封测三强长电科技（600584.SZ）、 通 富 微 电（002156.SZ） 与 华 天 科 技 （002185.SZ）2020 年合计营收增长了 14%，合计净利润增长了 489% ；2021 年一季度合计营收增长了 31% ；合计净 利润增长了 383%。
然而与业绩高增长不同的是，三强 在二级市场表现十分惨淡。今年以来， 三者股价均出现了下滑，截至 5 月 27 日， 跌幅分别为 -18%、-23% 与 -4%，其中， 通富微电领跌，华天科技跌幅最小。
一种观点认为产业的高景气与股价 的剪刀差越来越大，现在是黎明前的黑 暗 ；另一种观点则认为，受限于上游铜 价猛涨、晶圆制造厂产能扩张速度有限，封测厂备货和交货时间拉长，业绩高增 长的情况难以持续。
那么各封测厂高景气局面是否昙花 一现呢？谁能长期维持高增长呢？
高景气难以为继
从去年四季度开始，各大封测厂 陆续发出涨价通知，涨价幅度在 10%- 30% 之间，年前的第一波涨价，主要针 对今年一季度生产的客户，以投片到产 出约需 3-4 个月计算，相关涨价效益实 际反映在了一季度财报上。
因此，三家封测厂 2021 年一季度 合计营收增幅达 31%，毛利率增幅分别 为 22%、34%、28%。涨价是业绩增长的主因。
那么，如果要看封测厂短期业绩变 化情况，首先就是关注后续涨价情况。
从当前的市场供需关系来看，5G 手机芯片、通信芯片、数据中心服务器 芯片等仍需求不减，封测厂产能维持满 载，日月光指出产能缺口预估持续今年 一整年。同时，日月光今年一季度再次 调高价格，部分产品调价达 20%，并有 可能在三季度继续涨价 5%-10%。
在头部封测厂的带头下，其他厂商 往往紧随其后涨价。如果按照正常的交 付周期计算，前一季度涨价，将在下一 季度财报上看到效益，也就是说，封测 厂商在两波涨价潮中，今年一整年的营收和毛利率将有 10%-20% 的提升空间。
然而，情况未必有那么乐观。
一方面原料成本上涨，备货时间、 交付时间延长，效益延迟兑现 ；另一方 面资本支出增加，扩建产能带来的折旧 将侵蚀利润。
封测所用到的原材料一般包括引 线框架、塑封料等，其中引线框架占总 成本 40% 左右，而它所用到的铜丝等 金属今年价格飙升，根据 Choice 数据， LME 3 月铜期货从 2021 年的 1 月 18 日 的 7994 美元 / 吨，上涨至 5 月 27 日的 10294 美元 / 吨，涨幅近 30%。
从目前的市场共识来看，铜价近期 下跌可能性不大，预计将维持在当前水 平，如果这样，那么封测厂后续涨价对 毛利率的边际改善有限，甚至存在毛利 率降低的风险。
为了应对原料涨价，封测厂南茂董 事长郑世杰表示，目前的备料时间已经 从原本的 1-2 个月，拉长到 3 个月。而 日月光营运长吴田玉则指出，打线封装 需求相当强劲，目前交期长达1年。可见， 随着原本 3-4 个月的交付周期延长，即 便封测厂能享受到涨价带来的增长，也 只能在 2022 年的季报中反映了。
因此，一种可能的情况是，各个封 测厂今年下半年收入与上半年相比将相 对持平。
三家封测厂中，通富 微电率先开始扩建产能，在 2020 年 11 月通过定增募资 约 32 亿元，其中 30 亿用于 工程建设和购置设备等，均 为资本性支出。紧接通富微 电之后，长电科技、华天科 技纷纷祭出定增方案，长电 科技定增用于资本性支出的 金额为 35 亿，华天科技为 44 亿，一个比一个高。
就拿通富微电来说，扩建使得它 2020 年底、2021 年 3 月 31 日 账 面 上“ 在 建工程”同比增加了 82%、 65%，“固定资产”增加了 21%、27% ；2020 年固定资 产折旧金额增加了 27%。随 着各封测厂资本投入的增 加，在各投资项目尚未投产 带来收入日子里，折旧费用 将会持续压缩利润。
综合来看，封测厂业绩 高增速难以为继。
三强的新项目布局
不过，长电科技和通富微电股价 双双下跌，一定程度上是受交易市场的 影响。
长电科技自 2020 年 10 月以来，经 历大基金两轮减持，大基金持股比例从 19% 下降至 17%。近日，大基金再次宣 布减持计划，拟在半年内继续减持 2% 的股份。
与减持长电科技同步进行的，是大 基金对通富微电的减持，无论是减持时 间还是减持比例，两者都高度一致，目 前大基金仍持有通富微电 17% 的股权， 并准备再减持 2%。
华天科技因为没有大基金减持压力 在，相对来说股价表现较为平稳。
市场因素只是短期的 影响，真正决定各家长期发 展的还是产能和技术布局。
如果仔细观察长电科技 产品单价的近两年走势，可 以发现，长电科技主要产品 一直是处于价格上涨状态。
定增募投的两个项目， 项目 A 同类产品在 2017- 2019 年 平 均 单 价 分 别 为 BGA（0.96、1.08、1.14 元 / 颗）、LGA（0.45、0.53、0.68元 / 颗）、大颗 QFN（0.28、 0.31、0.33 元 / 颗）。
项目 B 同类产品平均单 价分别为小颗 QFN（0.076、 0.087、0.094 元 / 颗 ）、FC （0.063、0.066、0.068元/颗）、 SOP（0.086、0.097、0.104 元 / 颗），FBGA（0.96、1.08、 1.14 元 / 颗）。
随着终端市场产品的升 级换代，封装产品规格也随 之提升，工艺也将相应改进， 单价也随之增长。举例来说，项目 A 主 要产品中 SiP 是新封装产品，根据长电 科技披露，该产品将由 2019 年的单面 封装转化为双面封装 ；BGA 后续单颗打 线数量将多于 2017-2019 年平均打线数 量 ；通讯模块 LGA 将由过去主要生产 2G/3G 的 1-3 颗叠带产品扩展为生产 4G/5G 的 5-7 颗叠带产品。
由此不难推测，长电科技定增募投 项目产品未来单价也将在历史平均单价 上有所提升。
查看通富微电的定增方案，可以 看到其募投项目的 BGA 系列、FC 系 列预估单价，与 2017-2019 年同类产 品售价相比并无提升 ；而 PDFN 系列、 SOP 系列、FCQFN 系列预估单价也 是比照了 2017-2019 年间同类产品售 价的最低价。通富微电未来或将面临 “加量不加价”的情况。
华天科技暂未披露相关信息，这里 不做讨论。
从三家各自定增项目预期收益来 看，长电科技的定增项目预计创造收入 约占其 2020 年收入的 10% ；通富微电 占比约为 28% ；华天科技占比约为 35%。
涨价给各封测厂带来的业绩增长可能 止于上半年，产能扩建后，3-5 年长电科 技龙头位置不变，但增速较慢，华天科技 收入增长空间更大。