根 据 中 芯 国 际（00981.HK）2020 年 报， 其 2020 年实现营收 274.71 亿元，同比增长 24.8% ；实 现归母净利润 43.32 亿元，同比增长 141.5%。
与此同时，中芯国际宣布自 4 月 1 日起全线涨 价，产品提价15%-30%。简单估算，如果该价格 维持到今年底，在销量不变情况下，将能带来 30 亿 -60 亿左右额外利润，相比 2020 年归母净利润 增加 70%-140%。
然而，这种景气局面是不是“昙花一现”？
台积电董事长刘德音近期在半导体产业协会年 会上表示 ：受不确定因素的影响，行业出现重复下 单的情况，诸如 28nm 等成熟工艺看似供不应求， 实则全球产能已经供大于求。而美国和欧洲试图扩 大自己的芯片产能和技术实力，也是“非盈利产能”。
一方面 7nm 及以下先进制程依旧遥遥无期，另 一方面半导体巨头纷纷加大资本投入扩建芯片产能 也将加剧竞争，如何看待中芯国际的成长空间？
中芯国际年报解读
2020 年对于中芯国际来说既是风光的一年，又 是艰难的一年。
风光的地方在于受益于全球性的“缺芯”潮，公 司业绩大幅提升，并于 2020 年度首次实现扣非归母 净利润扭亏为盈 ；艰难的地方则在于 7nm 先进制程虽 然取得突破，但因缺少核心设备，无法完成量产，受 此影响，出现先进制程产能不足、技术人员流失的情况。
以技术做分界，虽然中芯国际 28nm 及以下技 术实现收入 22 亿元，同比增速达 155%，但是实际 上 14nm 产能并没有跟上。去年下半年受到海外政 策的影响，设备供应紧张，据悉，一些制造设备甚 至到了“坏一台少一台”的程度，这也一度让中芯 国际内部经营生产重心发生微调，在机台设备有限 的情况下，优先供给成熟产线。
与此同时，中芯国际研发部门的工作节奏一度 放缓，2020 年其研发投入同比减少 1.5% ；而且出 现研发人员流失的现象，公司研发人员数量从 2019 年的 2530 人减少至 2020 年的 2335 人。
除了内部的问题，中芯国际还面临一些外部的 隐患。
一是来自北美地区的收入存在减少的可能性。 从年报数据可以看到，中芯国际在 2020 年总体销量 上升 13%，平均销售单价上升 6%，来自中国和欧洲 等地的收入增速较高，分别为 34%、17%，而北美 业务实现收入约 63 亿元，仅增长 10%。与此同时， 北美业务收入占总收入的比重，在 2017-2020 年逐 年降低，占比已从 2017 年的 40% 降至 2020 年的 23%。在北美各芯片企业加大晶圆产能资本投入的 趋势下，这一地区的收入可能会进一步减少。
二是尚未吃到下游汽车产业的红利。从晶圆应 用分类来看，2017-2019 年中芯国际用于“汽车 / 工 业”的晶圆营收占比逐年递减，从 7.89% 降至 5.92%， 而在 2020 年报中，中芯国际并未单独列示该项分类 下的营收情况，而是将其分类至“其他”，因此具体 情况我们无从得知。但从总量和变化趋势来看，中 芯国际恐怕并未与大型汽车半导体设计厂商有密切合 作，而且车规级芯片要求更高，厂商认证周期长，这 方面的客户拓展可能还有很长的路要走。
中芯国际自身对未来业绩的预期也是偏保守和 谨慎的。根据年报，中芯国际在 2021 年收入目标为 中到高个位数成长，上半年收入目标约 139 亿元 ； 全年毛利率目标为 10%-20% 的中部。这一目标中 收入与 2020 年几乎持平，而毛利率则不及 2020 年。
中芯国际投资价值
中芯国际虽然背靠需求强劲的中国市场，但半 导体代工产业一直是全球化程度非常高的产业，随 着国际巨头开启新一轮资本投入，行业“军备竞赛” 也正式升级。
根据 Counterpoint 公布的研究报告，全球晶圆 代工产业在 2020 年增长超乎预期，营收规模达 820 亿美元，较前一年大幅增长 23%。而且，预计 2021 年还将较 2020 年再增长 12%，金额达到 920 亿美元。
2020 年台积电营收为 470 亿美元，创了历史新 高，增速为 25%，而且现在依然订单排队，客户们为了分到产能动用各种资源来加塞。晶圆代工火热 可见一斑。
半导体设备龙头 AMAT 也展望，全球将踏入 10 年以上的半导体投资周期，目前才处于初始阶段。
率先发起挑战的是英特尔。
3 月 23 日，英特尔 CEO 帕特·基辛格举行了 一个小时的全球直播发布，宣布英特尔 IDM2.0 战略， 未来英特尔的制造将变革为 ：“英特尔工厂 + 第三方 产能 + 代工服务”组合。其中有几大关键信息 ：一 是投资 200 亿美元在美国亚利桑那州建两座晶圆工 厂 ；二是全面对外提供代工服务，以美国和欧洲工 厂为基地 ；三是扩大外包订单量 ；四是与 IBM 联合 研发下一代逻辑芯片的封装技术。
英特尔还列出了支持该公司扩大芯片代工业务 的“全明星”潜在客户阵容，包括亚马逊、思科、 爱立信、IBM、微软与高通等。
此举被解读为剑指台积电、三星。因为此前台 积电曾宣布在亚利桑那州投资 120 亿美元，建设一 座 5nm 芯片厂，2024 年投产 ；三星也拟在得克萨 斯州投资 170 亿美元建设芯片厂，2023 年投产。
然而英特尔虽有志于吸引苹果这样的客户，受 限于其目前的工艺水平恐怕难以实现 ；而且其先进 制程产能有限，7nm 工艺产能可能更多供给自身。 因此，推测英特尔未来的晶圆代工产能可能更多是 在 14nm 工艺。
这意味着英特尔未必会与台积电、三星产生正 面冲突，反而会对中芯国际造成威胁。
再来看一下中芯国际的投资价值。
一般而言，半导体晶圆代工企业采用市净率进 行估值，通过对比美股、港股 4 家上市公司的简单 情况，可以看到中芯国际 PB 仅 1.77 倍，显著低于 其他公司，那么它的价值是否被低估？
中芯国际在先进制程攻坚过程中已投入大量研 发资金，但是因为设备“被卡”，不得不面对先进制 程芯片无法量产的窘境，带来收入更是无从谈起。
如果没有 7nm 及以下先进制程量产能力做支撑 的代工厂，是不具备“定价权”的，无论是全球排 名第二的联电，还是后面的中芯国际、华虹半导体 等，他们的毛利率均在 30% 以下，远不及台积电高 达 53% 的毛利率。因此，目前中芯国际的估值水平 已经回落，与联电趋近。
在没有解决设备难题之前，国内很难出现第二 个台积电。低回报、低估值将是代工企业的长期旋律。 也正是如此，二级市场投资者对于半导体制造公司 的态度可能将长期处于一个比较谨慎的状态，中芯 国际未来股价上涨空间有限。