海南航空（600221.SH）的一则增发公告，将自身卷入被质疑资金链可能告急的旋涡，其股价也因此遭殃。
但是，各种资料却显示，海南航空其实“不差钱”。那么，“不差钱”的企业，拿这些钱准备做什么？它巨额增发的背后，隐藏着怎样的目的？
倍受质疑的增发
市场对海南航空资金链的质疑，源自于海南航空的一则《定向增发预案(修订稿)》公告。
根据1月30日的增发公告，海南航空股份有限公司预计将以不低于4.19元/股的价格，向不超过10名机构投资人和自然人（不包括公司的控股股东，实际控制人和关联企业）定向增发80亿元，其中60.84亿元用来偿还银行贷款，其余的资金则被用来补充流动资金。
用增发来的钱偿还银行贷款，立刻招致市场投资者用脚投票。
公告当日，海南航空股价大跌4.55%。尽管其后，公司股价随大盘和板块回暖，但许多市场研究机构却纷纷将“80亿元的天量增发”作为信号，认为海南航空已近陷入到危险的“资金困局当中”。
2月初，某媒体的一则爆料“建设银行已经停止了对海南航空的贷款”，在随后的时间里被传为“包括建设银行在内的多家银行都已经停止了对海航集团的贷款。”这更将海南航空推上了风口浪尖。
对此，海南航空一位内部人士对《英才》记者表示，“公司与银行的合作一直都很正常。”
根据公开资料显示，截至2011年9月30日，海南航空总负债高达625亿元，资产负债率达到81.30%。在航空公司中，同期中国国航（600111.SH）和南方航空（600221.SH）的资产负债率在70%左右，与海航资产负债比率较接近的是在财务方面被诟病多时的东方航空（600029.SH），但其79.38%的负债率也低于海航。
在海南航空的负债构成中，流动负债293亿元，占比总负债的47%；非流动负债332亿元，占比53%。而去年前三季度，海南航空的利息支出就高达20.1亿元，其同期净利润也不过22.78亿元。
广发证券分析师董丁告诉《英才》记者，海南航空此次增发的主要目的是降低其资产负债率。这与此前海南航空的公告说法相同。
不过，亦有很多投资者对于海航此次募资是否能把81%的资产负债率降至66.48%（公告说法），心存疑虑。
根据记者的整理发现，另外三大航空上市公司都曾有过类似的举动。比如，南方航空在2010年3月间宣布定向增发募集不超过100亿元资金，用于偿还债务和补充流动资金，以降低资产负债率；同年，中国国航A股和H股（00753.HK）宣布定向增发65亿元补充流动现金；东航和上航合并的2009年，新东航也通过A+H股的定向增发募得70亿元，用于补充流动现金。
“在国内，上市公司用定向增发所募集的资金去偿还短期银行贷款，是一件非常普遍的事情。”长城证券的分析师张弛对《英才》记者表示。
广发证券另一位分析师杨志清则认为，海南航空并不存在资金紧张的问题。因为根据其2011年第三季度财报显示，海南航空拥有196亿元的现金资产，而其所需要偿还的短期贷款不到现金资产的三分之一。
密集的关联交易
从一些举动上看，海南航空似乎并不怎么缺钱。
去年11月26日，海南航空发布一系列关联交易公告，拟将持有的海航国际旅游岛开发建设(集团)有限公司、海南航鹏实业有限公司等多家公司股权资产转让给海航集团旗下的大新华航空，回笼金额近46亿元。
关于海航系“左手倒右手”的关联交易，海南航空给出的解释是：随着国家宏观政策的调整，公司转让地产股权，有利于规避公司经营风险，提高公司控制投资风险能力。
去年底，海南航空曾发布公告，披露数笔关联交易。包括对大新华航空技术有限公司现金增资，受让天航控股有限责任公司持有天津航空的5亿股股权，受让大新华航空持有的祥鹏航空6.18%的股权，受让祥鹏投资持有的祥鹏航空33.82%的股权。这些关联交易使海南航空向海航集团支付了25.36亿元现金。另外，海航还披露了涉及金额超过18亿元的三项新投资计划，包括增资香港航空、受让长安航空股权、受让海航财务公司股权等。
这两笔关联交易，被业内人士认为是海航集团将推翻此前以大新华航空为平台整合集团航空主业资产，转而以海南航空为平台来整合相关航空资产。不过分析师也指出，就控股权和盈利能力上看，海南航空的此次收购价格偏高。
去年，海航集团还斥10.5亿美元收购了GE下属集装箱租赁公司100%的股权。甚至还有消息称，他们在研究介入新能源行业。
据了解，海航集团还拥有很多可以动的融资项目。例如海航集团旗下的香港航空总裁杨建红近日表示，香港航空已具备了上市条件。而由海航集团控股的西安民生的定向增发，也在2011年12月份获得了证监会审批。
但是，在此之外海航集团却也有一系列令外界猜测的举动。
2011年12月有媒体报道海航集团退出对贵州醇酒厂的收购。在一个月之前，海航集团下属的大新华物流控股被爆拖欠国际船东高额租金费用一事，被市场炒得沸沸扬扬。今年初，海航集团又退出了收购匈牙利国有航空公司。
一系列退出并购的事件，让市场对海航集团的资金链充满了疑惑。
此外，海航集团去年还关闭了旗下近200家小企业。对此，海航内部的一位高层曾表示，这是集团决定调整转型，放缓快速收购步伐，进行内部资源和板块整合的结果。
华创证券分析师陈娟向《英才》记者表示，此次海航集团的业务调整，意在提高其整体营运能力。尽管进入了调整阶段，海航集团还是有一些收购行为。
那么，这个被业内人士称为“八爪鱼”的海航集团，意图到底何在？
在接受《英才》记者采访时，多位分析师表示，对海航集团“看不懂”，因为海航集团的业务横跨航空、地产、物流、旅游、金融等多个领域，已经远超一家航空公司。
“海航集团的市场定位一直比较复杂。”张弛评论说。
“中国没人能看懂海航。”海航集团董事长陈峰这样对外界表示。尽管陈峰一直强调自己并不懂资本运作，但海航集团的动作并不小。
“事实上，我们观察海航集团的一系列运作，就能看出其资金反复倒腾，主要都在进行关联交易，或者增持其他公司股权。从这个角度，我们也许可以理解海航集团的一些意图。”一位业内人士表示。
“其实海航集团资金链断裂是不太可能的事情。”陈娟说，“海航集团和地方政府关系密切，如果海航集团出现资金问题，会拖累到地方政府。”