截至 4 月 8 日收盘，寒武纪 -U （688256.SH）的股价收于 59.76 元 / 股， 盘中一度下挫至历史最低的 58.02 元 / 股，总市值一度跌破 240 亿元。
当前市值与公司 2020 年 7 月 20 日登陆科创板后创造的 1194 亿元巅峰 市值相比，已蒸发近 80%。
上市时寒武纪光环笼罩、明星资 本加持，上市首日的股价涨幅一度超 过 300%，市值突破千亿。但就在这短 短的一年多的时间，寒武纪的股价却 坐了过山车一般，急转直下。
繁荣背后，曾经众星拱月般的“芯 片独角兽”寒武纪，在当下的资本市 场吸引力大不如前。主要原因还是公 司业绩不及预期、连年亏损，陷入了 成长和盈利的困局。
根据 2 月底寒武纪发布的 2021 年 度业绩快报来看，公司 2021 年的营业 总收入 7.21 亿元，同比增长 57.12% ； 但公司的归母净利仍然呈现亏损状况， 全年预亏 8.47 亿元，较去年亏损扩大 94.98%。再看从成立至今的净利情况， 2017-2019 年，公司归母净利润分别 约为 -3.81 亿元、-4105 万元、-11.79 亿元，三年累积亏损约 16 亿元，上 市后的 2020 年归母净利亏损 4.36 亿， 加上 2021 年的亏损，5 年累计亏损了 28.8 亿元。
芯片股成长性和股价出现背离
在过去的一年里，A 股市场主线 行情发生了极大的变化，先是机构抱 团标的的土崩瓦解，后有“通胀”和“碳中和”预期下，周期品种的元素周期 表行情、光伏、风电产业的接力。根 据申万行业统计，煤炭板块是 2021 年 初至今表现最亮眼的板块，区间涨幅 超过 68%，有色、钢铁、化工等强周 期板块区间涨幅也在 20% 以上。
而相比之下，芯片等科技行业在 全年的走势疲软，科技属性较强的电 子、计算机、生物医药板块区间表现 都排在平均以下。
从半导体细分领域来看，无论是 晶圆、封测还是芯片设计企业，在去 年的二级市场表现都很拉跨，申万三 级行业分类的集成电路封测板块 2021 年初至今大幅回调超过 34%，而模拟 芯片设计板块回调约 14%，只有数字 芯片设计板块的表现还算不错的。
从周期角度来看，新冠疫情带来 了经济压力，科技板块受到冲击最大， 成本和出货压力必然增加，对于本身 盈利能力就很薄弱的公司来说，成本 上升无疑雪上加霜。而且 A 股当前的板块轮动加快，波诡云谲。一旦某个 行业板块步入下行的周期，低迷的往 往是全板块的成分股。
然而奇怪的是，虽然半导体板 块在二级市场表现不尽如人意，但 从业绩角度来看并非遭遇了行业的 下行周期。
从 下 面 的 表 格 来 看，2019 年 开 始，半导体细分领域的数字芯片设计 板块的盈利能力呈现逐年改善的状况， 亏损公司数明显减少，例如兆易创新 （603986.SH）2021 年归母净利增长 翻了近两倍，但股价却下跌超过 62%， 明显出现背离 ；北京君正（300223. SZ）2021 年归母净利增长近 10 倍， 股价却仍然处于回调趋势。由此可见， 整体板块虽然二级市场表现不佳，但 行业确仍然处于成长阶段。
因此，寒武纪的股价下滑，一定 程度上是受到整个板块、市场的影响， 但是更进一步分析就能发现，它与其 他芯片公司所处的境遇大不一样。
产业困局
对于寒武纪这样的高科技公司， 连年亏损实属正常，财报数据不过是 反映企业当前盈利的状况，投资者更 加看重的是业务的成长性和未来的市 场预期，因此“股价”和“归母净利” 仅作为“果”并不能反映公司存在的 问题。
而寒武纪恰恰是业务和经营本身 出现了困局。
虽然寒武纪的主要产品是数字芯 片设计，但是与行业不同的是，公司 主打的是“智能芯片”，即 AI 芯片， 能提供云边端一体、软硬件协同、训 练推理融合、具备统一生态的系列化 智能芯片产品和平台化基础系统软件。 产品多应用于服务器厂商和产业公司， 面向交通、能源、互联网、电力、金 融和制造等领域的复杂应用场景提供 算力并且推动 AI 赋能和产业升级。
从公司主营业务和产品应用来看， 就是以 AI 技术赋能传统产业。随着当 前技术的发展，AI 技术逐渐暴露很多 问题。因此可见，在 AI 产业初期，其价值被资本严重高估。虽然 AI 确实 可以赋能各行各业，但剥开华丽外壳， 其核心更偏向于一个辅助手段，只能 作为各个行业的一种新变量，就目前 来看其他传统产业对 AI 技术的需求和 依赖并没有达到“不可或缺” 的地步。
困局一 ：大客户不 稳定。从寒武纪 2018 年 的 主 要 客 户 来 看， 公司 A 的业务占比在 97% 以上，与寒武纪与 华为合作的时间跨度来看， 这个公司 A 就是华为海思，到 2019 年寒武纪第一大客户华为的相关 业务占比直降至 14.34%，而且从客户 变化来看，公司并没有稳定的合作大 客户。
这也难怪在 2021 年公司业绩快报 中表示亏损的原因之一是在产品推广 和销售费用方面的成本在增加。公司 2020 年的年报就曾指出过这个问题。
由此可见，寒武纪第一大困局就 在于没有稳定的大客户做“靠山”，仅仅依赖类似“地推”式的销售推广模式， 很难在产品更迭极快、竞争激烈的科 技板块生存。
困局二 ：行业进入门槛和竞争壁 垒并不高。寒武纪的主营业务方向之 一 是 云 端 AI 芯 片， 该 业 务 占 据 寒 武 纪 2020 年 营 收 的 18.8%。但这条路满布荆 棘，原因在于各大互联 网巨头都在各自的生态 中研发 AI 芯片。百度有 昆仑 AI 芯片、阿里有玄 铁 CPU 和含光 AI 芯片、字 节跳动也在组建芯片团队，可见 这个领域的进入门槛和竞争壁垒并不 高，大厂依靠资金优势很快就能在体 内完成，这样的竞争趋势只会不断挤 压寒武纪的市场空间。
由此可见，当前的寒武纪仅仅作 为产业链的中游供货商，不可替代性 较弱、护城河浅、市场空间小和价格 优势弱是市场当前对他的印象，也是 当下的寒武纪股价大幅回调、市值蒸 发的症结所在。