2020 年前三季度英科医疗实现 营收 89.45 亿元，同比增长 468.44%， 实 现 净 利 润 43.72 亿 元， 同 比 增 长 33.76 倍。
事实上，英科医疗作为疫情防控 的物资供应商，重大公共卫生突发事件 的不确定性决定了其业绩增长的不可持 续。2020 年公司对外销售产品价量齐 升，业绩暴增。同时公司持续加大扩建 产能，抢占市场份额。英科医疗在建和 拟建设合计产能相对现有产能扩大 7 倍 之多，需要上百亿的资金。随着疫情结 束的预期，产品需求和价格都将回归正 常，公司扩产是利是弊？
销售价量齐升 业绩暴增
2020 年受疫情影响，医疗防护产 品终端市场需求大增，一次性医用手 套、防护服、口罩等产品持续供不应 求。2020 年一季度，公司营收同比增 长 56.46%，二季度同比增 幅 扩 大 至 352.09%，2020 年前三季度合计实现销售 收入 89.45 亿元，同比增长 486.44%， 而 2019 全 年 公 司销售收入才 20.83 亿元。
事实上，公司之所以可 以实现销售收入快速翻倍式 增长，一是因为公司加大生 产线的建设，产能扩大，销 量增加 ；二是因为公司对外销售价格提高。
从 2020 年一季度开始，公司加快 建设生产线，产能在二季度逐渐放量。 2020 半年报显示，公司固定资产 11.96 亿元，同比增长 66.9%，主要原因是安 徽英科“年产 280 亿只 (2800 万箱 ) 高 端医用手套项目”中 10 条丁腈手套生 产线建成投产。而到了三季度末，公司 固定资产达到 16.2 亿元，生产线进一 步完成建设并投产。2020 年英科医疗 预计共有 20 条丁腈双手模生产线建成 投产，新生产线投产后释放超过约 60 亿只 / 年丁腈手套的产能。
疫情物资需求激增，快速扩产。 2019 年公司医疗防护类产品毛利率为 24.8%，而 2020 前半年该类产品毛利 率达到 61%，对比蓝帆医疗（002382. SZ）的健康防护手套同样如此，2019 年该产品毛利率为 15.3%，而 2020 半 年期末，毛利率提高到 48.55%。
2020 年前三季度英科医疗实现净 利润 43.72 亿元，同比激增 3376.35%。实际上，价量齐 升之外，公司还受益于销售 地区分布结构。一直以来， 英科医疗产品主要销往海 外，2019 年境外销售占比 94.55%。
2020 年 3 月，特朗普 政府对从中国进口的 100 多种医疗产品免除了进口关 税，其中包括英科医疗的主 要产品丁腈手套医疗级，而丁腈手套工业级在 2020 年 2 月初，关 税税率由 28% 下降至 3%。关税大幅下 调，同样为英科医疗业绩大增做了重要 贡献。
产能持续扩大是利是弊？
在疫情期间实现的增长让英科医疗 2020 年继续投建扩产。截至 2020 前 半年末，英科医疗手套年化总产能超过 220 亿只，其中 PVC 手套产能超 140 亿只，丁腈手套产能超 80 亿只，到了 2020 年末，手套总产能将达到 280 亿只。
2020 半年度报告期末，英科医 疗在建工程为 3.69 亿元，同比增长 120.9%，英科医疗安徽年产 280 亿只 (2800 万箱 ) 高端医用手套项目在建投 入增加，而到了三季度末，公司在建工 程进一步增加至 5.6 亿元，扩产投入继 续增加。
值得注意的是，2019 年英科医疗 全年自产一次性 PVC 手套、丁腈手套 157.27 亿只，销售 155.09 亿只，产销 率近 100%，但是 2019 年末公司产能 已经达到 190 亿只，产能在疫情之前 的利用率并没有饱和。
在疫情之下，除了在建项目，英 科医疗继续大举扩建新产能。
2020 年 5 月 12 日，英科医疗发 布定增预案，拟非公开发行 1143.6 万 股，募集 5 亿元用于年产 61.84 亿只 (618.4 万箱 ) 高端医用手套项目建设并 补充流动资金。
2020 年 6 月 2 日，英科医疗与怀 宁县人民政府签署投资协议，公司拟在 怀宁县投资 15 亿元建设年产 160 亿只 (1600 万箱 ) 高端医用手套项目和怀宁 经开区热电联产项目。后于 8 月，董事 会决议扩大投资至 40 亿元，年产上升 至 400 亿只。
2020 年 12 月 1 日，英科医疗拟 投资 25250 万元建设年产 33 亿只高端 丁腈医疗手套项目和投资 7 亿元建设 年产 500 亿只 (5000 万箱 ) 丁腈、PVC 高端医用防护手套项目 ( 一期工程 )， 其中 33 亿只高端丁腈医疗手套项目预 计 2021 当年建设完成，500 亿只丁腈、 PVC 高端医用防护手套项目预计 2021 年开始建设，2022 年结束。
也就是说，加上公司目前越南年产 88.2 亿只 (882 万箱 ) 高端医用手套项目、 江西彭泽年产 271.68 亿只 (2744 万箱 ) 高端医用手套项目和安徽怀宁年产 400 亿只 (4000 万箱 ) 高端医用手套项目等 在建项目，公司在建产能和预建设产能 合计将达到近年产 1400 亿只手套，是 2019 年产能的 7 倍多。产能完全建设完 成预计需要超百亿的资金。
随着公司产能扩建，将会出现两 大问题。
第一，如此大的产能届时是否可 以充分利用。2019 年，在没有疫情 影响的情况下，公司 190 亿只手套 的产能利用率仅 82%，产销率不足 100%。2020 年受到疫情影响，公司 营收实现 4 倍多的增长， 在营收增长基础之上剔除 产 品 涨 价 影 响， 预 估 公 司前三季度销售量增长在 350% 左 右。 尽 管 海 外 疫 情仍然比较严重，但是随 着新冠疫苗的上市，全球 疫苗注射铺开，疫情走向 结尾，全球对医疗防护手 套的需求量在 2020 年的 基础之上能否再增长需要 打一个问号。
第二，新建产能需要的超百亿元 资金从何而来。截至 2020 年三季度末， 英科医疗账上货币资金 38.75 亿元，长、 短期借款不到 2 亿元，现金比较充裕， 但是相对超百亿元的项目建设需求来 讲，资金缺口依然很大。
在市场对产品需求旺盛的情况下， 公司销售质量较高，经营活动净现金流 可持续净流入，在扣除公司营运资本的 增加之外，需要累积近 60 亿元以用于 新建项目。这对于建设期在 1-3 年的 项目，可能还需要对外借款。
事实上，手套行业为资本密集型行 业，英科医疗研发的新一代 PVC 双手 模生产线一条投资约 800 万元，一条 丁腈双手模生产线超过 2000 万元，规 模建设手套工厂需要大量的资金投入。
尤其是丁腈手套，投资较大，生 产工艺更加复杂。一直以来，马来西亚 是丁腈手套最大生产基地，占据着很大 的市场份额，而国内只有少数几家工厂 掌握丁腈手套的生产技术。英科医疗在 疫情之下，配合市场需求快速扩建产能， 确实迅速抢占了市场份额，提高了公司 在全球丁腈手套市场中的地位，业绩和 股价也完全反应了出来。
但是，疫情持续时间的不确定性 给英科医疗产能扩建带来了风险。
假设疫情短期内无法有效控制， 公司实现现金流可以满足 产能建设的需求，但相对 2019 年 7 倍的产能如何消 化又是一个问题。
假设海外疫情 2021 年 得到控制并全球铺开疫苗 注射，全球对医疗防护用 品 需 求 下 滑， 价 格 下 降， 公司营收大幅缩水，新的 项目要么终止要么借钱继 续建设，但是建设的越多， 亏损越大。