2019 年初，回A 上市的中国人保（601319.SH）掀起了一波大幅度的上涨。
习惯了“妖股”横行的中国投资者，对于这样短期的翻倍上涨并不陌生。但中国人保的特殊之处在于，连续大幅度的上涨，使得其AH 股溢价达到了前所未有的200% 以上。当其达到12.89 元历史最高价的时候，其AH 股差价更是高达300%。
港股中国人民保险集团（01339.HK）在2013 年就已经上市，但是股价一直在3-5 元的区间波动，并未出现过独立的大幅度上涨行情，截至2019年3 月21 日收盘，仍处于破净状态，PE（TTM）8倍出头。
是什么原因让A 股和H 股保险上市公司的价格产生了如此大的差异？ 2-3 倍的巨大价差，究竟谁对谁错？只有更多的比较AH 两地，包括海外市场保险股的估值情况，才能更好了解其中的问题所在。
从来不缺乏投资者
不论是在美国、欧洲、日本还是中国，保险公司都是一个相对特殊的存在。之所以说其特殊，主要体现在它拥有巨大的“财富效应”，可以吸收社会资金，并通过投资的方式保值增值，并给予客户以资产安全保障。
这种特殊的经营模式吸引了大量的投资者。伯克希尔?哈撒韦、戴维斯家族、复星、联想、刘益谦、姚振华等知名的中外投资者和大型企业集团，都在投资或者经营保险公司，并通过股份增值和浮存金的投资获得不菲收益。
由于其财富效应的存在，保险公司从来都不乏投资者。
例如2019 年初， 整个板块都取得了不小幅度的上涨。中国人寿在两个月时间内上涨55%，西水股份同一时期内累计涨幅接近50%，天茂集团涨幅也在30%以上。
在港股市场中，友邦保险（1299.HK）长期以来处于连续不断的上涨之中，2012 年初至今累计涨幅接近300% ；
纽交所上市的保险公司安达保险（CB），自2009 年以来累计涨幅370%以上，另一家中小型保险公司的代表汉诺威保险集团（THG）的涨幅更大，2003 年以来累计涨幅接近16 倍。
而全球规模最大的保险公司美国联合健康集团的涨幅则更加夸张，自2008 年金融危机以来，股价从最低12.63 美元上涨至2019 年3 月21 日收盘价格252.07 美元，涨幅近20 倍。
可以看到，买入保险股的投资者大多可以获得不同程度的收益。
从全球范围、漫长的历史周期来看，保险公司都是非常值得投资的企业类型。最典型的当属缔造了“戴维斯王朝”的斯尔必?库洛姆?戴维斯依靠低价买入美国和日本等地的保险公司股权，取得了历时数十年的财富稳健增长，巴菲特则是买下了盖可保险（GEICO）的全部股份并将其退市，取得了巨额收益。
保险企业价值
由于能够给投资者、企业家带来足够的回报，在中国市场，保险公司的估值水平一直都不低。
以中国人寿（601628.SH）为例，自上市以来，其市盈率估值（PETTM）虽然稳中有降，但估值的下限区间一直是在15 倍左右，包括2011 年初、2014 年初、2016 年初和2018 年8 月。
中国平安（601318.SH）是A 股所有保险公司中估值最低的一家，市盈率水平一直保持在10倍左右。一方面是因为其多元化经营的模式——寿险、健康险和财产保险之外，还经营银行、券商和一些信托业务。另一方面，给行业规模最大的龙头企业以更低的市盈率估值水平，也是中国A股一直以来的传统。
不仅对于二级市场的投资者来说，投资保险股有利可图，对于企业家来说创办保险公司也是一个很好的选择。在中国，创办和入股保险公司的热度一直较高，过去几年民营企业家以多种方式参与到保险公司的投资中。
例如2014 年12 月31 日， 内蒙古首富杜江涛旗下的上市公司君正集
团（601216.SH） 发布公告称， 公司拟以人民币45.04 亿元收购华泰保险15.29% 股份，将成为华泰保险第二大股东。
为了能够达成这笔大额投资，君正集团甚至一度在关于天弘基金的投资上，和蚂蚁金服产生了比较严重的矛盾。君正集团对于保险行业的热忱程度可见一斑，这也是中国企业对投资保险公司热情的缩影。
估值中枢
2019 年中国人保历史性的AH 股溢价让很多投资者惊讶不已。其中最重要的原因就是中国人保短线大幅度的上涨，股价已在一定程度上
偏离了企业真实价值。
30 倍的动态市盈率虽然相对较高，但对于保险公司来说也绝非是史无前例的最高估值。之所以产生如此之高的价差，和香港市场中的中国人民保险集团（01339.HK）相对偏低的估值也有关系。
自2015 年以来，中国人保港股的PE（TTM）就一直非常低，长期徘徊在5 倍左右，最高也只在2018 年1 月达到11 倍，几乎是港股市场中所有保险股中估值最低的。
例如，友邦保险虽然股价不断上涨，但是其PE（TTM）一直非常稳定，保持在20 倍左右，和中国人寿A 股类似，每次跌至15 倍都会迎来反弹；
港股市值最大的保险公司之一保诚（2378.HK），市盈率也保持在15 倍左右波动的状态，但2013 年以来绝大部分时间都在15 倍以上。
同样在港股有上市的中国人寿，其港股的估值也和A 股一样，长期保持在15 倍以上，历史上仅有一次下探至10 倍以下。
在美股市场，最大的保险公司联合健康集团自2008 年金融危机之后，估值重心就在不断抬高，早已脱离了10倍区域，2015 年以来一直在20 倍左右波动；
瑞士上市的苏黎世保险集团，2019 年3 月市盈率在15 倍左右；同一时间，法国巴黎上市的安盛集团，市盈率接近25 倍；德国安联保险集团市盈率较低，但也在10倍以上。
可以看到，全球范围来看15 倍市盈率都是保险企业的一个估值中枢。在保险公司机会更多、投资热情更大的中国，其公允的估值水平只会更高，不会更低。
因此，A 股中国人保虽然经历一波爆炒之后，估值水平已经较高，但绝非巨大泡沫。反而是香港市场，由于种种原因给中国人保定下了明显偏低的估值，最终造成了其AH 股之间反常和巨大的价格差异。