根据最新市场预期，目前美联储 加息 100 基点的概率已经上升至 80% 以上。
受到加息预期影响，美元指数也 在 7月 14日继续冲高达到了 108.62点， 不断创近 10 年的新高，上一次 110 点 附近还是在 2000 年。美元指数高企 某种意义上代表着 A 股市场资金会比 较匮乏，外资不足。7 月 5 日后 A 股 交易量萎缩就是证据。外资回流本国， 导致 A 股缩量，而外资撤离大概率是 目前市场失守 3400 点和 3300 点的重 要原因之一。
反观国内 6 月 CPI 指数也刚刚出 炉，同比上涨 2.5%，高出预期的 2.4%， 在我国，猪肉价格波动和 CPI 波动高 度相关，是衡量和预测 CPI 波动的关 键指标。2008 年至今，猪肉价格和 CPI 指数的相关系数达到 0.8 以上，远 高于 CPI 篮子中的其他商品。2021 年 11 月至今年 7 月，猪肉价格整体形成了“W”筑底的趋势结构，在今年 4 月二次触底后，猪肉价格连续上涨了 11 周，数据来看，22 省市猪肉均价从 4 月低点 18.92 元 / 千克涨到 7 月 1 日 24.21 元 / 千克，涨幅 28.0%。生猪期 货价格亦从 4 月底 16080 元 / 吨涨至 7 月 4 日 22755 元 / 吨，涨幅 41.5%。
目前来看市场看涨情绪非常强烈。
猪肉价格上涨阻力将至
回 顾 2018-2019 年 的“ 超 级 猪 周期”，暴利之下很多资金涌入猪肉养 殖行业，2020 年猪肉产能迅速扩张， 2021 年生猪产能出现过剩情况，生猪 养殖企业出现大幅度亏损。而 随着最近猪肉价格连续上涨， 市场开始憧憬新一轮的上行猪 周期是否即将来临。经数据表 明，猪肉需求弹性较小，因此 影响猪肉价格走势的关键就在 于猪肉的供给情况。
“能繁母猪”存栏量是业内作为判 断后期生猪数量的重要指标。一般能 繁母猪从配种到生产再到生猪出栏周 期在 10 个月的时间，所以通过能繁母 猪的存栏数量大致可以预测 10 个月后 的生猪供应状况。因此供给增加，大 于需求，猪肉价格就会走低。在能繁 母猪存栏量的高点后的 10 个月后就应 该是猪肉价格的低点，在这之后猪肉 价格会迎来上涨，那么本轮能繁母猪 存栏量的高位就是重点。
本轮能繁母猪去化周期开始于 2021 年 6 月，当时能繁母猪数量见顶， 达到 4564 万头，对应 10 个月后，也 就是 2022 年 4-5 月，生猪的 出栏量就应该是高点，之后存 栏量会逐步下降。
目前市场多头方观点认 为，本轮猪周期的拐点应该在 二季度，但实际上可能并非如 此，2022 年 5 月的能繁母猪存栏量为 4192 万头，比 2021 年 6 月 存栏量的高点仅少了 372 万头，而目 前的存栏量远高于 2018 年非洲猪瘟爆 发前的水平，可见本轮能繁母猪累计 去化仅 8% 左右，这也显著低于历史平 均 15% 以上的去化幅度，当前生猪存 栏量和能繁母猪存栏量绝对值都在历 史高位附近，这也代表本轮能繁母猪 产能去化并不彻底，这也意味着后面 猪肉价格上涨空间相当有限。
而且，这轮猪肉价格涨价的核心 原因并非产能不足，而是猪肉进入上 涨通道后，农户惜售、压栏、二次育 肥的因素更大，毕竟前期亏损较大， 但中长期来看，这会加速生猪供应， 甚至再度造成供给过剩的局面，猪肉 价格或将面临再次打压，重新回到震 荡区间，猪肉价格大概率将在四季度 迎来上行阻力。
“超级猪周期”难重现
从 2018 下半年非洲猪瘟开始，能 繁母猪的存栏数近乎腰斩，市场预期 供给偏紧才有后面猪肉价格大涨。
图表是 A 股头部的三家猪企上市 公司的情况，这里选取资产负债表中 存货、固定资产、在建工程三个方面 来大致反映猪企扩产能情况。可以很 明显看出，从 2019 年猪企受 到猪周期的景气度上行影响， 三家猪企的在建工程和固定资 产基本都呈现翻倍增长，牧原 股份（002714.SZ）的固定资 产甚至翻了三倍多，牧原是 三家头部猪企中唯一坚持自繁 自养的重资产模式，牧原 2020 年的存 货也几乎翻了三倍，可见牧原确实在 2020 年疯狂“屯猪”。
相比之下，虽然温氏股份（300498. SZ）和新希望（000876.SZ）在扩产 方面相对谨慎，但也能看出明显的扩 产的痕迹，毕竟在行业“躺着都赚钱” 的时候，很难独善其身，不被暴利所 吸引。
果然在行业景气度下行的时候， 才是考验公司的时刻。牧原股份依靠 市场不理解的“自繁自养”模式，逐 渐控制了成本，在苦难时期虽然业绩 大幅下滑但依然可以维持盈利，反观 温氏股份就没那么幸运。
2021 年营收下降，而且归母净亏 损高达 134.04 亿元，去年归母净盈利 74.26 亿元，创造了历史最差业绩，从 利润源看，主要源于其生猪养 殖业务出现深度亏损，家禽类 业务归母盈利 3.45 亿，还是 猪肉价格大跌惹的祸。
但更核心的问题是，温氏 养猪成本太高了。
2021 年 温 氏 生 猪 均 重 118 公斤，销售均价 17.39 元 / 公斤， 而根据券商测算，2020 年温氏股份生 猪完全成本在 26.2 元 / 公斤左右，较 2018 年猪瘟前提高约 14.3 元 / 公斤， 比牧原股份高了 10.4 元 / 公斤，2021 年一季度达到了 30.7 元 / 公斤，是上 市猪企里最高的，如此看来，温氏每 卖一头猪就要亏损 1040 元。
而且 2018 年的非洲猪瘟也埋下 了隐患。当年能繁母猪出栏量的骤减， 大幅增加了温氏股份猪场的折旧成本。 同时，为了维持产能利用率，温氏只 能高价外购能繁母猪和仔猪来稳定生 产规模，后面猪价大幅回落带来高额 的资产减值。这就是温氏股份 2021 年 利润表中递减 -21.94 亿的资产减值损 失。此外，出栏量减少带来的产能利 用率下降，进而导致固定资产折旧摊 销等固定成本都不断提升，叠加通胀 带来的饲料价格连续上涨，温氏的完 全成本就这样一步步被推高。
回到猪肉价格上面，个人观点认 为，猪肉上行的压力会越来越大，“超 级猪周期”的前提是非洲猪瘟导致的 能繁母猪出栏量近乎腰斩，后面在不 发生类似事件的情况下，能繁母猪的 出栏量将依旧维持高位，这也意味着 10 个月后的生猪出栏量预期也是高位， 那么中短期生猪供给将依旧偏宽松甚 至过剩，后面生猪价格上涨的巨大阻 力也就由此而来。