“只有投的企业真正成长，才能赚 取超额收益。总体来说，我不太关注 短期的波动。”曾经实现 8 年 7 倍的兴 证全球基金明星基金经理谢治宇曾如 是说。
2021 年三季报显示，去年三季度 谢治宇管理的兴全合润和兴全合宜进 入公牛集团（603195.SH）前十股东， 分别位列第 7 和第 8。彼时，公牛集 团已经自历史高点下跌逾 3 成（截至 2021 年 9 月 30 日）。
作为早已在我国家喻户晓的品牌， 公牛又表现出了怎样的成长性，以至 于吸引谢治宇重仓？
核心业务智能化
最为人熟知的公牛产品，是转换 器，也就是插座。这也是大部分家庭 都有的公牛产品，2018 年就被工信部 确定为制造业单项冠军产品。同样被 人熟知的还有墙壁开关插座（简称“墙 开”），同样是公牛的核心业务。
二者不同之处在于，前者偏刚需， 没有明显的周期性 ；而后者与地产关 联性更强。
公牛品牌能够妇孺皆知，除了其 引以为傲的质量，还有庞大 的渠道优势。公牛在全国 范围内建立了 75 万多 家 五 金 渠 道 售 点、12 万多家专业建材及灯饰 渠道售点，这些渠道将 销售网点拓展至城市、乡 村的门店、卖场等各类场所。
此外，公牛还入驻了天猫、淘宝、 京东、唯品会、拼多多等电商平台。 开源证券研报显示，2021 年，公牛转 换器、墙开阿里渠道份额分别约 50% 和 23%，均位列第一。
那么问题来了，如此高的市占率 和知名度，还会有多少成长空间？
对于转换器来说，作为龙头老大 的公牛确实很难再有较大的提升。但墙 开不同，当前墙开市场格局依然分散。 在招股书中，公牛提到的竞争对手多达 10 家，包括海外的西门子、施耐德以 及 A 股公司正泰电器和欧普照明。
墙开的逻辑有两个 ：B 端渠道与 智能化升级。当前一、二线城市中， 精装房比例提升，直接挤占原来的零 售端市场。也就是说，房企和家装 公司在装修的权重在提升。因此， 能否抓住墙开从零售端向 B 端渠道转移的机会，是企业进一步增长的 关键。
由此，公牛集团成立了大客户业 务部，以加大对大客户的市场培育。 在 3 月的调研中，公牛表示已经与 20 余家 TOP 战略房企、100 多家全国头 部装饰公司、6000 多个区域装饰公司 建立了稳固的合作。
除了精装房，地产行业的另一趋势 是全屋智能，带动了对智能面板的需求。
智能面板是指，在传统开关插座的 技术上，延伸出智能化控制功能。《2019 中国智能家居发展白皮书》调查数据显 示智能面板已经成为最受消费者青睐的 智能化控制形式，并且已成 为地产项目全屋智能室内 应用重点之一。
此外，现在的消费 者更为关注墙壁开关插座产品是否能够匹配家装风格，对产品 的装饰性与搭配性越来越注重。公牛顺 势推出装饰开关，相关产品在 2017 年 取得了翻番以上的增长。
进军 LED 照明
公牛并不满足于转换器和墙开 业务的“一亩三分地”，2014 年进入 LED 照明行业。2020 年 IPO 所募集 的 35 亿资金中，有 4.44 亿元用于年 产 1.8 亿套 LED 灯的生产项目。
值得注意的是，LED 照明的毛利 率较转换器和墙开低，很少有企业愿意 进入更不挣钱的领域。不过，对于公牛 来说，原有业务可提升空间较小，而照 明电器行业则处于从传统照明向 LED 照明转型阶段。2011 年 11 月，我国才 公布了《中国逐步淘汰白炽灯路线图》。
公牛进入 LED 照明后，行业仍处 于快速发展阶段。据高工产研 LED 研 究所数据，中国 LED 照明市场产值规 模由 2015 年的 2596 亿元增长至 2020 年的 5269 亿元，年复合增速保持在 10% 以上，而且 LED 照明行业集中度 较低，仅上市公司就有欧普照明、佛山 照明、阳光照明、雷士照明、三雄极光等。 这给后来者提供了不错的赶超机会。
公牛发展 LED 照明的条件得天独 厚。其在转换器领域的知名度、兼具 广度和深度的营销网络及其背后的配 送访销能力，可以帮助其 LED 照明产 品进入传统优势渠道，快速打开市场。
不仅如此，智能照明和智能面板 均为全屋智能的重要组成部分，新的 行业趋势带来新的增长机会。公牛在 墙开业务发力 B 端市场的同时，LED 照明业务也可以同步开拓。
不过，要想在 LED 照明市场打开 知名度，并非易事。发展 LED 照明业 务约8年，提起公牛想到的仍是转换器， 很难与 LED 照明联系起来。
新业务有什么想象力？
转换器、墙开以及 LED 照明行业 虽然各有特点，却也有一个共性，即 行业已经步入成熟期。这意味着，公 牛想要更上一层楼，仅仅靠以上业务， 很难实现。
新能源车的高速发展，让公牛看 到了新的机会——充电枪 / 桩。随着 新能源车销量快速增长，充电桩的建 设需求愈加迫切。
公牛在调研中提到，其首款充电 枪于去年 6 月上市，首款充电桩于去年 10 月上市，目前共有五款产品在电商 平台销售，而且销量在第三方品牌中领 先。开源证券援引生意参谋的数据显示， 2022M1，公牛在阿里渠道的市场份额已 达到 20%。剔除特斯拉后，公牛已经抢 占新能源电连接中低端市场较大份额。
这种优势的快速建立，对公牛来 说至关重要。从调研中可以发现，对于 新能源这一未来比较明确的趋势，充电 枪 / 桩只是公牛服务新能源领域的首个 支点，未来还会有新的产品出现。
不过，相比充电枪 / 桩，公牛在 数码配件领域的拓展似乎并不顺利。
公牛的数码配件业务始于 2016 年，在不到两年的时间里推出了数据 线、防过充充电器、金属车充、移动 电源等一系列产品。
尽管消费电子市场足够大，而且 在智能手机之后，也有 TWS 耳机、 VR/AR 等新产品涌现。但最终该领 域由移动终端厂商主导，且手机厂商已不主动提供充电器，市场趋于饱和。 留给第三方厂商的空间并不算大。
而且消费电子的逻辑与转换器和 墙开所属的电器附件行业及 LED 照明 不同，公牛很难将自身的渠道优势在 数码配件领域完美移植。
进入 2022 年，公牛还要面临原材 料涨价的挑战。
公牛集团直接材料占总成本的比 例达到 76.69%（2020 年报），这还是 在近几年持续下降的情况下。其生产 所需要的原材料主要为铜材、塑料、 组件、五金件、包材、电子件等，原 材料采购价格与铜材、塑料等大宗商 品价格存在一定相关性，对其主营业 务成本有较大影响。
今年以来，全球通胀风险高企， 以原油为代表的大宗商品价格趋势性 上涨，势必将给公牛的成本控制带来 不小挑战。而越来越多的业务线，也 会给公牛的供应链管理提出更高要求。
或许对于公牛来说，以成熟的转 换器为核心，逐步向房子（LED 照明 等）、车子（充电枪 / 充电桩）及消费 电子（数码配件）的电连接产品拓展， 并不激进。但问题在于，公牛当前的 产品领域过杂，除了上文提到的产品， 还有智能门锁、生活电器、智能晾衣机、 智能窗帘机、TWS 耳机等。横跨多个 行业，不同行业逻辑不同、成长性各异， 更新换代的节奏也各有特点。
与其如此分散精力，或许专注一 些会更好。