虎年临近，A 股的弱势表现逼得 媒体向机构资金喊话。而从市场来看， 新能源是股市大跌的“罪魁祸首”，光 伏则是其中之一。
但细细观察，不同的细分领域，股 价表现也千差万别。比如，光伏导电银 浆的龙头帝科股份（300842.SZ），股价 已经自去年 8 月的高点下跌约 50%，而 以减少银浆使用量为卖点之一的帝尔激 光（300776.SZ），却仍“高高在上”。
“两帝之争”，帝尔激光明显更受 资金追捧。
光伏激光设备先行者
帝尔激光于 2008 年成立于武汉 光谷，是行业内少数能够提供高效太 阳能电池激光加工综合解决方案的企 业。其产品主要应用于光伏，具体包 括 PERC 激光消融设备、SE 激光掺杂 设备、MWT 系列激光设备、全自动 高速激光划片 / 裂片机、LID/R 激光 修复设备、激光扩硼设备等激光设备。
根据公司官网，帝尔激光推出的 PERC 激光消融设备和 SE 激光掺杂设 备占领了全球 PERC 高效太阳能激光设 备 80% 以上的市场份额。隆基、阿特斯、 通威、天合、晶科、爱旭、晶澳等光伏 巨头自然也就是帝尔激光的客户。
在“双碳”目标下，光伏的前景 有多大，已经无需多言。不过，对于 技术变革较快，且曾对产业龙头公司 进行不止一轮洗牌的光伏行业来说， 能否跟上技术演变，极为重要。
为什么？
当前光伏产 业最大的变化，就 是由目前主流的 PERC 电池（属 P 型电池），演变为 N 型电池，而后者 主要包括 TOPCon、HJT、IBC。普遍 来说，N 型电池的转换效率较 P 型电 池更高，在 PERC 电池接近极限的时 候，N 型电池就成为产业的焦点。但 规模越大的公司，转变越难。
在几大 N 型电池路线中，HJT 电 池工艺最简单、步骤最少，但是与当 前主流的 PERC 电池设备不兼容，需 要新建产线，而且设备投资额最大。 TOPCon 电池与 PERC 电池生产工艺 的兼容性最高，不过工艺相比 HJT 要 复杂一些。IBC电池工艺则最难最复杂。
华鑫证券研报显示，2020 年新建 量产产线仍然以 PERC 电池为主，不 过未来新建产线将逐步转向 N 型路线。
这个技术转变不仅对帝尔激光没 有不利，反而会增加其设备的需求量。
一方面，帝尔激光在包括TOPCon、HJT、IBC在内的各大技术路线均有布局，并且在组件方面已经 有量产设备交付。另一方面，在光伏 电池领域，帝尔激光所具有的转印技 术，可以实现超细线宽的金属栅线的 印刷，在提升太阳能电池转换效率的 同时，可以降低银浆耗量，特别是针 对 TOPCon 和 HJT 电池，可以缓解双面银浆银成本居高不下的痛点。
而且据帝尔激光在调研中的回 复，PERC 激光消融和 SE 激光掺杂 两道设备单 GW 价值 1000 多万。从 目前的信息来看，无论是在 HJT 还是 TOPCON、IBC，新技术产品单 GW 价值量相比 PERC 会有明显提升。
业绩增速趋缓
对各种路线的前瞻性布局，势必 少不了大量的研发投入。近年来，帝 尔激光研发投入稳步增长，研发投入 占营收的比例也基本维持在 5% 以上。
帝尔激光在 2021 年中报披露，截 至 2021 年 6 月 30 日，共拥有 148 项 境内外专利及多项非专利技术，掌握 了多项激光器、激光加工工艺、高精 度运动平台及核心模组、电子及运动 控制技术、软件技术等相关核心技术。
有了核心技术和行业前景，业绩 理应水到渠成。华鑫证券研报显示， 2016-2020 年，帝尔激光营收 CAGR 为 93%，归母净利润 CAGR 为 88%。 但是利润增速略慢于营收。
而且近两年增速明显下滑。2020 年帝尔激光营收和归母净利润分别仅 同 比 增 长 53.19% 和 22.28%。2021 年前三季度，更是分别仅同比增长 31.29% 和 9.53%。增收不增利的情况 更加凸显。
这主要源于毛利率下降。
数据显示，2016-2018 年，帝尔 激光毛利率超过 60%，但近几年却明 显下滑，2020 年毛利率降至 46.54%。 由图中可知，2018 年之后，帝尔激光 营收和归母净利润增速呈下降趋势， 与毛利率下降的时间相一致。
对于毛利率的下降，帝尔激光在 “互动易”平台回复道，毛利率调整 的主要原因是，在相关技术、产品逐 渐成为各光伏厂商 PERC 产线的标准 配置产品之后，为 建立更加良好的客 户关系，公司适当 调整了设备销售价 格。
或许可以理解 为，是通过给客户让利来维护关系。
逻辑上讲，通过合同负债的增长 情况可以大致判断未来的收入增速， 当面临比较大的竞争压力时，会通过 降价等手段来稳定客户资源。如果是 这样，那是不是帝尔激光已经面临比 较强的竞争了呢？
从国内企业的布局看，除了帝尔 激光，迈为股份在光伏行业的动作确 实很有侵略性。迈为股份不仅切入光 伏激光设备领域，而且已经获得长电 科技、三安光电半导体晶圆激光开槽 设备订单。去年 12 月，迈为股份还实 现了国产 HJT 整线设备首次出口，当 前市值也已经达到 500 亿元。
拓展下游应用
在竞争面前，帝尔激光除了通过 降价来稳定客户之外，也在不断拓展 光伏以外的其他行业。
在去年 11 月的调研中，帝尔激 光称，在半导体封装、消费电子行业， 已有激光微孔加工等工艺，且在客户 端有明显进展 ；OLED 和 MiniLED 修复也有一些进展， 初步样机在实验 室进行工艺验证， MiniLED 激光修复 方面，希望当年能 有较快取得技术进 展和订单突破。
华 鑫 证 券 研 报 信 息 更 详 实。 研 报称，帝尔激光已开展针对现有主流 LCD/OLED 前中后道全制程的修复类 设备生产，针对下一代 MiniLED 背光 和 MiniLEDRGB 直显返修类均开展了 研发和样机试制，针对 MicroLED 的 主制程设备，包含激光剥离、分切、 修复均开展了大量的实验室工艺验证 性研发工作。
如果帝尔激光在半导体、消费电 子领域进展顺利，那么将因此转变为 激光设备平台型企业。将有助于增强 企业的抗风险能力，不过也将进一步 考验其资源整合能力，而且仍将面临 迈为股份的竞争。
帝尔激光能否完美应对，资本市 场会给出答案。