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西山煤电止跌难

文|本刊记者 谢泽锋 日期: 2014-07-29 浏览次数: 1052

黑金光环退却,煤炭黄金十年已过。作为中国最重要的基础能源,煤炭价格持续下跌,这也冲击到了相关上市公司的业绩。

 

据统计数据显示,31家煤炭上市公司2013年和2014年一季度净利润分别同比下降32%30%2013年仅3家公司同比增长,今年一季度仅2家公司增长。而这其中,煤气化(000968.SZ)主要得益于关停和转让的投资收益及补偿,大同煤业(601001.SH)主要得益于转让资产的投资收益。

 

今年一季度煤炭上市公司合计净利率为7.7%,其中神华为17.0%,剔除神华后仅为3.1%。其中6家公司亏损,亏损面逐步上升。分析认为,行业整体微利,亏损面有加大趋势,盈利能力堪忧。

 

面对宏观经济放缓、国际经济低迷以及进口煤的冲击,煤炭企业面临“倒逼式”转型。首当其冲的当属山西煤炭企业。《英才》记者走访西山煤电(000983.SZ)时,其总经理温百根坦言,“我们搞煤炭这么多年,大起大落也有过,但这一次感觉影响面非常大,形势更严重。”

 

财报显示,西山煤电2013年实现营业收入295亿元,同比减少5.54%;实现归属于母公司的净利润10.56亿元,同比减少41.66%,每股收益0.3352元。而在今年第一季度,公司的净利润同比下降56.33%,与其股价一样,仍处于漫长的下降通道之中。

 

 

加码电力

 

煤炭产能过剩,需求疲软,直接冲击了西山煤电的业绩。

 

据温百根介绍,公司煤炭主要是供两条线:电煤专供电厂,焦煤主要供应钢厂。钢材市场连续亏损,公司焦化企业也连续亏损;电煤方面,山西目前电厂只有50%的开机率,市场疲软可见一斑。

 

“随着宏观经济趋缓,需求量下滑,以及清洁能源的使用,煤炭在中国能源结构中的占比肯定会往下走,这对煤炭企业来说,形势比以往更为严峻。”一位券商分析师向《英才》记者表示。

 

面对行业困境,西山煤电给出的策略是加码电力板块,继续发挥“煤电一体化”的战略优势。在企业内部进行价值链的重新整合,成为西山煤电的主要手段。

 

煤价下跌,以煤炭作为主要原材料的电企业绩却受益颇多。从销售结构看,2013年公司煤炭收入占比为55.61%,比上年同期57.45%的比例降低1.84个百分点;但电力及热力收入占比16.17%,增加了4.09%

 

由此可见,煤炭收入仍是西山煤电的主导产品,但比重正在下降。2013年,火电行业受煤价下跌影响,经营业绩大幅提升,电力业务毛利率也由9%大增至18%。未来西山煤电电力业务占比将进一步扩大,“十二五”期间,西山煤电发电容量有望达到1000万千瓦,实现基本消化自产的2000万吨精煤。

 

据资料显示,目前国内火电的装机容量占电力装机容量75%以上。上述券商分析师向《英才》记者表示:“煤-电一体化利于电力供应稳定,同时又能控制燃煤成本,未来煤炭的产业链将进一步完善。大多数煤炭企业都有自己的坑口发电厂,做到资源的充分利用。”

 

但由于近几年煤炭主业下滑甚至亏损影响了企业现金流,而且当前扩张电力板块,业绩体现也要到一两年以后。对于类似神华集团早先布局产业链的公司,其抗周期能力在行业低谷期显露更为明显。得益于成本以及地域优势,神华电力分部盈利能力明显优于其他公司及火电行业。数据显示,火电行业销售毛利率为14.9%,而神华发电分部能达到23.5%

 

以煤电一体化为特征的西山煤电,其煤电产业链平滑业绩作用亦开始显现。公司2013年毛利率为28.03%2014年一季度略有下滑为26.16%,盈利能力仍比较稳定。

 

温百根向《英才》记者表示,公司并非是向电力企业转型,只是增加电力业务的比重。

 

 

拓展下游

 

如果说“煤电一体化”是西山煤电驶出泥潭的车轮,那么继续挖潜下游,就是西山煤电铺平前进道路的重要布局。

 

“完善和扩大‘煤—电—材’、‘煤—焦—化’产业链,不断调整产业结构,使得两个产业链规模日趋壮大,结构趋于合理。”在温百根看来,这正是西山煤电破除当前难题的转型思路。

 

所谓“煤—电—材”是指,将电厂的副产品进行深加工。比如煤灰加工成水泥等其他建筑材料;“煤—焦—化”则是发展焦化,再进一步拓展到煤化工产业。

 

发展煤化工早已成为很多煤炭企业甚至石油企业大力宣扬的口号,仅2013年就有10个新型煤化工项目获得发改委批文。但高涨的投资热情,也引发了不少业内人士的警觉。

 

厦门大学中国能源经济中心主任林伯强表示,这些省份一直存在一个误区,认为单一销售煤炭获得的利润比较低,只有深加工价值才会提上去,但这可能是误解,深加工提升价值的前提是所销售的产品要有市场。

 

一位业内专家向《英才》记者指出,目前从多家企业投产的煤化工项目中,经济效益多数都很一般,说明风险还是比较大的。“上市公司投产煤化工项目,多数企业并未将这部分成本收益核算列入到上市公司的财务报表中。”

 

“煤化工的技术要求很高,资金需求量大,投资基本都是上百亿,在煤炭主业受到影响后,煤炭企业发展煤化工更加捉襟见肘。”上述券商分析师指出。

 

而在资本市场,煤炭股价持续低迷,西山煤电2013年初至今股价已跌去六成。

 

“煤炭股价跌幅很多,但现在来看行业反转仍不明确。首先是经济形势能否回到从前的活力,不能确定;其次,煤炭企业转型的效果恐怕最少得一两年以后才能显现。煤炭股处于低谷期,在某个阶段上涨10%-20%都不足为奇,但是上涨空间不具备持续性。”上述分析师表示。

 

(感谢中国上市公司协会的大力支持)

 

 

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