主做信号链芯片的思瑞浦（688536. SH）近期市值重新回到 300 亿以上，截 至 5 月 21 日，收盘价为 414 元 / 股。
思瑞浦发行时按照 2019 年扣非后 归母净利润计算的静态市盈率高达 140 倍，是中证指数有限公司发布的行业平 均静态市盈率 70 倍的两倍。可以看出， 思瑞浦对自身的发展前景颇为乐观。
近两年其员工总人数翻了 1 倍，产 品型号翻了 3 倍，同时还拓展了电源管 理芯片。部分机构也给出业绩预测，认 为思瑞浦在 2021-2023 年归母净利润增 速在 40%-50%。
不过，思瑞浦 2021 年一季度营业 收入为 1.67 亿元，同比增长 30.91%， 归 母 净 利 润 为 0.31 亿 元， 同 比 减 少 27.69%，扣非归母净利润则减少了 56%。
思瑞浦为何业绩下滑？一片叫好声 背后是否存在暗伤？
千万现金流出给了谁？
为何增收不增利？
从思瑞浦公布的 2021 年一季报来 看，净利润下降，是个偶然性情况，主 要是因为一季度有高达 2911 万元的股 份支付费用，而这笔费 用占到了当期净利 润的 94% 左右。
当前的芯片 行业最缺乏的就是 专业人才，而且与 数字集成电路更为依 靠 EDA 等设计工具不同 的是，模拟集成电路更加依靠研发工程师的经验积累。
因此股权激励作为企业留住人才有 效方式，被思瑞浦充分利用。思瑞浦近 几年飞速扩张，在职员工总人数从 2019 年的 156 人扩张到 2020 年的 215 人， 上市时员工持股达 11%，这次 股权激励授予名单中的人 数为 192 人，更是覆盖 了公司近 90% 的员工。
如果不考虑股权激 励的影响，思瑞浦一季 度净利润为 0.6 亿元，同 比增长 39.5%。不过这一增速 看似不错，但是与同行相比略有逊色。
模拟芯片按照传输弱电信号和强电 能量的角度分，可以分为信号链模拟芯 片与电源管理模拟芯片。目前思瑞浦的 产品以信号链模拟芯片为主，电源管理 芯片销售占比在 11% 左右。
在 A 股 上 市 公 司 中， 晶 丰 明 源 （688368.SH）、芯朋微（688508.SH）等 主要做的是电源管理芯片，两大类模拟 芯片都做的除了思瑞浦，还有圣邦股份 （300661.SZ）。
圣邦股份 2021 年一季度营收为 3.94 亿元，同比增长 104.28%，归 母净利润为 7547 万元，同 比 增 长 148.73%， 营 收规模、业绩 增速均是思瑞 浦的 2-3 倍。
营收差距， 主要是来自产品数量的 差异。到 2020 年底，圣邦股份拥有 1600 余款模拟芯片产品，而思 瑞浦拥有 1200 余款产品。在模拟芯片 领域，由于应用领域非常广泛，芯片种 类繁多，同时其生命周期是比较长的， 诸如放大器、信号接口、电源管理等产 品，一般生命周期在 5 年以上， 而像 CPU、微处理器、存 储器等数字芯片，普遍生 命周期在 1-2 年。这也 意味着，模拟芯片厂商 推出的产品越多，越能 够持续受益。
丰富的产品是模拟芯片厂 商强大竞争力的体现，国外龙头均在 万种以上，比如德州仪器产品品类拥有 12.5 万种、亚诺德有 4 万种。
除了营收存在差距，思瑞浦相比圣 邦股份，在产业链中的地位也略显弱势。
圣邦股份一季度经营性现金流净额 为 5992 亿元，而思瑞浦为 -8715 万元。 思瑞浦解释大额现金流出，一是为应对 集成电路行业上游产能趋紧的状况，通 过预付供应商货款的方式，保障供应链 的持续稳定 ；二是公司人员增加及薪酬 水平增长导致支付给职工及为职工支付 的现金增长 ；三是公司内销销售额同比 大幅增加，导致缴纳的增值税大幅增加。
通过查看思瑞浦的资产负债表，确 实可以看到它一季度账上预付账款同比 增加了 4500 多万，而圣邦股份一季度 预付账款总额为 211 万，比去年同期仅 增加 150 万，主要用于支付材料款。两 者面对上游制造和封测厂商时的议价能 力差距可见一斑。
50% 的业绩增速与 50 倍的 PS
虽然思瑞浦目前在产品种类比不 上圣邦股份，但是研发投入却不含糊。 思瑞浦一季度研发费用 5602 万元，同 比增加 124%，占营业收入的 34% ； 圣邦股份 2021 年一季度研发费用为 6921 万元，同比增加 55%，占营业收 入的 18%。
高研发投入体现在产品推出速度 上，2020 年思瑞浦推出的新产品相比 2019 年增加 300 余款。而圣邦股份近几 年新产品的推出速度为每年 200 余款。
假设思瑞浦继续保持较高的研发投 入，由此实现稳定的产品推出速度，并 在未来几年每年推出 300 款新产品，那 么在圣邦股份新品推出速度不变的情况 下，思瑞浦将在 2024 年追平圣邦股份， 两者拥有的模拟芯片产品均在 2400 种 左右。
或许是看好思瑞浦超越国内龙头的 潜力，市场给它的估值要高于同行。
都说芯片行业是“强者恒强”，而 A 股市场又喜欢给龙头企业更高的估值， 但是思瑞浦和圣邦股份两者的估值，似 乎与上述理念相悖。
由于两家公司都处于成长期，盈利 波动大，而且思瑞浦净利润受股权激励 事件影响，因此借助 PS（TTM）指标 来简单对比两者的估值，可以看到，思 瑞浦的 PS（TTM）为 54 倍，几乎是圣 邦股份的 2 倍，更是其他两家模拟 芯片厂商的 3 倍多。
不过股价是市场对一 家公司未来成长性的判 断，所以我们还需要参 考市场对这两家公司的盈利预测。
根据 Choice 统计，思 瑞浦2021-2023年营收增速预计 分别为 59.88%、42.12%、40.44%，圣邦 股份增速为 43.11%、38.70%、29.16%， 增速普遍低于前者 10 个百分点。同时， 归母净利润上，机构也是认为思瑞浦的 表现要好于圣邦股份。
从 PEG 这个指标来看，圣邦股份 多数时候高于思瑞浦。
PEG 即市盈率相对盈利增长比率， 一般认为如果 PEG 等于 1 时，表明市场 赋予这只股票的估值可以充分反映其未 来业绩的成长性。彼得林奇曾指出最理 想的投资对象，其 PEG 值应该低于 0.5。
不过对于成长股来说，超过 1、甚 至超过 2 都很常见，这其实反映了市场 认为这些公司更有可能在业绩上超 出预期。也就是说，圣邦股 份其实更被看好，“龙头” 仍然在这个市场上能够 获得更高的估值，这一 点并没有改变。
综合来看，思瑞浦 产品少、产业链话语权低 是短板，不过其重视研发投入 和人才的培养，加快新产品的推出速 度，同时愿意牺牲短期利益保障产能 供应，在国内模拟芯片领域正在追赶 领头羊。目前公司股价已经反映了其 成长性。未来值得关注的是思瑞浦能 否维持较高的新品推出速度，并且在 国产替代上有好的表现。