今年 A 股不断跌上热搜，高毅邓 晓峰却在逆势买入。东方电缆，一家 过去 4 年上涨 10 倍的公司，一季度邓 晓峰成为其第 9 大股东，目前市值近 3 亿元。不知是不是因为知名投资人的 带动效应，东方电缆并没有跟随指数 大跌，反而在近日突破历史新高。
一般抢装潮会透支下一年的订单， 2021 年海上风电刚经历抢装潮，邓晓 峰却选择在此时逆势买入一家 10 倍 股，背后是什么逻辑？
海风吹起的 10 倍股
电线电缆是实现电磁能量转换不 可或缺的一大类电工产品，是电气化、 信息化社会中重要的基础性配套产业， 可广泛用于电力、轨道交通、新能源、 建筑工程、海洋工程、通信、石油、化工、 汽车、船舶及航空航天等各个领域， 被称为国民经济的“血管”与“神经”。
成立于 1998 年的东方电缆，自 始至终专注于电缆业务，是我国陆地 电缆、海底电缆系统的核心供应商。 2007 年东方电缆率先成功生产并交付 了 110kV 海缆，并在海洋脐带缆领域 率先实现国产化，打破国外垄断。同 时还布局了海洋工程领域，提供 EPC 总包服务及系统解决方案。
2014 年东方电缆上市时，我国电 线线缆生产企业达到一万多家，市场 集中度低，高端产品供应不足，中低 端内卷严重。为了应对竞争，东方电 缆加大对海缆等高附加值产品的研发和生产，IPO 募投项目仅有“智 能环保型光电复合海底电 缆制造及海缆敷设工程 技改项目”一项。
不过此时的东方 电 缆 经 营 并 不 乐 观， 2011-2013 年其净利润分 别为 8318.32 万元、7806.07 万元、6256.57 万元，呈明显的下降 趋势。在携牛市之威于 2015 年 6 月达 到历史新高之后，东方电缆股价沉寂 了三年之久。
不过，在海缆的技术积淀，帮助 东方电缆抓住 2018 年以来海上风电的 爆发的机会，股价伴随着海缆业务收 入的大幅增长而大涨。
2017 年，东方电缆海缆业务营 收仅为 1.37 亿元，2018 年同比大增 682%，达到 10.72 亿元。此后几年继 续稳步增长，2021 年海缆业务营收达 到 32.73 亿 元， 是 2017 年 的 24 倍。 其股价也从 2018 年 5 月前后见底，掀 起一波 10 倍的上涨，市值最高超过 450 亿元。海缆业务和海上工程业务 收入占比也在 2021 年首次突破 50%，达到 51.52%。
随着高毛利的海缆业 务收入占比提高，东方 电缆的综合盈利能力也 快速提升。综合毛利率 从 2017 年 的 12% 提 高 到 2020 年 31%，2021 年 有所下降，为 25%。净资产 收益率（加权）也从 2017 年仅 5.77% 提 升 至 2021 年 的 32.18%。2018- 2021 年，东方电缆净利润年复合增速 达到 90.87%。
能否延续高增长？
邓晓峰此时大举买入东方电缆， 自然是看到难以抗拒的成长机会。但 这样的高增长能持续多久呢？
一季报显示，截至 2022 年 3 月 底，东方电缆在手订单总额 91.87 亿元， 较上年同期增加 14.07 亿元。充足的 订单为今年业绩提供了有力支撑，而 且从结构来看，海缆系统 54.64 亿元， 已经接近陆缆系统的 2 倍，延续了近 几年海缆业务继续向好的趋势。
但有一些信息却不容忽视。iFinD数据显示，从 2021Q2 开始，东方电 缆的归母净利润同比增速就低于营业 总收入，2021Q4 归母净利润甚至为负 增长。毛利率方面，东方电缆 2021 年海缆毛利率 43.9%， 较上年下降 9.82pct ；陆 缆毛利率也较上年下降 2.6pct 到 9.49%。
对 于 2021 年 海 缆 业务毛利率的下滑，东 吴证券认为，主要是 Q4 交 付的产品结构中，集电海缆占 比较高，而价值量更高的送出海缆没 有及时确认收入。而且 2021 年铜价的 上涨，也导致成本有所提升。
原材料成本确实是东方电缆无法 忽视的挑战。年报显示，东方电缆海 缆系统的成本中，直接材料占比高达 94.9%，陆缆系统更是达到 95.41%。 根据东方电缆董秘在上证 e 互动平台 的回复，其海缆系统、陆缆系统的主 要原材料为金属（铜、铝、铅、钢丝 等），海缆的金属材料占原材料成本的 40%-50%，陆缆的金属材料占原材料 成本的 70%-80%。
当前沪铝、沪铜期货价格仍 处于高位，未来一旦大宗商 品价格进一步上涨，将对 东方电缆的经营不利。
尽管东方电缆表示 对主要原材料铜有一定 量的库存，如果铜价上涨， 销售价格也会相应上调。而 且重大合同的订单在中标时，会 采用“远期点价” “套期保值”等锁铜 策略来规避铜价大幅变动的风险。但 2021 年的业绩已经表明，原材料价格 波动对业绩的影响不容忽视。
疫情的影响也在继续。东方电缆 在一季报中披露，因受国内疫情影响， 部分客户回款有所延缓，导致公司应 收账款增加，经营活动产生的现金流 量净额出现较大负数。
当然，长期看我国电线电缆行业 的发展趋势没有变化，国补退出和抢 装对海上风电发展的不利影响是暂时 的，平价在长期将推动海上风电的良 性发展。而且在深远海、大型化趋势 下，海缆电压等级将升高，目前仅有 东方电缆、中天科技和亨通光电具备 500kV 交、直流送出海缆的生产能力。 在 2020 年海缆招标规模中，三家企业 合计份额高达 91%。
不过东吴证券也强调，过去几年 海缆系统较高的毛利率主要是由于行 业高景气、供需偏紧。随着抢装结束、 国内海缆产能逐步释放，供应紧缺的情 况得以改善，再叠加平价到来，未来海 缆产品的毛利率或将回归合理水平。
不管怎样，海上风电抢装结束后， 较高基数下，过去几年海缆业务爆发， 带动东方电缆业绩大幅增长的阶段可 能告一段落。在三强争霸的海缆领域， 技术和订单兼备的东方电缆，对毛利 率的控制将在很大程度上影响未来的 估值。