2018 年之后，腾讯控股的股价在 经历长达 2 年的盘整期后。2020 年 3 月低开启了暴涨模式，股价一路走高， 从 332 港元附近一路上涨至 750.88 港 元 / 股，达到腾讯上市以来股价的高 点，一时间市值突破 7 万亿港元，这 意味着当时腾讯的市值与六大国有银 行之和相差无几。但是受到互联网政 策收紧的影响，腾讯的股价急转直下， 在一年多的时间里回撤超过 60%。在 3 月 15 日甚至跌破了 300 港元。
2021 年 8 月，当腾讯跌到 400 港 元附近时，有“中国巴菲特”之称的 段永平曾在社交媒体放话抄底腾讯股 票（ADR），接着不到一周继续加仓 ； 到今年 2 月底，再次加仓 500 万美元， 前两天他甚至不惜卖掉持有很久的伯 克希尔•哈撒韦，第四次以不到 300 港元的价格“抄底”腾讯。
腾讯值得吗？
主业业绩尴尬 难掩增长乏力
撑起腾讯估值还是源于腾讯惊人 的赚钱能力。2020 全年，腾讯总收入 达到 4820.64 亿元，同比增长 28% ； 归属于公司权益持有人的应占盈利为 1598.47 亿元，在剔除了非常规的一 次性非经营性支出之后，公司的净利 润达到 1227.42 亿元，同比增长 30%， 按照这个净利润计算，腾讯在 2020 年 里每天净利润可以达到 3.35 亿元。
虽然，腾讯在投资领域做的也是风生水起，但公司主业仍然是游戏， 从 2020 年报来看，公司整体营收为 4820.6 亿， 其 中 32% 左 右 是 游 戏 收 入，游戏的收入是 1561 亿，而且公司 2020 年 2215.3 亿的毛利中，近 40% 是游戏贡献的，可见游戏仍然是腾讯 的第一大营收业务。而公司的游戏收 入也分为了两个细分板块，手游和端 游，其中手游 1466 亿，端游 446 亿， 明显可见，腾讯近些年享受了移动互 联网的发展红利，在手游端更加强势， 收 入 是 端 游 的 3 倍 有 余。 但 是 从 业 绩增速来看，年报中“游戏”板块所 带来的营收增速与公司价值真的匹配 嘛？这块主营业务收入 2017 年为 979 亿元，2020 年达到了 1561 亿元，四 年增长了 59.4%，年均增长 12.3%，貌 似还算优秀。
但 事 实 上，2019 年 游 戏 收 入 仅 1147 亿，3 年 仅 增 长 17%， 年 均 增 长 仅 5.4% ；而 2020 年 的 高 速 增 长（36.09%）主要是由于新冠疫情导致的 “异常”情况，人们居家隔离，使得游 戏人数和时长大幅增加，因此才使得 当年的游戏收入同比大幅增长，对应 腾讯股价从 2020 年春节后的 3 月开盘 打开上升通道，股价在一年内最高上 涨 30% 左右，对应的刚好是 2020 全 年公司的业绩预期。
如此来看，后面的大幅度回调， 除了市场系统性风险的原因，更多的 是市场对 2021 年腾讯游戏业务的增长 预期较差，而从去年三个季度的业绩 来看，2021 年腾讯的游戏板块业务增 长大概率会回到 10%-15% 的增长率。
而且后面，国家会加强对游戏的 监管，腾讯也很难保证在游戏方面的 业务收入可以一直保持增长而不下滑。 游戏业务一直是腾讯的护城河，但其 实也是把双刃剑，一直以来，腾讯对 游戏业务的依赖其实也有很明显的短 板，而且极具依赖王者和吃鸡两款手机游戏（数据显示，这两款游戏 2020 年收入占游戏收入的 50% 以上）。
当前业务结构来看，金融科技及 企业服务的业务大概率会成为公司的 第二大赛道，收入增速或许会是未来 市场重点关注的方向，也是未来腾讯 能不能保持高成长的关键板块。
主业不够 投资来凑
从公司业务出发，腾讯的主营业 务除了游戏板块，涉及领域非常广，公 司营业收入分布来看，金融科技和企服 业务收入占到了 1/4，另外还有一个重 要的表外收入那就是公司的投资收益。
在拆分 NON-IFRS 调整科目时， 投资收益的影响对腾讯业绩似乎逐渐 加大。NON-IFRS 的调整是为了排除 了非现金项目及并购交易的影响，以 及主要联营公司投资收益的相关调整。 根据最新三季报来看，腾讯第三季度 的投资收益净额可以达到 266 亿元上 下，占当期腾讯权益持有人应占盈利 的比例超过近七成。2020 年，腾讯公 司权益持有人应占盈利为 1598 亿元，其中来自投资收益收入为 695 亿元， 占比在 43% 左右。
由此来看，相较于 2020 全年四 成左右，腾讯在投资领域的收入增长 明显，可见疫情和经济疲软并没 有影响腾讯的投资收益。反 之，在投资数量、投资总 额、投中的上市公司数 量、成长为独角兽的企 业数以及投资范围都在 增加。根据《胡润 2020 全 球 独 角 兽 》 榜 单 显 示， 在 2020 年全球 586 家独角兽公 司中，腾讯投出了 52 家，仅次于红杉 资本，几乎占了总数的 1/10。在腾讯 众多投资项目中，在 2021 上半年 IPO 的有 13 个，仅次于高瓴和红杉，其中 包括京东物流、满帮、每日优鲜、知乎、 快手、涂鸦智能、医渡科技、容联云等。
根据IT桔子数据显示，2021全年， 腾讯系累计投资次数超过 1180 次，其 中 2021 年当年就投资超过 250 家公 司，平均下来每 1.3 天就投 1 个项目。
再从图来看腾讯主要的投资方向，不难发现领域涉及到游戏、文娱传媒、 电子商务、企业服务、医疗健康、社 交网络、房产家居、金融科技、大数据、 人工智能、食品饮料、物流运输等各 行各业。
腾讯作为一家游戏公 司，主要还是以投资游戏 为主，顺带投资文娱领 域。截至 2021 年底其 一共投资了大约 180 家 游戏公司，其中不乏很 多当前超级热门的开发公 司或团队，比如全资收购的美 国的拳头游戏，代表作《英雄联盟》； 持股 84.3％的 Supercell 公司，其代表 作《部落冲突》；持股 11.5% 的蓝洞公司， 代表作《绝地求生》等。
其实从公司投资板块来看，腾讯 的投资能力不亚于红杉、高瓴、IDG 这类第一梯队的纯投资公司，但如果 作为一家游戏公司或者互联网平台公 司，公司游戏及互联网的业务应有的 自主创新能力是不是只能靠买买买的 “钞能力”来实现？