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量化投资:一招推倒巴菲特

文|本刊记者 王亮 日期: 2013-04-28 浏览次数: 2798

  谈投资?股神巴菲特也得给玩数据模型的数学家让位。

  公开资料显示,自1988—2010年美国知名数学家詹姆斯·西蒙斯(James Simons)退休,他所管理的大奖章(私募)基金平均年收益率高达35%,超巴菲特20%的年化收益率近1倍,詹姆斯·西蒙斯所依靠的正是以数据模型分析并执行交易的量化投资。

  量化投资开始盛行美国,上海交通大学金融工程研究中心执行主任陈工孟在今年4月称“目前美国量化投资基金规模高达6万亿人民币”,对冲基金中采用量化投资的基金占比高达80%-90%。

  可在美国迅速崛起的量化投资一入中国就“蔫”了。自2004年8月第一只以量化投资为主的光大保德信量化核心诞生至2012年末,八年多来量化基金数量也仅有14只,2012年的投资业绩一片“惨绿”,没有亮点。

  “目前国内的量化基金模型过于趋同,在牛市中效果会很好,熊市中没有对冲工具,下跌是必然的。”中国量化投资研究院常务副院长林健武如此认为。

  券商融券券源不足,使得公募基金对冲业务长期以来也只能“纸上谈兵”。在国内,分级基金、指数型基金、指数增强型基金都属于量化投资,只不过都是“被动型产品”,投资收益跟着市场跑,股市上涨才能挣钱。而投资者一直期待在市场下跌中同样能够获取投资红利。

  今年2月底转融券的逐步放行,让林健武看到了希望,“未来,市场做空机制将全面形成,中国量化投资也将得到高速发展。”陈工孟更是表示,2020年中国量化投资基金总额至少是美国当前的一半,即3万亿人民币。目前中国量化投资基金总额不过两三百亿人民币的规模,到2020年至少有100倍的增长空间。

  “望梅止渴”多时的公募基金都不想输在起跑线上,2月20日以来中欧基金、中海基金等公募把可做空、亦可做多的沪深300多空分级产品报送证监会。

  这次公募基金抛出沪深300多空分级产品可能再次“挠”准了基民的“痒”点,那么量化基金规模“增肥”似乎可以预期,但它们是否能够复制“西蒙斯传奇”吗?对投资者来说,投资量化基金机遇与风险又如何估量?

  公募开赌场

  “这对于个人投资者,是多了便捷的做空方式”,国金证券基金研究中心总经理张剑辉认为,“应该会引起市场更多关注”。这可说是基金圈内人共同的心声了,沪深300分级多空分级基金还未发行,基民关注度不断高升,可又有几人看出它的“隐疾”呢?

  在门外只能看热闹,门内才能看出门道。拥有在美国17年量化基金管理经验的嘉实基金董事总经理张自力告诉《英才》记者:量化投资模型通常寻找未来市场上有可能下跌的股票更多一些,“但A股市场稳定度低、波动率较高,设计主动型量化基金仍是个挑战。另外,这次转融券的放开是一个正确的方向,只是目前转融券高成本、期限短,基金只能短线操作,做空一家公司可能需要几年时间,要知道发现上市公司作假,诉讼不是一朝一夕的事。”

  也有不同观点,好买基金研究中心首席分析师曾令华则认为“量化投资主要就是模型设计的应用,排除人为因素影响,量化投资特点就是高频交易、快进快出,优势是反应快,所以只有T+0交易的推出才能真正有利于量化投资收益。”

  问题或许不同,困难确实存在,看来国内量化基金仍有很长的路要走,公募基金此轮“跑马圈地”目标似乎只有一个:规模扩张。

  深谙基金“猫腻”的曾令华一语道破国内量化基金的玄机,“其实多空分级等量化基金就像公募基金在开赌场,只是在基民之间互相找一个交易对手,亏与赚都是基民间的事了。”也有多位业内人士对《英才》记者表示,“多空分级基金本质上是一种工具,基民一旦对市场趋势判断失误,损失也会放大。”

  管理费稳稳的揣进自己“腰包”,风险随手塞给基民,公募基金算盘打得实在精明。问题是,基民还会不会一再中招?为何在成熟资本市场创造了投资奇迹的量化投资,在国内公募基金手里却变成了靠“摆场子”稳赚“小钱”的道具?

  西餐中国味

  量化基金这道原本地道的“西餐佳肴”端上“中餐桌”显然变了味道,是哪个环节出了问题?

  原因并不难找,问题之一就出在了“食材”质量上。国内企业上市多是为了“圈钱”,一夜暴富更是成为某些企业上市的终极目标;而成熟的资本市场,企业上市是为了分享公司成长收益。

  同任嘉实基金投资委员会委员的张自力箴言道,上市公司股价的表现就应该成为公司的打分表,同时,股市才是一个国家经济的中心,“在美国总统能否连任,股市的表现绝对是决定性的因素之一。”

  其次,投资理念上的差异也使“西餐中吃”的公募基金难以体会其中美味。曾在美国管理百亿美元量化基金的张自力说道,上市公司内在价值有很多可以量化的尺度,量化模型在价值投资上有天然的优势。

  而在《英才》记者采访中,多位国内业内人士却认为“量化投资就是跟着市场跑,以短期投资为主”。两种看法迥然不同,其间的差异也就决定了量化投资出现南橘北枳的状况。

  每个投资的人都知道,投资决策离不开对上市公司现金流量、获利成长、库存流动等数据研究,量化投资是以数据分析为主,而国内基金经理还要四处去拜访上市公司高管,有基金经理笑言:“基金经理不能喝酒不行。”

  国内外公募基金的不同心态,也影响了“菜肴”的最终味道。

  国内公募基金以产品(规模)为核心可谓众人皆知,投资者的利益那是第二或者第三考虑的事了;据了解,美国公募基金以业绩为核心,是以业绩驱动规模的销售模式,每个新基金先是由基金高层、基金经理认购一部分,在操作1-3年后,投资收益还不错的情况下,才会向基民销售。

  即便量化基金在国内仍有诸多问题,但张自力仍认为用量化基金在国内能做一道“空前”大餐:“量化投资在国内仍是充满机会的。未来量化投资将不仅局限于指数增强、对冲等手段,最终将以选股为核心,以对冲作为迂回手段做全产品,进而可以做很大的资产管理部门。”

  虽然A股许多公司质量不好,受政策影响较多,但在张自力看来,在对冲领域量化投资仍是比较有效的。“目前来看投资QDII量化基金也是不错的选择,国内第一批QDII‘试水’失败主要源于没有掌握投资规律,当时的QDII多数集中投资于香港等近海市场,没有很好的分散投资风险。”

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