“一家工程机械企业，凭啥进入未 来 50 强？”
当《财富》将恒立液压与京东健 康、拼多多、汇川技术等一道列入未 来 50 强榜单时，不免有人会有如此想 法。与互联网、工业自动化不同，工 程机械行业已经步入成熟期，未来还 会有多少想象力，不少人都在嘀咕。
这家曾携手三一重工“打造”工 程机械“牛市”的企业，股价曾连涨 18 个月。不过，在三一重工大跌之时， 恒立液压也从高位下跌了 60%，市值 蒸发上千亿。
不同的是，这家逐步将海外巨头 “赶出”国内市场的液压件龙头，一如 既往地“少言寡语”。官方账号的更新 频次远少于三一，话题性也大大不如 拼多多。
不过，深受工程机械周期之殇的 恒立液压，对抗周期的技能在加码， 进入未来 50 强的实力也逐渐凸显。
股价跟随周期起伏
恒立液压连续多年 4% 以上的研 发投入占比，以及与三一重工的合作， 帮助本土挖掘机逐步走向主导地位。 恒立液压也成为国内唯一在高端液压 件取得突破，并进入海内外头部主机 厂的企业。
不过，液压件纵然为装备制造的 核心且应用广泛，却难逃工程机械的 周期魔咒。毕竟在下游需求中，工程 机械占比达到 41%，而挖掘机又是价值量最大的品类。
在上一轮周期下行（2011-2015 年） 期间，我国挖掘机销量从 17.7 万台降至 5.6 万台。但得益于产品的突破，恒立 液压业绩影响较小，营收降幅仅为 3.5%。
相比之下，股价反应要大得多。
恒立液压从 2011 年上市之初最高 6.69 元 / 股（前复权），不足一年的时 间最多跌逾 60% 至 2.46 元 / 股（前复 权），此后就是持续两年多的底部震荡。
随着以挖掘机为代表的工程机械 行业于 2015 年开始进入上行 周期，恒立液压的业绩“一 飞冲天”。iFinD 数据显 示，2016-2020 年，恒 立液压营业总收入和归 属母公司股东净利润复 合增速分别达到 48.8% 和 104.18%。而同期国内液压件 规模复合增速仅为 7.7%。
在业绩支撑下，恒立液压股价从 2016 年最低 3.09 元 / 股（前复权）一 跃而起，2021 年初达到 137.6 元 / 股（前 复权），期间涨幅逾 40 倍。
不过，在景气上行期间，恒立液 压在我国挖掘机油缸领域占有绝对优 势（国内份额约 55%）的同时，其业 绩也对挖掘机产生依赖。在恒立液压 2020 年 79 亿营收中，挖掘机相关收 入就超过 50 亿元。
在经过 2021 年前三个月的大增后， 去年 4 月开始，国内挖掘机销量连续 9 个月增速下滑。2022 年跌势不减，前两个月挖掘机国内销量同比下降 37.6%。 恒立液压股价年内也跌约 50%。
“备战”未来周期
恒立液压不愿“坐以待毙”。
除 了 工 程 机 械， 冶 金 机 械、 航 空航天、海工和新能源等在液压件的 应 用 占 比 也 分 别 达 到 11%、10% 和 38%。在液压件系统内部，油缸、泵、阀、 马达技术壁垒及价值量也比较高。根 据中国液压气动密封件工业协会数据， 挖机液压件系统中液压泵和 马达、液压阀、液压油缸 价值量占比分别为 27%、 27% 和 18%。
3 月初公布的 2021 年业绩快报显示，恒立液 压营收和归属上市公司股 东净利润分别同比增长18.51% 和 19.52%。
尽管在原材料、运费上涨，挖机 需求下降的多重不利因素下，恒立液 压能实现净利润增长十分难得。但营 收增速创 2015 年以来最低，利润增速 远低于过去 4 年也是事实。
当然，这并非业绩快报体现的全部。
分业务看，挖机油缸产品收入同 比增长 12%，非标油缸和液压泵阀产 品收入增速达到 24% 和 38%。
天风证券测算，从产量角度看， 恒立液压挖机油缸市占率提升7.27pct。 而且在大本营进一步稳固的同时，非 标油缸、液压泵阀的较高增长，也意味着恒立液压的第二增长曲线正在支 撑自身业绩，抗周期能力也在提升。
恒立液压曾透露，公司已成功开 发出适用于 15T 以下小型挖掘机用的 HP3V 系列轴向柱塞泵和 HVS 系列多 路控制阀，其精确操控性和燃油经济 性均超过国外同类产品，产品整体技 术处于国内领先、国际先进水平。
为了尽快拓展挖机油缸之外的增 长点和海外业务，去年 9 月恒立液压 发布了上市以来首份定增公告，拟定 增募资不超过 50 亿元。用于线性驱 动器项目、通用液压泵技改项目、恒 立国际研发中心、超大重型油缸项目、 恒立墨西哥项目、补充流动资金。
大部分资金用于非挖机领域。
其中，墨西哥项目目的在于开拓 美国为主的海外业务，美国作为全球 最大的液压市场（2020 年销售占比 38%），该项目建设意义重大 ；线性驱 动器项目直指电动化升级，电动缸符合 环保要求，体积小，结构简单，性能高效， 而且应用场景持续拓展，项目中的滚珠丝杆是电动缸的关键零部件，国内电动 缸和滚珠丝杆技术均亟待突破。
通用泵阀、非标油缸项目则有助 于恒立液压进一步拓展航空航天、冶 金、新能源等非挖掘机领域，扩大收 入规模的同时，也增强了抗周期能力。
定增何时能完成？
值得一提的是，该定增项目已于 今年 1 月 14 日获批。但截止目前，定 增仍无最新消息。
考虑到今年二级市场波动剧烈， 恒立液压股价更是一跌再跌，资金的顾 虑自然也会更多。而且该批复有效期 12 个月，恒立液压有足够时间来筹划。
只不过如果定增进度影响了项目建设，也将影响未来业务的开展，尤 其是液压件的主机厂验证期较长，甚 至可达 10 年之久。
而且当前恒立液压正面临成本、 需求两头压缩的局面，工程机械周期 的影响仍在继续。考虑到全球通胀风 险高企，以原油为代表的大宗商品价 格上涨，将持续影响工程机械行业， 进而对恒立液压不利。
股价、通胀、周期组成了一个框， 框住了想要跳出的恒立液压。
好消息是，恒立液压资产负债率 控制在较低水平，上市以来从未高于 40%。而且 2018 年以来逐步下降，加 杠杆空间仍然比较充裕。
在定增公告中，恒立液压也表示， 为保证募投项目的顺利进行，在定增 资金到位之前，将根据募投项目的实 际情况，以自筹资金先行投入，并在 募集资金到位之后根据相关法律法规 的程序予以置换。
只是，定增拖得越久，恒立液压 的压力也就越大。