中伟股份（300919.SZ）在4月26日公布了一季度业绩报告，公司一 季度实现营收 36.90 亿元，同比增长 135.23% ；实现归母净利润 2.12 亿元， 同比增长 237.63% ；扣除非经常性损益 后实现归母净利润 1.97 亿元，同比增 长 434.28%。
一季报显示出了公司强劲的增长势 头，而二级市场也给予了相应的回应， 股价随之也创出了新高，市值逼近了 600 亿。
投资者兴许会问，中伟股份未来是 否还有继续上涨的空间？如何继续把握 中伟股份的投资价值，我们需要深入探 究一下。
市占率不断提高 但毛利偏低
中伟股份是专业的锂电池新能源材料综合服务商，主要从事锂电池正极材 料前驱体的研发、生产、加工及销售， 产品广泛应用于各大 3C 领域、动力领 域、储能领域。主要产品包括三元前驱 体、四氧化三钴，这两种材料分别用于 三元正极、钴酸锂正极的生产。三元正 极、钴酸锂正极进一步加工制造成锂电 池，最终应用于新能源汽车、储能及消 费电子等领域。
公司营收构成中三元前驱体 2020 年营业收入为 56.7 亿，占比76.2%，同 比增长 50%。四氧化三钴 2020 年营业收入为 14.2 亿，占比19.36%，同比增长 7.43%。三元 前驱体和四氧化三钴两种材料 加起来占比可达到 95.6%，因 此我们需要重点研究三元前驱 体和四氧化三钴市场格局来判定中伟股份的整体价值。
2020 年，公司三元前驱体市场占 有率提升至 23%，四氧化三钴市场占有 率提升至 26%，均跃居行业第一。
公司深度绑定下游行业龙头公司， 带动公司一起快速成长。公司 2020 年 锂电正极前驱体材料销量为 9.09 万吨， 其中三元前驱体出货量 7.2 万吨（依 据访谈材料估算），相比 2019 年三元 前驱体出货量增长了 62%，最主要原 因是下游深度绑定的核心动力电池厂 商需求增量，比如公司向 LG 化学提供的三元前驱体金额 由 2017 年的 1.9 亿元增长到 2019 年的 20 亿元，增长了近 9 倍。另外一个产品四氧化三 钴出货量约 1.8 万吨，同比增 长 78%，主要系深度绑定厦门钨业，厦门钨业钴酸锂正极材 料增长快速，目前全球市占率 排名第一。
从数据上看，两种材料涨 势都比较好，整体行业需求远 远没有到达天花板。
中伟股份三元前驱体毛 利率为 13.16%，四氧化三钴毛利率为 11.56%，两种材料的毛利率远远低于 格林美（002340.SZ）三元前驱体的 24% 毛利率和四氧化三钴的 18.9% 的 毛利率。鉴于整体的销售价格几乎没 差别，说明中伟股份生产的产品相对 来说成本更高一点。究其原因，格林 美的三元前驱体原材料主要来源于废 旧电池回收或自制硫酸镍、硫酸钴等， 原材料成本相对较低，具备一定的成 本优势。另外，中伟股份原材料最大 供应商就是格林美。
目前中伟股份也开始布局废旧电池 回收和镍矿的生产，自贡原材料比例的 增加将缩短成本差距。
公司 2021 年开始向上游扩张进行 了一系列的布局。其中包括公司引入青 山控股作为 IPO 战略投资者，后者预计 2021-2030 年给公司供应镍 30 万 -100 万吨。贵州基地投产预计 2021 年实现 镍钴冶炼产能 5 万吨，金属镍钴及综合 循环回收 7 万吨。以及与 RIGQUEZA 签署红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属 3 万吨 ( 印尼 ) 项目提上日程。
中伟股份加速产能扩张力度。截至 2020 年底，公司总产能 21 万吨，2021 年底预计新建成产能 21 万吨，如果建 设计划顺利实施，相当于今年产能将实 现翻倍。一季度三元前驱体的价格出现 了大幅上涨，从 2020 年整体价格 7.5 万 / 吨提升到了均价 10 万 / 吨以上， 整体涨幅 33% 以上，假设价格维持在 10 万 / 吨，叠加产能的提升，中伟股 份 2021 年整体净利润预计达到 9 亿元。 而公司 2025 年规划产能 50 万 吨，假设净利润每吨 5000 元， 2025 年净利润有望达到 25 亿。
虽然发展空间大，但是目 前中伟股份估值比较高，动态 市盈率已经达到 66 倍，因此 短期还是需要谨慎对待。
三元前驱体 群雄割据
因为中伟股份三元前驱体营收占 比较大，我们重点研究一下三元前驱体行业状况。众所周知，正极材料是锂电 池中的关键材料，不同的正极材料直接 影响着锂电池的能量密度和性能，在成 本方面，正极材料是锂电池细分构成中 成本最大的一块，占锂离子电池总成本 30%-40%。
目前高镍三元锂电池因为高能量密 度因素，逐渐成为锂电池发展方向。这 也是中伟股份和格林美产品的发展思路， 中伟股份目前三元前驱体产品 80% 都是 高镍产品，格林美目前三元前驱体高镍 产品占比也达到了 75%。
三元前驱体市场的发展基本上 跟随新能源汽车的销量扩张而增长。 2020 年，我国汽车销量达到 2531.1 万 辆，其中新能源汽车销量为 136.7 万辆， 占总销量的 5.4%，2019 年的占比为 4.68%。预计到 2025 年新能源汽车新 车销量占比达到 20%，新能源汽车销量 可能达到 600 万辆。那么对应到三元 前驱体的市场将有可能达到 160 万吨， 2020 年三元前驱体全球市场销量为 42 万吨，未来到 2025 年市场需求量将 增长近 4 倍， 市场空间 巨大。
行 业 里企业群 雄 割 据， 行 业集中度继续提升。2020 年三元前驱体 出货量排名是中伟股份占比 22%，邦普 占比 16%，格林美占比 12%，华友钴业 占比 11%，前四厂商合计占比 61%。销 量方面，中伟股份 2020 年销量 7 万吨， 邦普、格林美、华友钴业销量在 3 万 -6 万吨之间。
三元前驱体行业中，邦普是宁德 时代孙公司，是宁德时代向上游延伸 的抓手，邦普生产的三元前驱体基本 上都是供宁德时代自用。格林美和华 友钴业都是三元前驱体上游原材料商 进行下游的拓展，成本优势更明显。 中伟股份是专注于三元前驱体的企业， 在 2020 年之前未向上游探索，因此成 本优势比较小。目前行业还在快速增 长中，并未出现竞争压力，但是中伟 股份相对来说成本压力会更大，对价 格成本波动的反应更大，这促使中伟 股份也开始瞄准上游进行拓展。因此， 我们也看到 2021 年后中伟股份也开始 布局上游原材料行业了，未来会贴近 市场平均水平。
目前行业的竞争格局比较稳定且长 期来看变化不会太大，因为需求增速大的 因素，三元前驱体价格大幅下跌的可能 性不大了。那么未来可能就是要考验各 公司的产能与技术了。技术方面格林美 9 系以及无钴锂电池已经开始量产，格林美 研发投入最多，技术专利也最多。其次 是中伟股份，无钴单晶已经通过认证以及 小批量供货。规划产能中，中伟股份是 远期规划产能最多的公司，预计在 2025 年建成三元前驱体 50 万吨，投入最多且 进展最快，因此未来预计将 会形成中伟股 份和格力 美领先的双寡头格局。