近日，国内两大半导体设备厂商 中微公司（688012.SH）和北方华创 （002371.SZ）相继公布年报。中微公司 2020 年实现营收 22.73 亿元、归母净利 润 4.92 亿元，同比增长 17%、161% ； 北方华创实现营收 60.56 亿元、归母净 利润 5.37 亿元，同比增长 49%、74%。
中微公司 2019 年上市，不到一年 时间市值就突破千亿，在一众半导体 设备厂商中遥遥领先。不过今年 2 月 以来，随着年报和一季报的相继披露， 虽北方华创 2020 年净利润增速不及中 微公司，但是其市值却超越中微公司， 重回 A 股半导体设备公司市值第一名 的宝座。
北方华创与中微公司估值分化
2020 年半导体制造厂和 IDM 厂纷 纷扩大资本投入，甚至还有无工厂半导 体设计厂商准备下单购买设备，以此来 绑定制造厂产能。与此同时，国内企业 还选择从日本、欧洲等地购买二手设备， 据日经中文网，日本国内二手设备的价 格在最近 1 年里平均上涨了近二成。市 场火热可见一斑。
中微公司主要产品为刻 蚀设备与 MOCVD 设备，其 中刻蚀设备进入台积电 7nm 供应链，MOCVD 设备在全 球氮化镓基 LED 市场位列 第一。但中微公司从 1 月底开始市值和市盈率双双下滑，似乎不受 投资者的待见。
背后原因之一是其在业绩预告中 透露，虽然公司 2020 年营收和归母净 利润增速喜人，但是扣非归母净利润仅 2332 万元，相比 2019 年的 1.48 亿元 减少了 84%。
公司解释称主要是因为实施股权激 励计划产生股份支付费用约 1.24 亿元导 致，但不能忽视的是去年中 微公司还获得了更多的政府 补助，计入当期损益的金额 增加额实际高过前述费用。
也就是说，中微公司扣 归母净利润下滑的问题可能还是出在了自己的产品上。 从年报披露来看，中微公司 的 MOCVD 业务实现营收 4.96 亿元，同比下滑 34%。 这一设备是 LED 外延片生 产必不可少的设备，受到前 两年 LED 产业不景气的影响，下游制 造厂商减少建厂和资本支出，对设备的 需求大幅减弱。
事实上，这一趋势在中微公司早前 的财报中就已有所体现。2019、2020 年中微公司合同负债（预收账款）分别 为 5.17 亿元、5.52 亿元，均低于 2018 年的 6.39 亿元，主要就是因为 MOCVD 设备订单减少。一些敏锐的投资者管中 窥豹，也能早早预料到这一结果。
从中微公司目前的投资支出方向 来看，目前发力方向是用于 Mini LED 和 Micro LED 的 MOCVD 设备。长远 来看，随着 Mini LED、Micro LED 及 功率器件新应用推动市场需求发展， MOCVD 设备行业的景气度有望保持 螺旋式上升。据国联证券预测，全球 Mini/Micro LED 市场规模 2019-2024 年均增速将在 140% 以上。
北方华创虽然同为半导体设备厂 商，但是产品更为丰富，同时与中微公 司面向的下游领域有所差异。
北方华创生产的刻蚀机、PVD、 CVD、ALD、氧化 / 扩散炉、退火炉、 清洗机、外延设备等设备覆盖了半导体 制造约 50% 前道工艺环节 ；真空热处 理设备、气氛保护热处理设备、连续式 热处理设备、晶体生长设备及磁性材料 制造设备等覆盖新材料、新能源领域 ； 同时还布局了电阻、电容、晶体器件等 电子元器件领域。
而设备和电子元器件两大业务 板 块 在 2020 年 均 带 来 了 不 错 的 收 入。设备业务收入增加 79%，毛利率 为 29.44%，电子元器件业务收入增加21%，毛利率为 66.15%。
另外，根据一季报，北 方华创在今年一季度实现营 业收入 14.23 亿元，同比增 长 52% ；实 现 归 母 净 利 润 7291 万元，同比增长 175%。 截至 2020 年底，北方华创合同负 债 30.5 亿元，同比翻倍增长，2021 年 一季度末为 44.9 亿元，同比增长 70%。 短期业绩增长确定性较高。
85 亿定增 预计达产后年利润翻倍
除了盈利能力稳定以外，市场对 北方华创更多的期待放在了其拟募资 85 亿投的几个项目上。那么募投项目 是做什么的？能为北方华创带来怎样 的收益呢？
募投的方向除了补充流动资金外 主要有三个，一是增加各类设备的产能 （35 亿），二是增加电子元器件的产能（7 亿），三是用于研发高端设备（24 亿）。
前两个能给北方华创带来不菲收 益，后一个则是技术储备，属于前期 投入。
项目一建设期 2 年，达产后能够 年产集成电路设备 500 台、新兴半导 体设备 500 台、LED 设备 300 台、光 伏设备 700 台。预计达产年平均销售 收入为 74.6 亿元，项目达产年平均利 润总额 8.07 亿元。
项目二建设期 2 年， 达产后能够形成量产 22 万只高精密石英晶 体振荡器和 2000 万只 特种电阻的生产能 力，预计达 产年平均 销售收入 为 4.43 亿 元， 项目达产年平均利润总额 1.33 亿元。
合计来看，这两个扩产项目达产后，预计给北方华创带来年平均销售收 入约 79.03 亿元，占其 2020 年收入的 130% ；带来年平均利润总额约 9.4 亿 元，占其 2020 年净利润的 149%。假 设 2023 年建成，2024 年带来相应收入， 那么在营收和净利润在未来 3 年的年复 合增长率将能达到 32% 和 35%。
高投入可能带来高回报，也难怪 北方华创最近颇受市场关注。
但是本次定增投资项目中，有一 点是需要谨慎看待的，那就是项目三， 这一项目主要是研发高端设备，距离真 正有成果、能够量产时间尚远，但这不 并不意味着其研发方向和进展不重要， 恰恰相反，就像研究医药公司要分析其 研发管线一样，半导体设备公司的研发 管线也值得关注。
目前我国半导体产业缺乏先进设 备已众所周知，北方华创本次研发方向 就是开展下一代高端半导体装备产品 技术的研发，包括先进逻辑核心工艺设 备、先进存储核心工艺设备、先进封装 核心工艺设备、新兴半导体核心工艺设 备、Mini/Micro LED 核心工艺设备和 先进光伏核心工艺设备。
然而，北方华创的研发方向乍一 看“面面俱到”，但是就拿 ASML 来说， 它在 10 年前开发 EUV 光刻系统时年 均投入为 6 亿欧元。和国际巨头的研发 投入资金相比，北方华创广撒网式的投 资，有可能摊薄每个品种所获得的 资金，也可能缺乏相应前沿人 才，最终能实现多 少 成 果 转 化， 还需要打个 问号。
目前北方 华创不断加大资本投入 巩固优势，但是想要 追赶国际巨头不是一 朝一夕之功。