最近，快递界老大顺丰控股(002352. SZ)频频上热搜。
先是试水外卖行业，推出“丰食” 小程序与美团正面叫板；而后其参股公 司顺丰蜂巢收购中邮速递易，成为了“快 递柜一哥”。
当然投资者最关心的，可能还要数 疫情期间，正当大多数快递同行被迫停 止营业时，顺丰的一季度业务量增超七 成，并且市占率也有所提高。
不过今年一季报业绩出来之后，这 些投资者仿佛有点“傻眼”了。根据顺 丰发布的一季报，公司一季度实现归属 于上市公司股东净利润9.07亿元，同比 下降28.16%。
为何业务量暴增净利润却不见长？ 市占率提升真的意味着顺丰越来越强了 吗？进军外卖又能否成功呢？《英才》 记者通过对顺丰控股一季报以及过往历 史的梳理，发现其中一些端倪。
顺丰一季报隐藏了什么
为何顺丰控股一季度业 务量增长逾70%，但净利却 下降28%？仔细研究后便 可发现增长背后的问题。
根据顺丰披露的财报可以 发现，业务量暴增的背后是销售 费用的增加。顺丰控股今年一 季度的销售费用为5.17亿元， 去年同期为4.24亿元，销 售费用同比增加了 21.93%。其实这一点无可厚非，毕竟今年疫情期间 顺丰坚守在岗位上的人员较多， 加之给快递小哥的口罩、防护 服以及作业场地消毒等防疫措 施也要花上一笔费用。退一步 讲，和增加近40%的营业收入 相比，销售费用的增加也显得 完全合理。
可是接下来两方面，则是顺丰“增 收不增利”的重点。
首先，顺丰控股今年一季度对应收 账款做了一个2.75亿的减值准备，而去 年此时计提的减值准备仅仅为6491万。 根据顺丰控股召开的电话会议，相关负 责人披露增加减值准备的原因是公司担 心其B端客户延迟复工或由于疫情带来 的其它影响，主动在往年拨备的情况下 提高了减值准备。
那么实际情况究竟如何？根据此相 关负责人披露，由于顺丰提供的服务在 行业里属于中高端服务，公司大部分客 户是细分行业里的头部客户，这些客户 的抗风险能力较强，目前 公司的细分行业头部客 户、肩部客户没有一 例违约。
至于头部客 户、 肩 部 客 户 占整体客户多少比 例，这位负责人并没有 详细说明。虽然在特殊 时期调高减值准备符合 会计上的谨慎性原则，但是在头部客户没有违约的情况下 骤然将减值准备从往年6491万 提升至2.75亿，是否真的与实 际情况相吻合？由于顺丰并没 有公开其头部客户相关比例， 因此合适与否我们无从而知。
其次，顺丰在今年一季度 并没有将递延税抵扣，因此导致实际税 率上升，也是一季度“增收不增利”的 重要原因。
要想明白这一点，首先要清楚递延 税抵扣的相关规则：假设顺丰下面有两 家公司A和B，分别从事不同的业务。 其中A业务能实现盈利，而B业务目前 处在亏损状态，但是预计将来能够产生 盈利。那么此时顺丰应该缴纳的税费为 A业务利润总额的25%减去B业务亏损 利润总额的25%。比如A业务需要缴税 10个亿，而B业务能够抵扣税额2个亿， 那么顺丰目前一共需要缴税8个亿。
《英才》记者通过顺丰电话会议了 解到，由于顺丰认为一些亏损业务不一 定能在今年内实现盈利，因此在一季度 没有继续做相应的递延税抵扣。一个直 接的结果就是，往年顺丰的税率基本在 20%多，而今年的实际税率根据券商计 算为41%。
众所周知，其实递延税抵扣整个数 额是固定的，会计处理上只是先交后交 的区别。从不做递延税的实际结果税率 从往年20%左右提升至41%来看，递 延税抵扣对业绩的影响还是相当大的。 顺丰会选择在此时不去做抵扣，是否暴露了其自身对孵化项目在未来盈利性的 担忧呢?
其实还有另一种解释，根据顺丰控 股电话会议相关负责人的说法，由于有 些孵化项目公司过去认为将来可能产生 盈利，因此在过去两三年已经做了相应 的抵扣，但现在来看这些项目未来能否 产生盈利还是个未知数，因此今年一季 度便不再做相应的递延税抵扣。从这个 角度来讲，顺丰税率大幅提升更像是还 过去所欠下的“债”，为曾经的野心买单。
市占率提升可持续吗
顺丰控股公布自己一季度业务量增 七成之后股价迎来了一小波上涨，那么 实际情况又是什么样子的呢？
据统计，快递行业今年一季度业 务量最多的要属韵达快递，业务量达到 19.1亿票，顺丰以17.2亿票的成绩位居第二，第三、第四分别为圆通快递、申 通快递，业务量分别为16.65亿票、11.2 亿票。
虽然按照业务量来看不是行业老 大，不过顺丰确实是今年一季度市场份 额增速最快的。据统计，顺丰 控股在2016-2019年的市场份 额分别为 8.2%、7.6%、7.6%、 7.6%，而到了今年一季度顺丰 的市占率就猛然提升至13.7%。
那么问题来了，业务量和 市占率的提升可持续吗？
回答这个问题，我们首先要弄明白 为何顺丰一季度业务量会骤然提升，这 其中有三方面原因。
一是顺丰一季度的电商特惠件业务 增速很快。根据顺丰控股电话会议所透 露公司去年第三、四季度每日的电商特 惠件大概是300万-400万票，到了今年一季度每日电商特惠件能够达到500 万-600万票规模。
二是疫情期间散户需要寄的防疫物 资很多，而这部分物资对于时效性都有 要求，因此这部分对时效件的贡献很大。
三是由于顺丰业务全年无 休，在今年春节加派了人手， 而同行们很多员工都处在放假 阶段，因此在业务量上有一定 提升。
在疫情期间专心上网课的 学生相对于放纵的学生大概率 能够考得更好，但是在强者如林的班级 里，一旦返校后全体学生都处在认真学 习的状态，“好学生”与“差学生”之间 的距离会逐渐缩小。
道理一样，从商业模式来看，顺丰 在今年一季度业务量和市占率的猛增可 能是暂时性的，不可持续。