，2018 年我国铅蓄 电池产量为 23598 万 kVAh， 国内铅蓄电池需求量为 22015 万 kVAh。“十三五” 期间，我国铅蓄电池产量复 合增长率将达到 10.76%。随着铅蓄电池应用的不 断拓展，全球和国内 铅蓄电池市场需求量会持续增长。
天能股份 2016-2018 年市场占有 率逐年提升，在国际铅蓄电池行业市场 占有率排名前三，2018 年公司在国内 电动轻型车铅蓄动力电池的市场占有率 已超过 40%，天能股份在我国铅蓄电池 市场中，占有绝对的领先地位。
很多投资者拿天能股份跟宁德时代 比较，是因为宁德时代是我国动力电池 的绝对龙头。根据 SNE Research 统计， 宁 德 时 代 2017、2018 和 2019 年 动 力 电池销量连续三年排名全球第一，2019 年工信部公布的新能源车型有效目录共 4600 余款车型，其中由宁德时代配套 动力电池的有 1900 余款车型，占比约 41.5%，是配套车型最多的动力电池厂商。
尽管铅蓄电池和锂电池的 2018 年全球市场规模分别为 445.2 亿美元、 412 亿美元，市场规模相当，而且天能 股份是国内铅蓄电池市场中龙头，宁德 时代是锂电池市场中龙头，但实际上， 由于以下原因，在估值层面上两者并不 能对标。
第一，市场增速不同。我国铅蓄电 池最近三年市场规模增速在 10% 左右， 而锂电池市场增速在 15% 以上。
第二，产品市场空间不同。天能 股份铅蓄电池营收增长主要体现在存量 替换中，2019 年天能股份铅蓄电池收 入的 66.45% 来自于存量市场替换，即 电池更换，新车配套中仅占比 16.59%， 而宁德时代锂电池销售基本上都是新车 配套，而且全球多个国家均发布燃油车 禁售计划以及我国《新能源汽车产业发 展规划 (2021-2035 年 )》( 征求意见稿 )， 到 2025 年，我国新能源汽车销量占比 达 25% 左右，而 2019 年我国新能源汽 车销量 120.6 万辆，占全部汽车销量的 比例仅为 4.68%，未来增长空间巨大， 而且确定性很强。
第三，产品盈利 能力不同。宁德时代的动力电池系统产 品毛利率和净利率长期保持在 30% 上 下、10% 以上，而天能股份的铅蓄电池 毛利率、净利率长期维持在 20% 上下、 4% 以下。
第四，竞争格局稳定性不同。由 于锂电池相对铅蓄电池技术路线更为复 杂，锂电池在能量密度、循环寿命等性 能方面较铅蓄电池具有一定优势，而且 全球 2019 年全球前十动力电池企业出 货量占全球动力电池出货量的 86.9%， 市场集中度很高，宁德时代排第一，短 时间内竞争格局难以发生变化。而天能 股份从事的铅蓄电池在锂电池成本降到 一定程度时很容易被替换，也就是说， 天能股份所处电动二轮车、三轮车市场 中的铅蓄电池老大地位并不稳固。
基于以上的不同之处，天能股份在 估值层面并不能对标宁德时代。
起动启停业务和储能业务估值
天能股份除了传统的铅蓄电池业务 之外，公司也在持续拓展电池应用领域 包括物流快递、仓储搬运、环卫清洁、 旅游观光等交通工具动力系统，还有起 动启停系统，以及各类通信、电力、铁路、 数码等储能电池及备用电池系统。
提到起动启停系统就会 与 骆 驼 股 份（601311.SH） 进行对标，骆驼股份是国内 的汽车起动启停电池的龙头 企业，2019 年销售额达到 77.7 亿元，国内市场份额占 到30%以上。但是长期以来， 市场给予骆驼股份的估值比 较低，目前动态市盈率只有 20 倍。
而天能股份在开拓的另 外一个业务，即储能电池业 务，可对标的对象是派能科技，派能科 技专注于储能电池的研发生产和销售， 2019 年储能电池系统销售收入为 7.45 亿元，毛利率达到 36.72%，2019 年宁 德时代储能电池系统销售 6.1 亿元，毛 利率达到 37.87%。可见，储能电池的 盈利能力比动力电池的盈利能力更强， 而且储能电池的市场空间要比动力电池 大得多。
根 据 GGII 数 据，2019 年 全 球 储 能 电 池 出 货 量 为 18.8GWh， 同 比 增长 39.8%，其中中国储能电池出货 量 9.54GWh，同比增长 83.5%，占全 球储能市场份额的 45.4%。而派能科 技 2017-2019 年营收复合增长率达到 100% 以上，净利润复合增长率达到 200% 以上也证明了全球市场需求处于 高速增长阶段。
同时，随着锂电池成本的不断下降， 逐渐靠近储能系统应用的经济性拐点， 储能市场将迎来快速发展阶段，公开数 据显示，全球储能市场未来有上百倍的 增长空间。
储能市场的巨大空间和增长的确定 性给了派能科技 165 倍动态市盈率的估 值水平，但是如果参考 PEG，派能科技 净利润增速在 200% 以上，那么 PEG 小 于 1，如此来看，市场给的估值比较合理， 这也是投资者对储能市场前景的期待。
通 过 比 较 可 以 发 现， 目前投资者给予天能股份 30 倍市盈率的估值是比较 合理的，天能股份未来估 值的抬升依赖于锂电池在 对 铅 蓄 电 池 替 换 过 程 中， 依然可以保持轻型电动车 的市场地位，同时在储能 市场中的发展提速也会提 高自身的估值水平，否则， 天能股份的估值水平可能 还会进一步下降。