俗 话 说， 鸡 蛋 不 要 放 在 一 个 篮 子 里。 顺 风 顺 水 更 需 要 居 安 思 危。 2021 年 7 月 1 日登陆科创板的利元亨 （688499.SH）深谙此理。
锂电设备占主导
成立于 2014 年的利元亨，自身 定位是智能制造装备的研发、生产和 销售。但从目前的业务结构看，更像 是一个锂电池设备企业。其锂电池 制造设备业务收入占比高达 90.28% （2021H1），其中消费锂电业务收入占 比常年在 70% 以上。
利元亨的锂电设备之路，确实有 些顺利。
成立当年，利元亨就与消费锂电 龙头新能源科技（ATL）、动力电池龙 头宁德时代建立合作关系，次年又与比亚迪达成合作。截至目前，利元亨 还覆盖了国轩高科、蜂巢能源、天津 力神、中航锂电、欣旺达等锂电巨头。
伴随着客户的增加，利元亨的产 品也越加丰富。从成立当年仅涉及消 费锂电领域的化成容量测试机，到目 前基本覆盖电池制造、电池装配、电 池组装、电池检测等锂电池生产过程 全工艺设备。
产 品 拓 展 带 动 了 业 绩 增 长。 在 2020 年归母净利润实现 50.89% 的增 长 后，2021 年 利 元亨业绩更进一 步，前三季度营收 和归母净利润分别 同 比 增 长 71.41% 和 71.36%。 而 且 支撑业绩增长的主力，不是当下热门的动力锂电池设备， 而是消费锂电池设备。
利元亨在调研中称，当前验收的 订单大部分是 2020 年签订的，其中消 费锂电领域营收占比约为 80%。不过， 新签订单中，动力锂电的占比已大幅 增加，动力锂电与消费锂电的订单结 构达到 7:3。而且订单结构的变化，是 因为动力锂电订单的增加，而非消费 锂电订单的减少。
海量订单离不开研发投入的支撑。
利元亨研发投入占营收的比例居 高不下，近三年均在 10% 以上。远 高于赢合科技和杭可科技，与先导智 能、科瑞技术相当。由此，利元亨掌 握了成像检测、一体化控制、智能决 策、激光加工、柔性组装、数字孪生 等核心技术。截至 2021 年 6 月 30 日，利元亨累计获得授权专利 783 件，软 件著作权 181 件。丰富的专利，为利 元亨在智能制造装备领域提供了有力 支持。
围绕智能工厂拓展业务
这种支持并不局限于锂电设备， 利元亨研发生产的汽车发动机总成零 部件、汽车车身零部件、电脑主机、 感烟探测器、高铁板卡及组匣的全自 动生产线均为业内知名企业量身定制。 并且已经与爱信精机、Multimatic、凌 云股份、富临精工、联想集团、西门 子西伯乐斯、铁科院等企业建立了稳 定的合作关系。
而除了汽车、ICT 行业以外，五 金机械、安防产品等多依靠人工或低 端半自动化设备生产的行业，也都在 利元亨的目标之列。
而且利元亨认为，装备行业的未 来是智能工厂，而不仅仅是自动化。 因此积极引入数字化和人工智能技术， 实现业务升级。其旗下的海葵智造， 正是基于对客户在工艺、制造、品质、 成本、管理等方面 痛点的理解，而研 发的一套适用于锂 电行业的“数智化 整线解决方案”。
不过，无论多 好的规划，也不能 忽视“达摩克利斯之剑”的困扰。
虽然利元亨充分受益于锂电行业 大扩张，也具有较好的客户黏性，但 客户集中度过高的风险总归是个不确 定的存在。积极拓展非锂电业务，恐 怕也有分散风险的考虑。
招 股 书 显 示，2018-2020 年， 利元亨前五大客户（含同一控制下企 业）销售收入占营业收入的比例分 别 为 93.91%、95.79% 和 86.42%， 其中来自新能源科技的销售收入占 营业收入的比例分别达到 67.39%、 74.44% 和 70.28%。
而客户集中度高的一个主要原因， 是锂电池行业本身较高的集中度。比 如，在全球消费软包锂电领域，最近 三年，新能源科技的出货量占全球出 货量持续占比 30% 以上 ；在中国动力 锂电领域，宁德时代、比亚迪、力神 和中航锂电装机量合计占比也在 60% 以上。
因此，想要分散客户集中度过 高的风险，锂电领域并非最佳答案。 而在基本实现锂电设备全覆盖之后， 进行非锂电领域的拓展，也就顺理 成章了。
产能大跃进
下游锂电行业的扩张，带来了大 量的设备需求，利元亨的产能利用率 早已“顶不住”。
招股书显示，2018-2020 年，利 元亨组装和调试人员利用率均在 118% 以上，也就是说加班已成常态。
不仅如此，当前利元亨动力锂电 产品逐步放量，在由消费锂电向动力 锂电转化的过程中，需要在技术、工 艺和人员技能上投入更多资源。对于 汽车零部件、ICT、安防等领域拓展过 程中，也需要较多的投入。
但 截 至 2020 年， 利 元 亨 资 产 负债率已高达 69.29%， 很 难 支 撑其进一步的扩 张。而即使成功登 陆科创板，其截至 2021 年 9 月 30 日的资产负债率仍有 59.05%，与先导智能接近，明显高于 赢合科技、杭可科技。
而且根据调研内容，由于 IPO 募 投项目还未到建设资金开支的爆发期， 因此利元亨所募集资金还没有大额使 用。目前，其募投项目正在加紧建设， 预计到 2023 年一季度才能投产 ；柏塘 二期也在扩建中。伴随着扩张的进行， 其资金需求也将进一步增加。
除了资本结构，毛利率也值得 注意。
利元亨 2021 年三季度毛利率仅 为 34.22%，同比下降 10.46 个百分点， 环比也下降 8.19 个百分点。主要原因 在于，当期动力锂电和 ICT 领域存在 部分首台套设备实现验收，而首台套 需要投入较多的人力物力，导致毛利 率下降。
而伴随着业务的拓展，未来首台 套验收的情况还会继续，对毛利率的 影响因素仍在。此外，在新产能爬坡 的过程中，也会面临单位产品毛利率 较低的情况。这都将在一定程度上影 响利元亨的盈利能力。