1 月 24 日，片仔癀的市值达到 2270 亿元，将 1226 亿元的云南白药远远甩在了身后。
而一年以前，两家企业市值在 1700 亿元上下， 不分伯仲，同被尊为中药板块双雄，在冲击 2000 亿的道路上，片仔癀成功着陆，而云南白药一蹶不 振，片仔癀也成为当之无愧的“中药茅” “中药一哥”。
在过去的一年中，云南白药下跌 28.94%、片 仔癀上涨 25.85%。片仔癀 93 倍的市盈率 PE（TTM） 远远大于云南白药的 33 倍。
同为中药老字号，手握绝密药方，两家企业先 天基因优势领先，片仔癀的业绩不及云南白药，在 资本市场却获得了超过云南白药近乎 2 倍的溢价。 在这一年中，两驾中药巨轮各自驶向何方？ 1000 亿的差距从何而来？
肝炎药王 VS 日化大户
1 月 19 日，片仔癀发布 2021 年度业绩快报， 2021 年片仔癀实现营业收入 80.26 亿元，同比增长 23.27% ；实现归母净利润 24.33 亿元，创历史新高， 同比增逾 45.55%。扣非净利润为 24.3 亿元。
2021 年前三季度，云南白药实现营收 283.63 亿元，同比增长 18.52%；而归母净利润 24.51 亿元， 同比降低 42.38%，其中公允价值收益亏损 15.55 亿 元。如果剔除这部分影响，公司实现扣非归母净利 润 36.67 亿元，同比增长 15.14%。片仔癀的炒股亏 损被投资人解读为“不务正业”。
虽然两家企业都为百年老字号，但是片仔癀 更“稳”。
过去 10 年来，片仔癀的营收和利润都保持连 续增长，而背后的增长逻辑在于品牌、绝密产品、 稀缺性、社交等属性为其带来的价格垄断。片仔癀 锭剂从 2005 年以来经历了 16 次涨价，价格从 125 元 / 粒上涨至 590 元 / 粒，虽然上游原材料药材包 括麝香、牛黄、蛇胆等价格提升，但从片仔癀多年 维持在 45%+ 的销售毛利率可以看到，片仔癀的独 特能够实现成本传导到消费者。
云南白药的明星产品是主打止血的白药产品， 在 2005 年采用降维打击的产品思路进军牙膏领域， 2019 年，云南白药在牙膏市场份额达到 20.1%，成 为国内“牙膏一哥”，2021 上半年牙膏在内的工业销 售收入68亿，在当时营收中占比超过一半。对比来看， 公司多年的销售毛利率在 30% 上下，而牙膏所在的完全竞争市场，对企业考验更多的是销售能力、渠 道能力。去年 5 月，云南白药 112 亿元计划持股上 海医药，而上海医药的核心竞争力就在于其医药流 通能力，最近云南白药全面要约收购万隆控股集团， 再次提及它的商贸能力。商业流通能力的打造成为 云南白药的核心竞争实力，而投资人也寄希望于公 司能够不断的打造像牙膏一样的“爆品”，这样公司 的渠道能力才能充分发挥，不过理想是丰满的，而 现实很骨感，云南白药新产品“养元青”洗发水和“采 之汲”面膜，都不复牙膏盛况。想再打造“爆款”难。
对比来看，片仔癀的渠道是其弱项，2021 年 片仔癀公告业绩快报中提到，净利润之所以同比增 长 45.55%，主要原因是公司拓展营销渠道，新增 线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东 旗舰店等。足以见得片仔癀的渠道多弱，而片仔 癀自营线上旗舰店也一定程度上解决了供应稳定难 题，片仔癀单粒定价 590 元，但是几乎买不到，而 市面上的“黄牛”加价到 900-1600 元不等，增加 大药房旗舰店解决了这一难题。不过，片仔癀的原 材料稀缺，所以产能限制是其硬伤，也正是由于产 能的稀缺，才使得公司的产品有更高的溢价能力。
片仔癀的发展瓶颈也在于此，产能受限，无法 通过扩产能的方式获得更大的市场空间 ；提价是有 天花板的，一旦超过其带给人的价值，提价赚取利 润将不再可行。
内部不稳
2021 年前三季度，片仔癀的化妆品产业为其带 来 5.59 亿元的营收，产生毛利 3.97 亿元，毛利率 达到 71%，之前公司表示要片仔癀化妆品板块要分 拆上市。目前来看，片仔癀的化妆品板块对业绩贡 献有限。相比较于上海家化、珀莱雅等化妆品企业 58 亿、30 亿元的营收规模，片仔癀化妆品规模较小。
云南白药 2021 年 6 月公布建设上海国际中心 的建设方案，总投资额 15 亿 -20 亿元，运营规模 超 100 亿元，主要项目是发展功能性护肤，包括建 立白药集团国际运营中心、布局创新研发体系、建 设云南白药精准定制肌肤管理平台、设立生物医药 产业发展基金等。
无独有偶，片仔癀也公告巨额投资产业园，计 划新建大健康智造园 28 亿元，预计投资回收期为 6-9 年，项目产品包括复方片仔癀含片、复方片仔 癀软膏、复方片仔癀痔疮膏、茵胆平肝胶囊等系列 产品 ；建设投资健康美妆园 16.8 亿元，主要产品为 养肤美白雪肌无瑕润白系列、抗初老凝时素颜紧致 系列、屏障修护御润鲜妍保湿系列等特色功效护肤 产品 ；皇后系列 ( 膏霜类 )，预计投资回收期为 4-5 年，两个产业园共计投资上限为 44.8 亿元。
看来，对片仔癀而言，可扩充产能的医药制造 和化妆品将成为其未来主攻方向。
两家产业在产业遇到增长瓶颈的同时，管理团 队并不稳定。去年片仔癀二次换“帅”，4 月 7 日， 在职 7 年的董事长刘建顺离任，当时出任片仔癀控 股股东漳州市九龙江集团有限公司董事长的潘杰继 任， 12 月 9 日，潘杰辞职，公司实控人漳州市国资 委调任林纬奇为董事长。
与此同时，云南白药也并不安稳。云南白药曾 经发公告进行内部划转，当时国资代表董事汪戎和纳 鹏杰均投了反对票。其后，二人双双辞职，混改的股 权制度下，股东之间的碰撞也为企业的发展蒙上一层 不确定性，这也是投资人纷纷用脚投票的原因。
近期云南白药公开表示，公司会听投资人的话， 严控二级市场投资规模， 2022 年在董事会审批的额 度范围内，公司将逐步减仓，不继续增持。
两家企业的市值差距更大程度上是因为企业的 不确定性，不过，在资本市场，云南白药当前低市 盈率且利空散尽则是利好。而高估值的片仔癀如何 进一步走高则着实需要新的故事和场景。专注做产 业的人，产业的成长和扩张、自身核心竞争力、爆 款产品、渠道建立才是王道，云南白药如果懂得、 也能做到，相信市场会给予其更高的市场溢价。