在 2 月 最 后 一 天， 大 全 能 源 （688303.SH）抛出了两份令市场振奋 的公告。
一是新签 72.6 亿大合同。该合同 时间跨度为 2022-2026 年，预计平均 每年将给大全能源带来约 14 亿的收 入，占其 2021 年营收的 13%。
二是公司 2021 年营收达到 108 亿 元，突破百亿大关，同比增长 132% ； 归母净利润达到 57 亿元，同比增长 449% ；加权平均净资产收益率达到 55.94%，预计能够在 4700 余家 A 股 上市公司中位列 TOP 30。
作为光伏和半导体两大高景气领 域的上游硅料供应商，在去年四季度 硅片降价时，大全能源被认为已到“拐 点”位置。
但是时至 2021 年一季度，硅料、 硅片价格又是涨声一片，而且在欧洲地 缘矛盾背景下，德国政府更是计划加 速风能和太阳能基础设施的扩张，将 100% 可再生能源供电目标提前 15 年 （至 2035 年）实现，这或许预示着欧洲 各国新能源发展将进入新的加速阶段。
那么如何看待产业趋势？大全能 源又能否继续维持高增长？
一季度或超预期
从 2021 年底到 2022 年初的硅料 市场，可以用“欲扬先抑”一词来形容。
2021 年第四季度，大全能源多晶 硅产量为 23616 吨，较上季度增加 9%， 但销量却仅为 11642 吨，较上季度减少 45%，打破了前面三个季度满产满 销的状态 ；同时，大全能源的毛利率 从三季度的 74.3% 降至 60.6%。
一方面上游原材料工业硅粉售价 翻了一倍，另一方面下游硅片厂主动 放缓需求，等待硅料产能释放，夹在 中间的大全能源利润空间受到挤压。
不过，硅料价格涨势不减。
2021 年三、四季度大全 能源的多晶硅平均售价分别为 178 元 / 千克、217 元 / 千克，而根据硅业分会 的数据，硅料已经实现连涨七周上涨， 均价达到 246 元 / 千克。
以隆基股份（601012.SH）为例， 其硅片此前开工率为 60%-70%，现在 已超 70%，开工率超出预期，这也意 味着新增的硅料产能短期内还不能满足 硅片厂对硅料的需求。大全能源作为上 游硅料厂商，将继续受益于涨价，因此 一季度或许能看到它超预期的一面。
德国的新立法草案更是为光伏火 热的行情添了把火。
根据德国气候部门提出的新立法 草案，其拟将 100% 实现可再生能源 发电的目标提前至 2035 年，较此前目 标提前 15 年。为完成此目标，该部门还提出 2035 年前可再生能源装机规 划，其中光伏新增装机从 2022 年的 7GW 逐 步 增 加 到 2028 年 的 20GW， 而后保持该水平直至 2035 年。
德 国 在 2020、2021 年 光 伏 新 增 装 机 量 分 别 为 4.88GW，5.3GW， 2021 年增速在 8%，低于我国 2021 年 14% 的增速。装机进度不算“激进”。
如果按照德国以前的规 划，它在 2019 年的可再 生能源占比 36.6%，目 标是到 2030 年可再生 能源占比 65%，那么光 伏装机量每年继续保持 8% 的增速是有可能实现 这一目标的。但是按照新的规 划，在 2021-2028 年，它光伏新增装 机量的复合增速将达到 21%，新能源 替代进程大幅加快。
在欧洲，德国算是光伏强国，其 一家在 2021 年的光伏新增装机量就 占到欧盟 27 个成员国总新增装机量的 1/5，它的动向一定程度上也将影响欧 洲整体市场。在地缘政治事件催化下， 原油、天然气价格飙升，全球尤其是 欧洲国家对能源自主、可再生能源的 需求被进一步激发。
新能源渗透率提速，对于光伏产 业链的厂商来说无疑是一大利好，不 过，需要注意的是，对于上游硅料、 硅片厂商来说，未来仍是要回归到供 需平衡状态。降价虽然“迟到”但不 会“缺席”。
根据硅业分会的统计，截至 2021 年底，全国多晶硅生产企业共 13-14 家，总产能约 58 万吨。而 2021 年至今， 据不完全统计，至少有 14 家光伏企业 要新投、扩产多晶硅项目，包括大全 能源规划的 20 万吨高纯多晶 硅、合盛硅业规划的 20 万 吨高纯多晶硅、上机数 控的 10 万吨高纯晶硅 等在内，总产能约 240 万吨。
这些产能都将在 2022-2025 年 之 间 逐 渐 投 产，按照 80% 的开工率估算，那 么 2021-2025 年期间，国内硅料市场 规划产量的复合增速将达到 44%，远 高于下游市场的增速。
所以，虽然今年一季度硅料市场 仍然是供不应求的状态，但长期看硅 料价格稳中有降是大概率情形。
半导体酝酿大需求
在大全能源公布的业绩快报中，最引人注目的就是它的净利率很高， 超过 50%，由此带着 ROE 增至 56%， 在众多硅料公司中排到第一。
大全能源的净利率之所以高出同 行一截，一方面是因为它的主阵地在 西南地区，有成本优势。
不过，根据各家公司 的数据推测，大全能源去 年成本约 49 元 / 千克， 而 通 威 股 份（600438. SH）的新增产能的成本 在 40 元 / 千克，协鑫能 源的成本大概在 50-60 元 / 千克，新疆地区工厂成本已降至 40 元左右。大全能源相比同行的成本 优势想要一直保持的话，颇有难度。
另一方面，大全能源在费用把控 上有着明显优势。
从过往年报中可以看到大全能源 的销售费用、管理费用、财务费用和 研发费用合计占收入比重，近三年维 持在 13% 以下。这与大全能源本身的 产业布局息息相关，它更专注于硅料环节，不像通威等向下游延伸，自然 在费用上能够“省”下不少钱来。
值得关注的是大全能源在半导体 领域的发展潜力。
去年底，大全能源与包头市政府 签订《战略合作框架协议》，公司拟投 资 332.5 亿元，这其中包括了 2.1 万吨 / 年的半导体多晶硅项目。
半导体硅片厂商的扩产热情丝 毫不亚于光伏硅片厂，国内沪硅产业 （688126.SH）、 中 环 股 份（002129. SZ）等龙头纷纷募资新建工厂。
产业方面，2 月 9 日，日本半导 体硅片巨头 SUMCO 透露，公司产能 包括新工厂的增产，至 2026 年财年 之前产能已全部被长期合同覆盖。也 就是说，SUMCO 未来 5 年产能已经 售罄。
可以预见的是，半导体硅料的需 求在不久的将来也会井喷，大全能源 积极布局半导体多晶硅将能够帮助它 在半导体产业链站住脚跟，为企业的 下一步增长埋下伏笔。