这一轮，小盘股凌厉的攻势毫不留情地将大盘股甩在了后面。到了9月底，中小板综合指数相对沪深300的相对估值，已经从低点时130%飙升至300%左右，与中证500指数的相对估值也达到250%左右。市盈率的高低更是天壤之别，相对上证综指的19倍左右的市盈率，中小板和创业板分别蹿升至了50倍和61倍左右。
上涨的理由也颇为名正言顺——中小板、创业板符合经济结构调整方向，一些公司受到新政策的扶持，而大盘股多属于传统的周期性行业，受地产调控和周边环境影响较大。
然而，当“概念”照进现实，2010年的中报业绩让中小板和创业板公司的估值，有种高处不胜寒的隐忧。从今年中报业绩来看，全部A股、沪深300、中小企业板和创业板上市公司2010年上半年净资产收益率R O E分别为8.3%、9.1%、6.9%和5.1%，中小板和创业板公司的盈利能力尚未达到全部A股的平均水平，也低于以大盘股为主体的沪深300指数。
市场上有观点认为，现在无论是中小板指数还是创业板指数，都已达到历史新高，期间不乏有很多泡沫的假性繁荣。
而时至今日，中国经济发展模式的转变已是大势所趋，那就是经济将从保增长逐步转向调结构，考察单纯经济增长的周期理论或成长理论，都将阶段性地让渡给考察经济增长质量的结构理论。在此方向下，高能耗高污染的重化工行业、房价畸高背景下的房地产行业以及贷款质量、息差面临拐点的银行业纷纷表现出后继乏力的趋势，而顺应政策方向的大消费行业和战略新兴产业正在崛起。
中小板和创业板公司未来的机遇正在这里，但在目前如此之高的估值下，如何绕过徒有虚名的“概念股”，而去挖掘高潜质的公司呢？
隐形的牛市
9月的第一个交易日，A股市场再次创造了一个奇迹。在上证指数全天下跌0.6%的情况下，竟然有接近40家个股涨停，同时中小板指数盘中也创下历史新高。这其实也是今年市场行情的一个缩影。
安信证券分析师陈南鹏对市场上将近2100只A、B股的股价走势做了统计，发现从2010年1月1日到9月，有1500多只股票走赢了上证和沪深300指数，同时还发现，上证指数在2007年10月16日创出6124点的高点后，走到今年9月，两市中有大约1000多只股票创出了新高。
“我们看市场表面上不好，实际上如果一个市场中有大概四分之三的股票走赢指数，有一半的股票创出新高，那就是一个牛市。”陈南鹏向《英才》记者说。
今年为什么大盘指数与大部分个股走得如此分离？大、小盘股为何会出现如此迥异的走势？
流动性因素不可回避。2009年8月，央行公布上半年度货币政策执行报告，首次提出“动态微调”的概念，从此流动性的收紧是不争的事实。反应在股市上，就是增量资金的流入减少，这对于需要巨量资金的大盘蓝筹来说无异于釜底抽薪，而一些题材比较丰富的中小盘股也就有了更多发挥的余地。
银行股的再融资压力。由于去年信贷投放比较多，导致上市商业银行急需通过资本市场补充资本金，但在市场资金供应有限的情况下，银行股作为市值权重最大的一个板块，在今年的行情中自然难以受到资金的青睐。
调结构的市场预期。宏观调控的一个重点就是调整结构，要抑制“两高一资”的传统行业，大力发展战略性新兴产业，而现在进入新兴行业的上市公司规模普遍都不是很大，从而为中小盘股的上涨提供了基础。
而对于大小盘股的迥异走势，陈南鹏更愿意称之为“一场阴谋”，目标直指国有股减持。“现在为什么都不讲国有股减持了，因为国资委设了一个坎，要卖企业必须打报告上来，这就很复杂。但从政府的角度来说，因为地方财政是赤字，肯定是愿意将这些股份套现，但如果要卖掉，对整个市场有冲击，或者从公平性来讲，不想推倒重来，而目前即将出台的转融通制度给这个问题的解决提供了一个出口。”
转融通是指由银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券，证券公司则作为中介将这些资金和证券提供给融资融券客户。在欧美成熟市场，转融通制度非常普遍，券商在融券业务中一般仅充当中介角色，可融标的证券的来源大多为第三方，即真正长期持有而不计较短期收益的股东。
“转融通施行后，国有股可以变相地减持，大股东可以拿着可流通的限售股融券输出来赚利息，券商借完以后可以高卖低买来还。现在有些券商就在做这种定向资产管理，”陈南鹏说，“这对市场的影响，就像是一个股票现在5元，技术上可以涨到8元，但到了6元就掉下去了，正是在这一预期下，大盘股很难上涨。”
小公司行情没完结
进入10月后，在中小板和创业板平均市盈率分别创出新高后，市场上关于“结构性泡沫”的讨论甚嚣尘上。
国泰区位优势基金经理邓时锋亦认为，中小盘股票在经历了2009年四季度以来相对大盘蓝筹的大幅超额收益后，受高估值、供给增加、大小非解禁三重压力下，有进一步调整的可能，大、小盘股今年以来收益率水平有向均值收敛的趋势。
与此同时，产业资本对于目前的泡沫状态也表现出了不认同。近期高管减持尤其是在一些高成长的行业中愈演愈烈，他们以各种各样的理由宣布离职而为未来减持埋下伏笔。
管理层也在悄然行动。继深交所连续发函要求券商严控过度炒作之后，近日业内有传闻称，基金接到深交所通知，不得参与中小板及创业板炒作，10000股以上的交易均受监控。此后，参与中小板的资金开始夺命出逃。前期表现强势的壹桥苗业(002447.SZ)、棕榈园林(002431.SZ)、东方园林(002310.SZ)、嘉事堂（002462.SZ））、金利科技（002464.SZ））、中原内配（002448.SZ）等小盘股均出现大幅下跌。
然而，不可逆转的是，目前中小板和创业板所属的产业发展趋势已经明朗——“十二五”规划已确定将经济结构战略性调整作为加快转变经济发展方式的主攻方向，这意味着在未来五年内，政府的钱将逐渐流向相关产业，而不是当下市值均处全球霸主地位的金融和地产板块。
“中小板和创业板只要被推动主导，就一直会有行情，就算是跳水以后，还是会把它做上去。现在如果把中小板所有股票看一遍，基本每只股票不管基本面好坏，全部都翻了很多倍，很少有中石油的走势，这就反映了新经济的力量，但这还没有确认，等这个时代真正走出来才能够确认。”陈南鹏说。
现在的问题是，目前如此之高的估值，市场如何来化解？
“现在中小板公司的业绩是非常稳定的，增长都在30%以上，这种增长率是可以把高估值抹平的。创业板今年业绩不尽如人意，但不能只看到第一年的业绩就下结论，在第二、第三年去看可能会更加清楚，如果每年要有20%或30%的增长，估值很快就会下来。”陈南鹏并不担心中小盘的股价透支了未来的成长性，他指出苏宁电器(002024.SZ)就是这样一个很好的增长典型。
事实上，一些大的机构资金已经开始战略性布局中小板和创业板。据统计，由长盛基金公司管理的社保基金603组合现身高乐股份（002348.SZ）、濮耐股份（002225.S Z）、华帝股份（002035. S Z）等11家公司前十大流通股东。
“在阳光资金开始布局的背景下，中小板和创业板未来的走势不会跌入深渊。”一位业内人士表示。
第四代上市公司的机会
在转型中把握个股机会是历史的经验。
在陈南鹏看来，在中国经济的发展历程中出现了三代具有时代意义的上市公司：第一代是以四川长虹（600839. S H）为代表，出现在经济起飞前期，当时人民生活水平逐步得到提高，消费需求刚刚拉开帷幕；第二代是以振华重工(600320.SH)和中集集团(000039.SZ)为代表，与当时港口经济密切相关，属于改革开放时代的产物，最终振华重工超过了韩国，深中集做到了世界第一；第三代是以苏宁电器为代表，目前正在享受城市商业化和居民消费升级的红利，属于大消费概念。从目前的形势看，产生前两代公司的时代已经一去不复返，与此对应的是公司股价的回落和稳固。
“未来第四代的公司必然产生在新兴产业中，一定是和民生相关的技术创新，住房、养老、教育、医疗和智能交通等领域会产生新的机会。”陈南鹏预计。
在目前中小板和创业板分别达到平均50倍和60倍市盈率的背景下，如何选择更有潜质的公司？
“盈利能力（毛利率和产品的核心竞争率）、成长性、营业收入（如果收入上亿就都是比较好的公司）这三项是选择公司的关键。”陈南鹏指出。