过去一年多，股价跌跌不休的 PCB（印制电路 板）企业，终于在 2021 年三季报公布后迎来了大 涨。崇达技术（002815.SZ）季报公布后迎来三连板， 深南电路（002916.SZ）也收获两连板，就连“浓 眉大眼”的鹏鼎控股（002938.SZ）也在财报发布 后涨停。而在此之前，三者都较上年高点，最大下 跌超 50%。
难道行业基本面反转了？
电子产品之母
在确定基本面是否反转之前，需要了解是什么 导致了股价持续下跌。
PCB 作为电子元器件的支撑体，可应用于通讯、 消费电子、计算机、汽车电子、工业、航空等诸多 领域，素有“电子产品之母”之称。不过，也正因 为此，PCB 行业受宏观经济及下游行业的周期性波 动影响比较大。在下游分布中，通讯电子（含基站、 智能手机等）、计算机、汽车电子和消费电子占比最 大，依次为 33%、28.6%、11.2% 和 14.8%。
不过，近两年除了疫情对宏观经济的影响，通 讯电子、消费电子需求也都有所变化。工信部数据 显示，2021H1，我国新增 5G 基站 19 万站，同比 下滑约 24.9%。智能手机出货量也并不乐观，尽管 2020 下半年以来，智能手机出货量有所回暖，但 2020 年全球和我国出货量均同比下滑。
而疫情影响下，缺芯的情况一直难有缓解，又 进一步影响了汽车、通讯、消费电子等下游行业的 需求，大众等汽车厂商下调交货预期和销售预期、 苹果砍单就是缺芯所致。
需求如此，上游供给又如何呢？
PCB 上游主要是覆铜板、铜箔、玻纤布、环氧 树脂等行业。根据 Prismark 统计数据，在 2020 年 PCB 的成本构成中，覆铜板占比最大，约为 30% ； 制造费用、人工费用的成本占比也达到了 20% 左右； 铜箔、铜球和光刻胶的成本则分别占 9%、6% 和 3%。
据崇达技术介绍，其原材料成本占比约 70%。 可见，原材料价格变动对 PCB 企业的经营有着不小 影响。而近一年，国际铜价、石油等大宗商品价格 明显上涨，直接导致覆铜板、铜箔、环氧树脂等原 材料价格涨价。一年多来，行业龙头建滔积层板已 经多次发布涨价函。
由于下游十分广泛，我国 PCB 行业集中度偏低， 仅 A 股就有逾 20 家上市公司。因此，对下游的议 价能力较弱，成本无法顺利向下游传导，就只能自 己消化。2021H1，深南电路、鹏鼎控股、东山精密 销售毛利率分别同比下降 2.22、2.17、1.66 个百分点。
需求和成本双重挤压，从而导致 PCB 企业经营 状况受限。
不仅如此，伴随着内资 PCB 企业接连上市，以 及行业头部企业新增产能逐步释放，PCB 行业的市 场竞争逐步加剧。除了协和电子、科翔股份、奥弘 电子、四会富仕等新上市公司的募投项目，深南电路、 鹏鼎控股、胜宏科技等也都有新产能规划或即将投 产。行业“内卷”带来的压力不可忽视。
而在产能爬坡的过程中，产能利用率较低、折 旧照常等因素又会在短期内压制企业估值。
三季报揭示了什么？
情况在三季度迎来改观，这也是 PCB 公司股价 在三季报公布后大涨的原因。
简单从归母净利润增速和销售毛利率两个指标 可明了。
2021Q2，深南电路和鹏鼎控股归母净利润均同 比下滑，其中鹏鼎控股同比下降 41.7%。但三季度二 者均为正增长，鹏鼎控股增速甚至达到 77.86%，为 近两年最高。销售毛利率方面，深南电路和鹏鼎控 股三季度毛利率分别环比提升0.09和5.09个百分点。
这种业绩改善并非个例，东山精密、崇达技术 也都十分显著。其中，东山精密归母净利润增速已 连续四个季度为正 ；崇达技术 2021Q3 归母净利润 同比增速高达 101.63%，此前已经连续四个季度同 比负增长。二者 Q3 毛利率也分别环比提升 1.65 和 2.79 个百分点。
能否持续？
但是，对三季度业绩的改善仍不能过于乐观。
首先，业绩的改善是相比于此前的萎靡状态来 说，并不意味着未来一定会持续。一方面，原材料 上涨并不能确定到顶，国际铜价仍处于高位震荡， 高盛更是认为铜价将是油价之后又一个引爆点 ；另 一方面，缺芯的影响也并没有明显缓解，苹果公司 甚至牺牲 iPad 订单以满足 iPhone 需要。这都将继 续影响到 PCB 企业的成本与需求。
行业的“内卷”也没有结束。
招商证券在研报中称，通过提取其过去三年 （2019-2021Q3）所跟踪的 23 家产业链上下游公司 数据，从产业调研口径、设备厂商订单指引、各产 业园区投资规划等层面估计，中国大陆的产能投放 超过行业整体需求增速。如上文所述，不仅新股上 市将带来募投项目的投产，还有深南电路、鹏鼎控 股等行业龙头的扩产压力。
因此，当前依然需要 PCB 企业“苦练内功”， 通过精细化管理来应对成本上涨带来的压力。同时 顺应行业趋势，调整产品结构，加大对技术含量高 的高多层板、高阶 HDI 板、IC 载板等的投入，才能 真正从激烈的竞争中脱颖而出。