春节后第二个交易日，伦敦金属交 易所（LME）的期铝就 2008 年以来的 最高水平，截至伦敦时间 2 月 8 日 17 ： 00（北京时间 2 月 9 日 01 ：00）收盘， LME 三个月期铜收高 3.5 美元，报收于 每吨 9781 美元。LME 三个月期铝上涨 1.6%，报收于 3188 美元 / 吨，LME 铝 现货同时触及 15 年来新高，收于 3245 美元 / 吨。
伦敦铝库存持续下降， 2 月 8 日 LME 铝库存下降 550 吨至 767700 吨， 较 2021 年 3 月的高点 196 万吨降幅超 过 60%，处于 2007 年 2 月以来最低 水平。上海铝库存1月28日266906吨， 大幅下降 15797 吨，处于去年 10 月以 来最低水平。
库 存 下 降 叠 加 供 给 偏 紧， 导 致 LME 铝的期现货价格齐创新高。连锁 反应，国内铝期现价格也不断攀升，同 时也带动了 A 股铝板块的高景气，截 至 2 月 9 日，铝指数（803074.EI）春 节 后 累 计 上 涨 超 过 11%， 中 国 铝 业 （601600.SH）作为金属铝板块的龙头 年后更是强势反弹，收获三连阳，三天 累计上涨 16.92%，南山铝业（600219. SH）涨幅也超过 11%。
金属铝将面临全球减产 供给面将 持续偏紧
近期受到欧洲地缘政治影响，俄罗斯与乌克兰的军事对峙情况导致地 缘冲突的政治风险上升。若俄攻击乌 克兰将遭到西方国家的制裁，包括俄 罗斯铝业在内的俄产品出口无疑将受 到阻碍，这也加剧了市场对于金属铝 供应短缺的担忧，推动铝价等大宗商 品的持续上涨。
事实上，基本金属的期现货价格 受到微观供需影响更大，首先从全球 供给来看，LME 铝价上涨主要由于欧 洲能源紧张使得电价上涨，进而金属 铝冶炼商成本高企，不得不减产导致。 据统计，欧洲除俄罗斯以外地区电解 铝产能约 450 万吨，其中使用天然气 的电解铝企业产能超过 200 万吨，目前已经减产 70 万吨，罗马尼亚 Alro 铝冶炼厂表示要到 2023 年才能全面恢 复电解铝的生产 ；而海德鲁 Slovalco 铝厂（年产能超过 17.5 万吨）由于电 价高企和政府补贴滞后，导致公司出 现持续亏损情况，公司表示 2022 年要 进一步减产至 60%，甚至未来还有进 一步减产的可能。
再看国内供给情况，受冬奥会影 响，山西、河南、山东等部分地区的 氧化铝企业将实行限产。同时，广西 百色地区由于疫情反复导致管控措施 升级。据统计，广西省内电解铝建成 产能约为 281.5 万吨，其中百色地区 电解铝建成产能就达到 231.5 万吨，占 总产能的 82.2%。截至 2 月 8 日，广 西吉利百矿电解铝厂停产，影响产能 42 万吨 / 年。德保县华银铝业停运三 条溶出生产线及两台焙烧炉，氧化铝 减产产能约 120 万吨 / 年。同时在运 输受限情况下，当地氧化铝发运以及 各项原料补充均受到限制，且区域内 铝锭、铝棒的运输也将受到影响，预 计华南地区到货量或将受到影响。
根据 Mysteel 统计，四地合计氧 化铝产能 1710 万吨，日产量减少 4.6 万吨，预计影响将持续至 2 月中下 旬，市场对于供给的担忧推动了氧化 铝价格预期从年前的 2800 元上调至 3200 元 / 吨。
铝价高位支撑 业绩超预期
随着金属铝价格的水涨船高，无 疑首先利好上游金属铝冶炼厂，在春 节前夕，很多金属铝的行业头部就发 布了业绩预增的利好公告，南山铝业 1月 13 日公告预计 2021 年度实现归母 净利润为 30.80 亿 -35.15 亿元，同比 增长 50.32%-71.55%，扣除非净利与 上年同期相比，将增加 10.33 亿 -14.68 亿元，同比增加 53.06%-75.4% ；
1 月 28 日，铝业龙头中国铝业抢 在春节前也发布了 2021 年的业绩预 告，公告显示，公司预计 2021 年实 现归属于上市公司股东的净利润为人 民币 49 亿 -53 亿元，预计同比增加 561% 至 615% ； 预 计 2021 年归属于上市公司股东的 扣除非经常性损益的净 利润为人民币 70 亿 -74 亿 元， 预 计 同 比 增 加 1681%-1783% ；
从近期中国铝业的官 网上的产品报价来看，春节前 铝锭和氧化铝的价格分别为 21600 元 / 吨和 3100 元 / 吨，然而节后 2 月 9 日价格就涨到了 23000 元 / 吨和 3200 元 / 吨， 到 2 月 10 日， 铝 锭 的 价 格 就涨到了 23300 元 / 吨。可见，上游 铝冶炼企业确实受到铝价暴涨的利好， 产品的销售价格更是一天一个价，支 撑了业绩，而且根据 2021 上半年的券 商研报给出的全年业绩预期为 41 亿归 母净利润，而近期预告的 49 亿 -53 亿 归母净利属于完全超预期。
中国铝业主营是集铝土矿、氧化 铝、电解铝、铝加工一体化的完整产 业链，从资源角度来看，公司铝土矿 自给率达到 50% 以上，目前控制的铝 土矿资源量约为 25.47 亿吨，其中国 内铝土矿资源 7.37 亿吨，约占全国总 储量的 42% ；国外铝土矿资源量 18.1亿吨（以几内亚博法铝土矿项目为主）， 使用年限超 60 年。
铝矿石加工产能来看，公司氧化 铝产能约 2000 万吨，其中包括几内 亚博法铝土矿的 1200 万吨 / 年产能， 位居全球第一。2020 年公司氧化铝产 量近 1500 万吨，占全国企业总产量的 约 20% ；公司电解铝产能 459 万吨， 位列全球第二 ；2020 年公司原铝产量 370 万吨，占全国总产量的约 10%。
不同于中国铝业，云铝 股份和南山股份业务更 偏重于铝加工制品方向 （这也是为何中国铝业 业务占比最大的是“贸 易板块”），虽然也都在 上游资源方面有所布局， 但远不及中国铝业。据统计， 截至 2020 年末，南山铝业拥有铝加 工制品产能超过 195 万吨，在建的 2.1 万吨高性能铝箔和 100 万吨氧化铝项 目 ；而云铝股份铝合金及铝加工产能 150 万吨，在建 3.5 万吨电池箔和 50 万吨水电铝材项目。再从两家企业主 营的铝加工业务的营收来看，2017- 2020 年，南山铝业该业务营收远超云 铝股份。其中，2020 年，南山铝业铝 加工制品营收达 190.39 亿元 ; 云铝股 份铝加工业务营收达 125.59 亿元。
天山铝业则选择了电解铝为主业， 公 司 2020 年 电 解 铝 收 入 119.88 亿， 较为稳定，是公司利润的主要来源， 接下来完工的 140 万吨电解铝产能将 打开业绩增长空间。但是公司的弊端 在于，天山铝业的原铝产能是电解铝， 其中成本消耗主力无疑是电，而公司 自备的 6 台发电机组虽然自给自足， 但发电原材料的价格近期也处于高位， 加之限电限产和长期“碳中和”的目标， 预计公司大概率还是会向云铝股份布 局的“水电铝材”进行转型。