国内 A 股的大盘蓝筹股在 2021 年集体哑火，贵州茅台（600519.SH） 最大回撤近 40%，牧原股份（002714. SZ）和顺丰控股（002352.SZ）的表 现同样“惨烈”，股价最大回撤均超过 50%，几近腰斩 ；曾经的大白马、A 股 核心资产、机械茅、起重机龙头三一重 工（600031.SH）当前仍然在经历着无 止境的回调，股价已经从高点回撤超过 60%，市值早已跌破 2000 亿。
反观美股的大盘价值股，以可口可 乐为例，虽然 2020 年初遭遇了新冠疫情的黑天鹅事件，股价出现了断 崖式下跌，但是很明显可以看到随着 恐慌情绪的逐渐缓解，股价逐渐回归 上升通道，据统计，可口可乐公司近 30 年股价上涨 1147.89%，年化收益 率在 26% 以上，而且每季度稳定股利 分红，最重要的是近一年全球通胀且 经济下行的时间里，公司最大回撤仅 12% 左右，长期来看可以作为全球消 费板块资产配置的核心标的，妥妥的 价值投资。
经济下行，空头情绪蔓延下，A 股究竟有没有核心资产？
什么是核心资产
“核心资产”是具备核心竞争力的 企业。其中包括传统行业中护城河深， 竞争格局大分化带来的优质蓝筹龙头， 例如贵州茅台、牧原股份、中国石油等， 也包括科技创新、产业升级领域最优质 成长股龙头，例如宁德时代、比亚迪等。
甚至可以说业务地区遍布全世界，在全球层面与同业巨头相比都已经具 备一定竞争优势的中国企业，也可以 被认同为中国核心资产。
首先是具有内生增长动能的优势， 就是巴菲特关注的具有核心竞争力、 护城河的公司，不是单纯依靠画饼、 讲故事炒作的股票，这里底层逻辑在 于，无论中长期经济周期或短期市场 热点、游资热钱如何流动，都不会影 响公司的基本面发生重大变化。
其次最底层的逻辑是基本面靠谱、 稳健，有良好的盈利能力作为保证。
简言之，就是能在经济上行周期 能抵御通胀、跑赢经济增速，在经济下 行周期能抵御风险、抗揍的资产标的。
以可口可乐为例，首先公司市场 占有率方面，可口可乐以全球超 15%的份额领跑软饮市场，同时公司业务 模式简单且盈利模式稳定。消费行业 的护城河以品牌价值为主，而“可口 可乐”品牌 2020 年仍居于品牌影响力 榜首。
其 次， 基 本 面 来 看， 根 据 公 司 2021 年报，公司当年营收 387 亿美 元，净利润 98 亿美元，同比增长分 别为 26.1% 和 17.1%，近五年稳定在 400 亿营收左右，但净利润逐年增加， 2021 年创 5 年新高 ；同时可口可乐 的毛利率常年稳定在 60% 以上，净利 润率从 2019 年开始可以稳定在 24%- 25%，近三年的净资产收益率45%左右， 股息率在 2.8% 左右。
长江电力
A 股当然还是有优质的核心资产， 甚至优于可口可乐这样的百年企业。
自 2014 年 4 月进入上涨通道后， 8 年里长江电力的股价一直保持“东南 飞”的状态，至今股价翻了 5 倍。它 是否称得上核心资产？
首先看长江电力的核心竞争力和 护城河，它是全球最大的水电上市公 司，2020 年底前拥有长江干流三峡、 葛洲坝、溪洛渡、向家坝等四座电站 的全部发电资产，截至 2020 年底拥有 总装机容量 4549.5 万千瓦，占全国水 电装机的比例为 12.77%，在全球水电 行业属于头部地位。
2021 年，又以资产注入的方式， 并入了乌东德、白鹤滩两个水电站， 升级为“六库联调”。在交易完成后， 长江电力的国内水电装机由 4550 万千 瓦提高 57.6% 至 7170 万千瓦，年均发 电量有望由约 2000 亿千瓦时增至超 3000 亿千瓦时。
水电站的盈利模式逻辑简单 , 利用 水位落差，配合水轮发电机产生电力， 将电力传输到变电站，统一并网供电。
但是简单却不意味着易模仿。这 一商业模式的优势首先在于唯一性和 稀缺性，长江流域的地理优势是天然 的护城河 ；其次，成本优势，据测算 每度电的成本，水电是 0.1-0.2 元 / 千 瓦时，火电 0.3-0.4 元 / 千瓦时，核电 0.3-0.4 元 / 千瓦时，风电和光伏在 0.6 元 / 千瓦时以上 ；然后是原材料优势， 极低的原材料成本且无供应限制，仅 受到上游来水量影响。
更重要的是，公司题材性较强， 符合政策导向和市场趋势，在“双 碳”背景下，水电是当前较 为成熟的绿色能源，风、 光、水电共存将是未来 绿电的趋势。但据统计， 2021 年风电、光伏发电 量合计占全国总发电量 的 10% 左右，而水电发电 量超过 16% ；虽然水电发电量 增长不佳，但重在稳定和低成本，随 着后面电价的上浮，水电的成本优势 会更加明显。
再看公司的基本面情况，公司盈 利能力稳定，毛利率常年维持 60% 以 上，净利率 40% 以上，ROE 常年保持 在 15% 左右。
业绩方面，公司 2021 年实现营业 总收入 556.9 亿元，同比下降 3.62% ； 归属于母公司股东的净利润 264.47 亿 元，同比上涨 0.57% ；可见水电板块当前进入存量空间，业绩增长必然存 在一定的阻力，但公司亮点在于业绩 稳定的情况下的稳定的高股息率。长 江电力近三年股息率稳定在 3.5% 以 上，类债券防御属性非常明显，历年 分红比例超过 50%。
现金流方面，公司在 2016 年后经 营活动净现金流常年维持在 350 亿以 上，超过净利润，而且在 2020 年超过 了 400 亿。可见公司现金流情况稳定， 而且随着盈利能力的增长，现金流逐 年增加。
除了水力发电板块，长 江电力背靠三峡集团，依 托水电积累的渠道下， 也正在逐步拓展风电、 储能等领域，随着“双 碳”的发展，可以享受 新能源一体化综合开发平 台红利，未来风电或成为公司 新的业务增长点。
而当前的长江电力从市场表现和 基本面来看，理应算是 A 股里的优秀 核心资产标的，当前市值 5000 多亿， 有绿电和新能源的平台，属于类债券 式的稳健增长的大盘蓝筹股，对于维 持业绩增长不需要大规模的支出，重 要的是收到利润也都真金白银的回归 到经营性现金流中，利润增长率基本 能抵御通货膨胀，稳妥的防御性资产 标的。