他们深谙商业，却要独辟蹊径；他们已经成功，但他们仍在不停地复制着自己的成功；他们是最具竞争意识和创新精神的商业领军者，也是未来中国大企业的候选者??
内需提振中国经济，这是2009年最重要的商业课题。“三驾马车”时代，我们关注出口，紧抓投资，却很容易就忽略了自己后院的庞大市场。或许，金融危机的好处就是让愁眉不展的中国制造找到了最合适的出口。从家电下乡到房市、车市，当习惯储蓄的中国人迸发出惊人的消费能力时，也成就了他们的商业梦想。
本期《英才》产业观察记者深入拜访了中国商业连锁领域中一批行业领先且具有代表性企业的领军人物。尽管，他们身后的企业处于不同的市场领域和发展阶段，他们有着不同的“成长的烦恼”，但作为记录者而言，他们的思考以及他们的种种市场行为，都是中国商业连锁发展不可或缺的财富。
比如，张近东对于中国商业连锁企业走向国际化的尝试；比如，经历了震荡后的国美，陈晓在思考如何优化国美的“供应链”式发展；比如，星期六鞋业、红星美凯龙如何借助资本进行扩张；比如，把手机、农机这样的细分领域产品，借用连锁网络的模式做大行业的迪信通和吉峰农机。当然，还有很多优秀的商业连锁企业值得我们关注和研究。比如物美、华联这样的商超连锁企业以及王府井、西单商场等百货连锁企业。
在此次调查策划中，《英才》记者还通过创投基金和资本市场的角度来观察商业连锁企业的外延价值。对于需要模式不断复制的商业连锁企业，他们的发展几乎是离不开资本的支持。现在，中国创投行业的蓬勃发展，多层次资本市场体系的完善，都赋予了商业连锁企业创新发展的更多可能。
[家电连锁企业]
虽然并购交易额并不大，但重要的是其战略价值——苏宁完成了首次海外并购的训练。
张近东 苏宁扩张
文|本刊记者 严睿
张近东突然想起些什么，放下筷子，停止午餐，和一旁的员工讨论起来。讨论的内容是上午他看过的一份营销活动的简报，张近东认为活动的主题用词还可以斟字酌句的再推敲一下。“今天看、第二天看、一周后看、一个月再去看，会看到很多问题。”
“他们会说我的要求高。”张近东有些自嘲的对《英才》记者说。的确，这不过是一个很细节的小问题，过于抠这样的细节似乎不应该由一个精力有限的企业家来做。
“很多问题，你必须要了解，作为企业最高管理者，这就像最基础的入门教育一样。我们连最基本的拼音字母都不了解，如何去组词造句，连最基本的阿拉伯数字都不知道，就无从谈加减乘除。好比你就是个检修工，必须检查出来哪个环节出了问题。”
张近东说他睡觉要思考这些问题，
醒来也要思考这些问题，不思考不行。
“今年我在工作报告中反复讲，苏宁要居安思危、如履薄冰。社会进步和发展必然很多方面会出现问题，就像我们做企业一样要在发展中解决问题，往前走一步，又是不同的问题。”
这并不是焦虑，而是一种超越一切的心态。要知道2009年对于苏宁来说应当是收获颇丰的一年，虽然有金融危机的冲击，但国内旺盛的消费市场让苏宁的业绩很快就回归正常增长，公司三季度发布的公告预计今年仍将有25%—40%的同比增长；而另一方面，国美的震荡让苏宁有了领跑行业的机会，至少在店面扩张以及整个网络体系建设速度上，甩开了国美。
2009年11月5日，苏宁电器（002024.SZ）发布公告称，其非公开发行不超过2亿股、拟募资28亿元的定向增发方案已获得证监会有条件通过。此次募集资金中将有14亿元用于苏宁250家连锁店的发展项目，也就是说未来两年内，苏宁的门店总规模将增加到1150家左右；另有10亿元资金则投入成都、无锡、重庆、天津、徐州等地物流基地建设项目和北京物流基地建设二期扩建项目，其余近4亿元用于补充企业流动资金。
“真正的实力还是体现在企业的各个方面，最重要的是企业的管理，包括对消费者的负责、包括各个方面的利益权衡。实际上很多人看到苏宁，只是看到了表象，比如店面扩大，B2B等。其实，还是要看后台、物流，为消费者提供服务的综合平台。这些都需要系统化、信息化的支撑，需要人才的支撑。”
事实上，“习惯了零售行业的辛苦”的张近东这些年来一直坚持的正是建设苏宁的后台、物流、信息系统和人才培养。“我认为不单是我们家电行业，也应该是中国零售业，包括我们在社会上树立起的形象，各个领域都应该把苏宁作为一个案例。”
“苏宁在行业中肯定是领跑者、是标杆，这毋庸置疑。”张近东并不避讳谈及苏宁在行业内的地位，“我说苏宁是标杆，是如何超越自己的问题。我们会借鉴和吸取所有同行的经验教训，这个是永远的。但我们绝对不会把他们作为标杆，因为我们是要创造。”
如何超越自己？张近东的答案是国际化。
“中国现在是世界的制造大国，为什么没有形成在世界的垄断？如果苏宁开在美国、开在欧洲，现在中国的电器出口就不是今天这个情况了。所以，中国制造要走向世界，我们的网络必须要先走向世界。”
张近东说，苏宁已经具备了走出去的条件，但现在最根本的问题是“对国外的市场和规则不了解，了解他们必须贴近他们。我们不是空投部队，走到海外市场最终的目的就是赚钱盈利，所以解决地面问题就要用地面部队，我们需要的是真正去做实事。”
2009年6月，苏宁出资5730万元收购了日本电器连锁零售商Laox27.36%的股份，成为其第一大股东，并派驻两名董事，开创了中国家电连锁行业海外并购的处女航。虽然并购交易额并不大，但重要的是其战略价值——苏宁完成了首次海外并购的训练。
“我们是有条件走到这一步，但是实力和能力，我认为还要再看未来。”对于苏宁的国际化扩张，张近东说他不会冲动。
[家电连锁企业]
“中国的连锁业处在刚起步阶段，家电连锁却领先一大步，已经基本完成了传统电器的整合。但是冲得那么快，忽略了什么，经济危机就给了国美一个深刻反思。”
陈晓反思 国美
文|本刊记者 王瀛
对于国美电器集团董事局主席陈晓来说，2009年的国美最需要好好沉淀。
“中国的连锁业处在刚起步阶段，家电连锁却领先一大步，已经基本完成了传统电器的整合。但是冲得那么快，忽略了什么，经济危机就给了国美一个深刻反思。”坐在《英才》记者面前的陈晓坦言：“我们的基础不踏实。”
“不踏实”就需要回过头来夯实基础。2009年，国美共关闭了110家门店，这让外界解读为危机过后的国美迫不得已采取的收缩战线策略。
“目前北京电器零售店，大中、苏宁、国美超过了170家，但是市场的需求量并没有随着门店数的扩张而增加，如果过度追求店面数量，单店盈利必定会下降，这从我们的报表中就能看出来，去年国美平均单店的销售能力一度下滑，这说明店开多了。”陈晓说适当的收缩是为了，像袁隆平发明杂交水稻技术一样，让国美的单店产能大幅提高。
在关掉一批店的同时，国美2009年也新开了30家门店。陈晓主导的单店经营质量取代简单的规模迅速扩张的四季度36.00%的同比下降相比，2009年第二季度的同店销售的下降幅度缩窄至8.28%。
改变也是为了下一步的市场策略做铺垫。而近日国美在个别店面试水取消进场费的消息再一次成为业界关注的焦点。
“取消进场费是商业模式的优化。”陈晓告诉《英才》记者，中国的电器连锁业一直横跨两种商业模式，既做商业差价，又做商业地产，最后导致了毛利率的低下，在制造成本与销售价格中间只能获取百分之十几的利润。而消费者在零售店选商品时也不是按照商品需求引导而是品牌引导，与制造业形成不对等的相对弱势地位。
“未来国美的发展方向是以消费者的需求为核心导向的模式。从经济角度讲，零售商不必要花大成本用很大地方做品牌，商场利用率面积会大大提高，对零售商来说，产品的丰富与完整广度的延伸更加提高了销售的可能性。”陈晓说。
在2008年中国连锁企业100强的名单中，苏宁、国美以其绝对优势的销思路似乎已初见成效。2009年二季度，国美卖场平均每平米销售额为3658元，比上一季度的3183元和2008年第四季度的3100元相比有所改善。同店销售额的下降趋势得到遏制，与2008年第售规模分别占据榜单第一二位，不过进入2009年，榜首的排名似乎要发生变化，但在陈晓看来，双寡头的格局会长期存在下去，而彼此间的竞争已经不是针锋相对，而是比内力的修为了。
从扩张转为精细化运营，陈晓认为，电器连锁行业整合快，现在市场集中度高，管理者更注重的是优化管理工具，冷静的考虑长远问题，不会为短期得失打得不可开交。
当然，这其中还有一个原因是市场还足够大。“目前一个日本家庭平均电器的保有量为80件，而在中国却只有20件。从这个数据差异来看，中国未来的市场还会成倍爆发，销售规模与今天不可同日而语。”实际上，国美早已开始另一种扩张——从传统电器产品向数码3C及生活电器等产品的覆盖，将产品向广度延伸，以提高销售率。
对于未来市场竞争的思考，陈晓说：“对手会不断出现，比如跨区域的通信企业，电脑市场等。所以，国美最大的挑战是来自企业自身意识的挑战，是如何不断满足消费者的挑战。”
[手机连锁企业]
去年末以来，手机连锁销售企业深陷“关店潮”，作为国内最大的手机销售连锁商，迪信通去年也关闭了80家门店。
金鑫 迪信通转型
文|本刊记者 王瀛
“就像小草和大树，冬天的来临加速的是优胜劣汰。”北京迪信通商贸有限公司总裁金鑫的这句话意指正在发生当中的手机销售连锁行业整合。
受金融危机冲击的影响，去年末以来，手机连锁销售企业深陷“关店潮”。北京金飞鸿关闭了近1/3的门店，协亨退出温州市场，因转型而完全退出市场的手机连锁销售企业更多。作为国内最大的手机销售连锁商，迪信通去年也关闭了80家门店。
不过，对此金鑫并不以为然。“零售的策略很简单。迪信通每年都有开店与关店的比例，当单店产出能力下降时就要关掉。今年底我们开店的数量会超过关店量，未来还会并购一些企业。”
行业的调整对仍处于快速扩张期的迪信通来说，显然是一次很好的机会。
目前，全国手机零售店约有5万家，迪信通1200多家店主要分布在一线城市和沿海城市，金鑫告诉《英才》记者，他的目标是迪信通未来在全国开设5000家门店。“中国的市场容量足够大。相对于5万家的数量来说1/10的门店占有率，迪信通是有能力做到的。”
市场足够大也意味着分食蛋糕的人也会越来越多。在3C卖场、电子商务以及电信运营商定制手机的冲击下手机零售不再由传统卖场一家掌握话语权。大至家电连锁巨头的苏宁、国美，小到各地类似中关村的“米柜手机”，都是迪信通的竞争对手。不过，金鑫认为这并不意味迪信通分到的蛋糕就缩小了。
“与苏宁、国美的竞争是局部的竞争，但是两方的市场层次并不相同。他们是大店模式，成本相对较高，这样的模式在二三级城市或者县、域与当地有限的购买力相比显然是不值得做大投入开店的，因此迪信通的渗透能力更具优势。至于各地‘米柜手机’，是一直长期存在的，迪信通在管理、服务以及市场网络的优势都是其不具备的。”
何况未来还有可观的3G市场。
“3G意味着渠道销售和服务模式更加多元化，这是3G自身特点所决定的。”迪信通正在加大与三大运营商和3G手机供应商间的合作，其采购中心40%的精力都在3G，并研究如何将3G服务导入迪信通。
让金鑫担心的并不是市场竞争，而是手机连锁销售模式的转型。
“随着手机价格越来越透明化造成信息壁垒的消失，消费者的议价能力不断增强，手机传统卖场正面临着转型的考验。随着80、90后成为社会主要购买力，未来手机的销售模式也会随之变化，这是由80、90后的网上购物习惯决定的。”金鑫告诉《英才》记者，电子商务是未来迪信通的一个重要发展方向。
金鑫认为传统店面加电子商务的模式，将会锁定更大的消费群落，因为这可以兼顾价格竞争优势和服务竞争优势。5年左右的时间，迪信通将手机传统卖场与电子商务有机结合，最终成为复合型零售商。
[家居连锁企业]
红星美凯龙的商业地产模式与建材家居连锁行业在中国的发展空间，是国际资本大鳄华平基金看好红星美凯龙的原因之一。
车建新 美凯龙资本雄起
文|本刊记者 王瀛
一项来自麦肯锡调查显示：中国2008年年均收入超过25万元以上的家庭有160万，到2015年则将达到400万，每年以20%的速度在增长。伴随着中国经济的高速发展，以家居产品平均八年就要更换一次来计算，中国家居行业未来十年将保持在10%左右的增长速度，前景广阔。
对于家居连锁业，车建新似乎总能看到新的市场空间。第一个自己买地建大楼，第一个建品牌商场，第一个做连锁店，第一个推出Shopping Mall的概念……红星美凯龙甚至还是中国房地产开发最早的专业公司之一。与风头正劲的家电连锁比较，家居连锁的商业地产模式可能更让人垂涎。
不难发现红星美凯龙实质上是中国房地产开发最早的专业公司之一。
从买地、建房、到招商开业，如此扩张奠定了红星美凯龙以综合地产为轴，不断辐射更多资本，实现资本与规模的循环模式。目前，红星美凯龙在全国38个城市开办了60家商场，市场总规模达580万平方米，2008年，红星美凯龙销售总额突破235亿元，处于行业第一。
“房地产市场不好的时候，家装建材行业同样处于下行周期，因为地价是占到总成本最高的，达到60%—70%。相比于地价很贵的时期，买地总成本便宜了20%，然后建筑材料又便宜了10%，这样整体成本就便宜了30%，降低了1/3的程度，市场下滑不可能下滑到1/3。我们有什么理由不扩张？”
对近期红星美凯龙大举在全国各地扩张布局的提问，车建新回应记者：即使在楼市回暖，家居建材市场恢复到上行周期，红星美凯龙一样可以凭借自身的资金链与连锁规模效应来降低成本，在竞争中保有优势。
商业规模的扩大需要强有力的资本做坚实后盾。今年2月，国际知名私募投资基金美国华平投资集团以持有20%的股份形式向红星美凯龙注资2亿美元。融资后的红星美凯龙筹划2010年在A股上市。扩张急需的资本将会得到彻底解决，红星美凯龙也将由民营企业变身合资企业。
此前，华平基金在国内投资的蒙牛、阳光100、浙江绿城，包括此次创业板上市企业乐普医疗等项目均已成功在资本市场上市。除了国际资本大鳄对国内零售业的偏爱之外，红星美凯龙的商业地产模式与建材家居连锁行业在中国的发展空间，也是华平基金看好红星美凯龙的原因之一。
“合作为下一步扩张与精细化运作提供了强有力的保障。华平先进的企业管理经验与国际化的视野，也将通过红星美凯龙影响到整个行业”。车建新认为建材家居连锁业的雄起需要整个产业链的升级，家居行业未来竞争的焦点不是企业间的单点竞争。家居行业要形成厂商、经销商和终端卖场三方面的竞争。
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[女鞋连锁企业]
星期六吸引投资者更为重要的原因就是基于品牌连锁销售这种商业模式所隐含的巨大发展潜力。
张泽民 追赶百丽
文|本刊记者 何春梅
两年前，百丽集团赴港上市对于佛山星期六鞋业股份有限公司（以下简称星期六）董事长张泽民刺激不小。
百丽借助上市融得的巨资，迅速完成了多起行业内的收购，其市场竞争优势大大提升。2008年，国内女鞋前十大品牌中按销售额计算的市场份额为38.44％，但有六席是百丽旗下的，净利润达到近20亿元，而星期六只有1.03亿元。
2009年9月3日，拥有“ST&SAT”品牌的星期六（002291.SZ）终于如愿登陆深交所，成为A股市场女鞋第一股。至此，中国前三大女装皮鞋公司——百丽集团、持有“达芙妮”品牌的永恩国际、星期六鞋业悉数登陆资本市场，在消费市场之外上演起了竞逐之战。
星期六上市后，按照计划，募集资金将主要用于女鞋销售连锁店扩建、女鞋生产线扩建、物流配送系统以及研发中心技术改造四个项目的建设，总投资额约为5.71亿元。其中最主要的一个投向就是连锁店规模的扩建：计划用募集资金去增设900个品牌连锁店，这些连锁店分布在全国的各大商场。未来两年内，星期六将在全国各大城市的百货商场内增加开设900个女鞋销售自营店。这等于接下来平均每天要开1.2家。
前几年贴牌外销风生水起的时候，星期六做贴牌生意就可以过得很好，但出身鞋款设计师的张泽民意识到：“没有独立营销网络、自主品牌，开发设计能力薄弱的中小鞋企只能专事加工生产，参与同质低价竞争，最终的命运必定是逐步退出市场。”
事实上，星期六自创立伊始就一直坚持自建渠道。星期六副董事长于洪涛在接受《英才》记者采访时表示：“公司的自营店覆盖了国内几乎所有中心城市，这样我们就有可能第一时间去了解市场信息，从而去推广我们的新品牌。目前星期六最主要的工作就是加快女鞋销售连锁店的扩建。”
根植于百货商场的“店中店模式”是星期六的主要渠道形态，尽管“店中店模式”面临来自百货商场的扣点分成、账期滞后、资金占压等难题，但于洪涛认为，“店中店模式”可以借助商场的客流、人气带动鞋销售，比“路边店”更有人气。
百丽这几年来稳坐中国女鞋市场老大的交椅，与其所建立庞大的销售网络息息相关。中国第二大女鞋运营商达芙妮也在不断扩充销售网络，暂时在销售网络和销售额上落后于百丽和达芙妮的星期六，借上市融资之势也正在快马加鞭追赶。
此外，要想在激烈的市场竞争中立足，仅仅靠星期六单一品牌显然不行，不断打造品牌，扩建与完善现有销售网络，成为星期六鞋业确保市场份额、缩小差距的必然选择。
上市之后，星期六在店面增长上空间更大了。不过，随之而来的管控体系、管理能力升级，对星期六来说，这也许将是一个严峻的挑战。
[农机连锁企业]
吉峰农机选择的连锁经营模式，正好适应了农机产业分散生产、分散使用、品种繁多、专业化强、季节性强的产业特点。
吉峰农机
创业板隐形冠军
文|本刊记者 何春梅
如果不是登陆创业板，吉峰农机这家名字听起来有点土的公司可能很难被人注意。
刚刚在创业板上市的四川吉峰农机连锁股份有限公司（以下简称吉峰农机300022）是一家提供农机零售服务的连锁企业。连锁经营商业模式并不鲜见，但在农机销售领域对于苏宁、国美模式的复制，可谓颇具开创性。
吉峰农机董事长王新明说，五年或者十年之后，中国会有一批优秀企业产生于创业板。其言下之意，不言而喻。不过，这话对于吉峰农机的董事郑舸来说则有更深的理解：“现在农机连锁的整个行业状况和上世纪80年代初期的家电行业十分相似。”
上世纪80年代初期的家电销售也是一种多业态混合的模式，有专卖店，有家电批发市场，也有供应商自己的百货大楼，充分竞争却高度分散。同样的问题也存在于如今的农机市场。中国的农机流通行业曾经辉煌一时，全国性的国有流通体系具备了很大规模。但上世纪90年代后期以来，由于体制改革的原因，原来的全国性农机销售网络分崩离析，形成了中小散户各自为战的散乱格局。
吉峰农机选择的连锁经营模式，正好适应了农机产业分散生产、分散使用、品种繁多、专业化强、季节性强的产业特点，不论是分布各地的农机经销户，还是单个农机生产企业的销售网络，连锁模式与之相比均有明显优势。
“现在全国县以上的农机专卖店有8000多家，整个行业规模大概有2000亿元，算下来，每家的销售规模大约2000多万，绝大部分传统的农机供应商是坐商式的销售模式，行业平均毛利在4到5之间，不高。”
除此之外，农机连锁还面临一种和当年家电连锁相似的背景——上游供应商呈现两极分化趋势，有过百亿的，也有非常小的，同种产品有好几种品牌，但真正强势的、定位准确的品牌还没有形成。
吉峰农机提供的，也如当年苏宁、国美提供的平台一样，引进多品种多品类的专业大卖场，为各种品牌提供竞争和优
化的机会，促进上游供应商的品牌整合：“作为制造商来说，他们主要是做产品的研发，我们做后面的渠道。农机是生产资料，不是快速消费品，售前和售后服务都很关键，制造商不可能都去建立自己的渠道，通过我们的专业销售渠道和专业服务能力，我们能减轻制造商的很多压力。现在共赢的趋势越来越明显。”
可以肯定的是，农机的未来市场空间依然巨大。现在中国的农业机械化水平仍非常低，才刚刚进入到综合农机化率为40％以上的农机发展中级阶段，大致相当于美国的1910年、日本的1947年和韩国的1972年，要达到综合农机化率超过70％的农机发展高级阶段，还需要很长的时间。同时，国家对农机行业的扶持力度也在加大。
创投企业商业连锁行业最大的缺陷也是最大的机会在于，各个细分市场连锁企业的集中度都非常低，还没有具垄断性的企业，而这也让资本的未来投资空间清晰可见。
九鼎投资看好医药、餐饮连锁企业文|本刊记者何春梅
资本的镜子再次折射出了行业的投资风向。当资本的目光不再局限于TMT(科技、媒体、电信)领域，与消费和消费升级有关的连锁行业成了他们新一轮投资的焦点。
“全国有上百万家连锁企业，但是真正在商务部备案的还不到2000家。连锁业态在中国还处于发展的幼年期，后续发展空间巨大。”昆吾九鼎投资管理有限公司（以下简称九鼎投资）投资总监陈柳民在接受《英才》记者采访时，对连锁行业未来投资前景充满想象。
此前，红杉资本中国基金创始人沈南鹏曾这样看待国内连锁企业的发展空间：“中国正处于消费经济的拐点，消费类产品的需求会呈爆炸性增长，很多领域都蕴含着建立帝国的机会。”
今年3月底，九鼎投资4000万入股吉峰农机，与全国最大的农机连锁企业实现了亲密对接。九鼎投资的入股无疑为吉峰农机的扩张增加了有力的砝码。
在陈柳民看来，农机销售领域有近2000亿的市场，但吉峰农机自己的销售才10多个亿，未来发展空间巨大。这种现象在连锁行业非常普遍，“一些企业在细分领域号称龙头，但其整个销售规模才100多万，后劲很足，连锁行业将是我们未来投资的重点领域。”
选择投资吉峰农机，九鼎投资最看重的就是其连锁经营的商业模式。陈柳民给《英才》记者讲了一个细节。今年春耕时节，陈柳民和他的团队到绵阳一个吉峰农机的销售网点考察，正值春耕销售热潮，买农机的农民排成了长队，“当时现场是有警察来维护治安的，这在我们看来简直不可想象。而且我们去之前没有通知吉峰农机的相关负责人，担心他们知道了提前安排农民提货、买农机，热销现场对我们来说很是震撼。我们在其他很多网点也看到了相似的情况。”
从去年10月到今年4月，陈柳民和他的团队奔忙于四川、广西、重庆等吉峰农机的连锁网点，在考察了近半年的时间，走访和调查了业内专家、政府官员以及竞争对手100多人之后，最终决定了投资吉峰农机。“我们注意到，国家政策对于内需的引导是国家未来持续发展的一个方向，资本以后会逐步进入与内需和消费有关的行业和企业。”陈柳民判断说，中国消费的崛起机会首先不在于消费品本身，而是消费渠道和服务。目前中国产能过剩等问题还没能解决，生产厂家要寻找自己的终端消费者，选择走连锁模式是形成渠道专业化和规模化的关键。
同时，中国大多数产业都还处于“跑马圈地”阶段，尚未充分竞争，有着非常多的商业机会和投资机会。即使是在当前看来竞争已经相当白热化的电器行业，也仅仅是和国内相当一部分行业的连锁企业一样，还处于同质化竞争的初级阶段。
“连锁经济的出现，是在大生产、小流通的情况下应运而生的，在当前的市场中还有条块分割等问题”，陈柳民认为，连锁行业最大的缺陷也即最大的机会在于，各个细分市场连锁企业的集中度都非常低，还没有具有垄断性的企业，而这也让资本的未来投资空间清晰可见。
九鼎投资的下一个关注点，是医药、餐饮行业里的连锁企业，“每年连锁经营协会都有连锁百强的公布，比较大的连锁企业差不多都被国内外资本投过了，餐饮到目前为止还没有被关注过多。而医药领域不容置疑将一直是我们关注的重点，因为经济发展到现阶段以后，人们比任何时候都更关心自己的健康问题。”
资本市场篇
如果以苏宁电器上市首日开盘价买入，持有其股票到现在，将获得30倍的投资回报，名副其实的Tenbagger。更奇妙的是，直到今天，苏宁电器的增长势头仍然强劲。
寻找商业连锁的
“Tenbagger”
文|本刊记者 严睿/研究支持|联合证券商业零售研究组
“Tenbagger”,股票投资术语，代指那些几年内能涨10倍的股票。
只有业绩稳定而高速增长的上市公司，才可能被资本市场塑造成Tenbagger。如何实现业绩稳定而高速增长？大的市场、快速扩张、规模效应、盈利能力，当然还有具有生命力的商业模式和卓然有效的企业管理。商业零售行业似乎是孕酿Tenbagger的合适土壤。
2004年，苏宁电器（002024.SZ）借道中小板登陆A股市场，资本驱动下的苏宁在市场上迅速扩张，直到今天苏宁仍在以每30万人口一家苏宁门店为目标，不停地跑马圈地。而在资本市场上，苏宁电器自上市至2007年终，其年均营收增长率都在50%以上，同期净利润增长率接近三位数。即便是遭遇金融危机的2008和2009年，苏宁也依然能够保持30%左右的增长。
苏宁上市后至今，股本规模扩张了48倍，仅按近期18元的股价计算，其复权价格接近900元。如果以苏宁电器上市首日开盘价买入，持有其股票到现在，将获得30倍的投资回报，名副其实的Tenbagger。更奇妙的是，直到今天，苏宁电器的增长势头仍然强劲。
“中国市场太大了。”这是我们前述拜访过的商业连锁企业高层共同发出的感叹，无论是苏宁、国美，还是迪信通、吉峰农机，他们都是所在市场领域中的绝对主导型企业，但相比整个市场容量总值来说，他们的市场占有率甚至还是微不足道的。
这就是商业零售企业，尤其是商业连锁企业被资本所热捧的直接理由。
不过，金融危机多少让投资者心理埋下了阴影，对于宏观经济形式的判断，对于政策面的猜度，让很多事情看起来多少有些困惑。比如，近期投资者热议的消费市场对于政策刺激的依赖性的问题。
联合证券分析师耿邦昊认为，对于政策面的担忧没有必要，因为拉内需、促消费是政府多年来一直坚持做的事情，“未来只会加强不会减弱”；而从市场本身来看，中国消费者人均可支配收入的增长以及社会保障体系的逐步构建，虽然不会立竿见影的拉升需求的增长，但始终在潜移默化的改变着市场。
市场需求的变化直接影响到的是商业零售类企业的业绩。“我们去商业零售类的上市公司调研，有这样一个感觉：这个行业里的企业除了在某个阶段上通过资本市场的收购兼并，实现规模的迅速放大外，基本上增长都是很稳定的。这也是其吸引投资者的重要原因。”
那么，有苏宁这样的样板公司，投资者如何寻找商业零售类上市公司中的Tenbagger呢？耿邦昊梳理出三个筛选条件：规模效应、体制效率和商业模式的创新。
其实，总结商业连锁企业和普通零售企业的差别就在于，商业连锁企业的核心优势是通过一个可复制的途径将企业规模迅速放大，并形成规模效应，壮大之后，它可以在行业里横向兼并收购。所以，投资者在这个方面要选择有一定扩张能力或者属于区域性龙头的企业。比如百货公司和超市当中的区域性龙头企业。
企业体制也是一个需要观察的问题。“我们观察一些国资背景的商业零售公司虽然家底殷实、资源有优势，但管理效率很低，另一些民营企业上市公司，管理效率高，企业干劲足，很容易得到资本市场的认同。”
还有就是商业模式的创新。“除了苏宁、国美这样的抓住上下游集中度较高，对接成本较低的企业之外，还有一些就是根据市场消费习惯改变而产生的新商业模式。比如药妆连锁店、旅游产品订制公司以及类似京东商城的电子商务平台、类似腾讯拥有核心用户资源的零售平台的企业。”
“我们观察从2001到2008年的行业估值水平，整个商业零售板块相对于沪深300指数有1.7倍的平均溢价，也就是说沪深300指数公司15倍PE的时候，商业零售板块的PE相应的应该在25.5倍左右。在股市进入熊市的时候，这个溢价甚至会更高。”耿邦昊分析认为，抗风险性和较其他行业更为稳定的收益使商业零售板块的估值始终保持在30—35倍左右，投资者可以结合这个范围来判断投资机会。