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迈瑞医疗 收复“失地”

文 | 本刊记者 顾天娇 日期: 2022-08-02 浏览次数: 31

自 2018 年 10 月上市以来,迈瑞医疗乘着创业 板三年牛市的东风,市值一路上涨,最高达到 6029 亿。 

然而随着创业板牛市终结,迈瑞医疗的估值也 受到压制,不到 1 年时间市值蒸发了 2000 多亿。 相比平均 64 倍的市盈率,如今其市盈率约为 46 倍, 已经低于过去 90% 的时间了。 

4 月 20 日,迈瑞医疗公告其一季度营收和净利 润分别增长 20% 和 23%,继续保持和过去一致的稳 健增速。这也引得554家机构热情参与调研迈瑞医疗。 

在调研中,迈瑞医疗透露,截至一季度末,系 统中的医疗新基建待执行商机仍有 240 亿元,预计 将在未来两年时间左右逐步落地。240 亿,相当于 其 2021 年收入的 95%,而迈瑞医疗的医疗新基建 收入 2021 年仅 30 亿。 

那么,医疗新基建是怎么回事?迈瑞医疗当前 是否被低估? 


迈瑞的医疗新基建 

从 2020 年起,迈瑞医疗开始在年报中频繁提 及一个词“医疗新基建”。

迈瑞医疗指出,公司 2021 年在国内医疗新基建 中实现收入约为 30 亿元。剔除一季度已执行的商机, 截至一季度末,系统中的医疗新基建待执行商机仍 有 240 亿元,预计将在未来两年时间左右逐步落地。

新基建,全称新型基础设施,是近两年比较火 热的话题。2018 年“新基建”首次出现在中央层面 的会议中。2020 年 4 月,国家发改委在新闻发布会 上首次明确了新型基础设施的范围,新型基础设施 是以新发展理念为引领,以技术创新为驱动,以信 息网络为基础,面向高质量发展需要,提供数字转型、 智能升级、融合创新等服务的基础设施体系。 

从目前官方的定义来看,“医疗新基建”可以 理解为应用于医疗领域的新型基础设施,或医疗行 业数字化。 

那么作为医疗器械龙头,迈瑞医疗如何受益于 医疗新基建呢? 

相比传统卖医疗器械或设备的“硬件”公司, 迈瑞医疗现在颇有点“软硬结合”的感觉。根据迈瑞医疗年报,其由“瑞智联”“瑞影云 ++”“迈瑞智检”实验室构成的“三瑞” 生态正不断完善升级,满足医院日益凸显的信息 化建设需求。 

生态的构建是“润物细无声”的,随着医生使 用习惯被培养起来,迈瑞医疗的产品线在各个医院 的拓展将更加顺利。因此“三瑞”的装机量增速越高, 潜在势能就越大。 

不过,从迈瑞医疗的公告来看,它提到“医疗 新基建”带来的收入 2021 年有 30 亿,同时提到受 益与国内医院扩建潮,迈瑞医疗国内生命信息与支 持产线(包括监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、 手术床等产品)2021 年实现 40% 以上的高速增长, 高于整体营收增速。 

“三瑞”能带来的收入并没有被明确列示,对 迈瑞医疗的影响也难以量化。迈瑞医疗所说的受益 于“医疗新基建”,更多还是来自医院扩建带来的 机会。 

所以它提出的“医疗新基建”,准确点理解应 该是“新增加的医疗基础设施”,而非“医疗数字化”。 

而医疗基础设施建设有自己的周期、供需关系 和投资逻辑,新基建也有自己的投资逻辑,不可混 为一谈。前者的需求来自于国内市场加大建设 ICU 病房、传染病医院、发热门诊,扩容大型公立医院, 提升县级医院救治能力等目标,属于自上而下驱动; 后者的需求则来自于医院信息化管理的需要,是自 发的、同时也是非必选的升级举措,而且在盈利模 式上也与传统销售医疗器械会有所区别。 

值得注意的是,迈瑞医疗还在描述“医疗新基 建”的情况时提出一个新词“商机”。 

正常理解“商机”即商业经营的机遇,机遇是 不可量化的,但是迈瑞医疗却能估算出 240 亿的价 值,还把商机可以分为已执行的和待执行的。 

单看“待执行商机 240 亿”,那么很容易理解 为“待执行合同”有 240 亿。但是根据迈瑞医疗年报, 更准确的表述应该是“迈瑞可及市场”,换句话说 实际上这个数只是一个估算出来的市场规模,不能 理解为订单,更不能作为业绩预测的衡量指标。 


收回估值失地 

从去年底开始,各行业的龙头们估值整体下滑 得厉害,龙头股的估值溢价不 再那么显著。迈瑞医疗在经历了基本面的悲观 预期后,又遭遇了一波杀估值。 

在这一过程中,迈瑞医疗也难以幸免,自高点 以来市值蒸发了 2000 亿。如今 500 多家机构密集 调研,迈瑞医疗能否在二级市场收回“失地”?

2021 年,迈瑞医疗实现营收 252 亿元,同比 增长 20% ;实现归母净利润 80 亿元,同比增长 20%。其营收增速和过去五年相近,反差较大的是, 备受看好的国外市场收入仅增长不到 1%,而国内 市场却实现了 37% 的增速 ;归母净利润则是增速 有所下滑,低于近几年数据。

2020 年迈瑞医疗的新冠产品(监护仪、呼吸机、 输注泵、 新冠抗体检测试剂)大爆发,由此带来大基 数,确实给继续保持业绩增长带来不小的压力,如果 剔除四类新冠相关产品和汇率变动的影响,实际上 迈瑞医疗 2021 年在国际市场营收全年增长近 50%。 

这背后离不开新客户的拓展和老客户的“二次 挖掘”。 

2020 年迈瑞医疗在国际市场突破新增 700 余 家高端空白医院,这一突破是不容易的。据公司对 外表示,这让迈瑞医疗的品牌国际化进程至少提前 了五年。先前中国的医疗器械企业进入海外的高端 医院难度是很高的,在疫情之下,全球激增的呼吸 机需求使得公司的产品在海外渗透率提升。 

而在 2021 年,迈瑞医疗又实现了超过 700 家 空白高端客户的突破,同时还有 700 家已突破高 端客户实现了更多产品的横向突破,其中包括了大 型实验室,例如在拉美最大的第三方实验室 DASA 实现了血球产品的独家供应。 

可以看到的是,但迈瑞医疗的海外客户拓展能 力没有减弱、品牌影响力继续提升,未来发展并没 有受到影响。 

另 外, 公 司 2019-2021 年 毛 利 率 分 别 为 65.24%、64.97%、65.01%,基本保持不变 ;净利 率分别为 28.3%、31.67%、31.67%,也是基本保持 不变,ROE 增至 31.86%,盈利能力依旧强劲。 

截至 4 月 28 日,迈瑞医疗的估值水平来到历 史低位,在基本面没有重大不利、国内新基建带来 潜在增长空间的情况下,随着今年各季度盈利数据 披露,迈瑞医疗或将逐渐收复失地。

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