6 月 21 日， 格 力 电 器 (000651. SH) 发布了员工持股计划的草案。该 持股计划股票来源为公司回购专用账 户中已回购的股份，股票规模为不超 过 10,836.58 万股，占公司当前总股本 的 1.8%。此持股计划中，员工不超过 12000 名，他们购买公司回购股份的 价格为 27.68 元 / 股，若顶格全部认购， 相当于白送员工 30 亿，人均赚 25 万元。
公司发布员工持股计划一般会利 好公司，员工和投资者皆大欢喜，员工 以低价买进公司股票，与公司共进退 ； 市场上的投资者会认为公司核心员工 收到了激励，未来业绩将不断增长，对 公司未来预期向好，从而持续看涨。
但本次格力的员工持股计划的草 案，让格力 21 日开盘下跳走低，盘中 最多跌 5%。
市场为何不买账？
首先，投资者认为激励计划分配 不均，持股价过低。
27.68 元 / 股是当前二级市场股价 的 50% 左右，出售给员工 10836.58 万股，约合人民币 30 亿以上，按照 格力回购股票的价格，公司白送 30 亿左右。
根据格力 2020 年报显示，公司 员工数大约 8.4 万人，不超过 12000 人的员工持股计划，占全部员工比例 的 14.3%，这样看其实比例还不错， 但是根据名单显示，参与员工持股中 生产人员获得股票的比例不会很大， 而格力有生产人员 6.2 万，占总员工的 73.8%。
而且，这不超过 12000 人中，8 位高管拿走了 31.08% 的份额，董明 珠将分得 27.68% 的份额，3000 万股， 虽然出资 8.304 亿认购，但按照当前 市场价格约 15.01 亿。其他高管，除 了一名职工监事拿到 8 万股，剩下的 6 位高管每人仅能拿到 60 万股。
由此推断，市场不买账的原因大 概率是投资者对这次员工持股的比例 分配并不公平，像是为董事长量身定 制的，同样公司元老，拿到的激励仅 是董明珠的 2%。
其次，投资者认为是变相为董总 发放“退休奖金”。
根据公司持股计划的变现条件， 加上对董事长的特殊待遇，难免会让 市场认为是对董事长的退休金，在条 款中说明，在员工退休前，股票属于 本人，但处置需要经过工会表决。
董明珠已经 67 岁，退休也是可以 预见的事情，因此这部分股票激励被 当作“退休金”，对于当前 敏感的市场情绪也是可以 理解的。
最后，行权的业绩门槛过低。
员工持股计划主要是 为了激励员工，同时会设置 行权的业绩门槛，以让公 司可以在接下来的时间里， 在业绩方面获得更大的突 破。但是，被市场诟病最大 的就是公司业绩考核层面，根据公司草案显示 ：
第一个归属期，公司要求“2021 年净利润较 2020 年增长不低于10% ， 且当年每股现金分红不低于 2 元或现金 分红总额不低于当年净利润的 50%”；
第二个归属期，公司要求“2022 年净利润较 2020 年增长不低于 20%， 且当年每股现金分红不低于 2 元或现金 分红总额不低于当年净利润的 50%”。
根据规划，公司 2021 和 2022 年 的净利润只需要同比 2020 年分别增 长 10% 和 20% 即可，值得一提的是， 2020 年受新冠疫情影响，格力电器 2020 年的营收 1704.97 亿元，同比下 降 14.97% ；归母净利润 221.75 亿元， 同比下降 10.21%，这一年本身就是 “黑天鹅”事件引起的业绩洼地 ；反观 2021 年一季度，格力电器实现营业收 入为 331.89 亿元，同比增长 62.73% ； 实现归属于上市公司股东的净利润 34.43 亿元，同比增长 120.98%。可见， 以 2020 年的业绩洼地作为基准衡量， 很难让市场信服，在投资 者来看，根据一季度公司 业绩增速情况，格力电器 这次员工持股计划对公司 层面的业绩考核过于容易。
但是事实上，并没有想象中容易，根据 2018- 2020 年 的 格 力 业 绩 情 况 来看，公司的净利润分别 增 长 率 为 17.2%、-5.88% 和 -10.26%。此前已经出现两年连续下滑的趋势，抛开 2020 年的异常值来看，公司的业 绩增长并不乐观。
从市场角度来看，公司所在的白 色家电赛道，当前逼近天花板。其中， 空调市场随着不断下沉，产业已经转 向存量竞争，2019 年空调零售额 1979 亿，同比增长仅 4.7% 左右，未来的增 长率会趋于下降，因此，很多同业竞 争的企业开始向“智能家居生态”转变。 虽然格力也在积极转型，产品除空调 外涉及冰箱、洗衣机、热水器、厨房 电器等其他大家电，但根据 2020 年财 报显示，公司空调业务的营收占比仍 然高达 70%，对单一品类过度依赖。
再回到行权条件上，2021和2022年的净利润分别达到245.08 亿 和 267.36 亿，基本可以理解成恢复到 2018 和 2019 年的业绩水平。而根据数 据显示，今年一季度，中国家用空调市 场的零售额为 258 亿元，2019 年的同 期数据为 417 亿元。可能让一家大白马 公司的业绩回到 2018 和 2019 年的利 润水平，让很多格力忠实的看涨投资者 感觉到不能接受。
此外，公司毛利率和净利率也不断被压缩，公司盈利能力一点点被 消耗。原因在于，上游原材料的涨价 直接挤压了公司的利润空间和增长趋 势，2021 年一季度，公司实现净利 润 34.53 亿元，虽然相较 2020 年同期 大幅增长，但相比 2019 年一季度的 56.98 亿，却仅是当年的六成。
而且盈利能力也是一年不如一年。 因此客观来讲，从行业整体的发展现 状出发，想要恢复到之前的盈利水平 也是不小的挑战。
总结来看，为何持股计划不被市场 买账的原因还有就是二级市场股价震荡的时间有些久了，对于长期投资的价值 投资者而言，格力是十足的好票，但从 2019 年 6 月末开始，格力电器股价在 51.6元 / 股附近，6月22日收盘，格力 最新股价跌破了50元，收在了 49.82 元 / 股，也就是说，两年以来，格力电器没 有任何进步，反而下跌了 3.44%，这让 很多长期看好的中小投资者不知所措。
同 时，2019 年 12 月 以 46.17 元 / 股的成本价，作价 416.6 亿收购的格 力电器原大股东格力集团的 15% 股权， 对格力进行价值投资、战略投资的高 瓴，不知道马上触及成本价的股价是 否还能坐得住。